净利最高预增 90% 毛利率却近乎停滞，西麦食品高增长背后存多重隐忧

（原标题：净利最高预增 90% 毛利率却近乎停滞，西麦食品高增长背后存多重隐忧）

近日，燕麦龙头西麦食品（002956.SZ）披露 2026 年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润 1.39 亿元?1.55 亿元，同比增长 70.58%?90.21%；扣非归母净利润 1.32 亿元?1.48 亿元，同比增长 69.74%?90.31%，盈利迎来大幅释放。

回看一季度，公司归母净利润同比大涨 85.86%，创下 2019 年上市以来同期最高增速。但亮眼利润背后，一季度毛利率仅微增 0.43 个百分点至 44.08%，利润高速增长与毛利率改善乏力形成明显背离，这份高增长的可持续性，值得市场细细审视。

公司将半年度业绩向好归结为收入、成本、费用三端协同发力。成本层面，受益于燕麦原粮丰收，叠加澳麦价格下行、美元贬值，券商机构判断全年燕麦原粮价格同比有望下降 10% 以上，原材料端本应带来明显的毛利率改善空间。但买赠促销会计处理口径调整，对毛利率形成抵消，两相对冲，最终只换来毛利率小幅抬升。

真正拉动利润爆发的核心来自费用端节流。一季度西麦食品销售费用率同比大幅下降 4.31 个百分点至 24.9%，管理费用率同步下行。通过收缩电商投放，叠加营收规模扩大摊薄固定成本，公司净利率从上年同期 8.28% 提升至 12.38%，成为利润弹性的主要来源。但该模式存在明显短板：燕麦原粮价格受国际市场波动影响，成本红利并非永久；内部降本增效也存在天花板，一旦原材料价格反弹、压缩费用空间耗尽，高盈利增速或将面临考验。

渠道扩张是西麦食品近年营收增长的重要抓手。2025 年公司直营渠道收入 10.65 亿元，同比增长 28.61%，线上收入占比约 30%，抖音渠道逐步实现盈利；经销商队伍持续扩容，全年经销商数量同比增长 17%，南北两区经销商合计超 2200 家，同时布局零食量贩、即时零售等新兴业态，线上线下渠道多点开花。

但渠道规模快速做大的同时，管理短板开始暴露。2026 年 1 月，国家市场监管总局通报，一批次中老年营养燕麦片菌落总数超标，问题出在经销商流通环节。虽然公司称生产环节无问题，但同类问题并非首次出现，暴露出经销商储运、终端流通环节的品控管控存在漏洞，渠道扩张与精细化管理之间的矛盾亟待化解。与此同时，线上流量竞争日趋激烈，2025 年公司销售费用达 5.95 亿元，宣传推广费 3.65 亿元，即便一季度费用率回落，24.9% 销售费用率依旧处于高位，未来线上获客成本走高，将持续挤压盈利水平。

为打破燕麦主业增长瓶颈，西麦食品将药食同源食养粉定位为第二增长曲线，寄望开辟全新增量市场。目前产品尚处于导入阶段，虽然部分终端动销反馈不错，但前路仍要面对商标纠纷、行业竞争加剧、营销投入产出比等多重现实考验，能否真正成长为业绩支柱，还需要更长时间市场验证。

总体来看，当下西麦食品的高增长，是渠道放量、原料周期红利与内部降本共同造就。未来，公司一方面要守住食品安全底线，补齐经销商全链路品控短板；另一方面需要摆脱对外部成本红利、费用压缩的依赖，依靠产品力实现内生增长，食养粉新业务也需要交出实打实的经营答卷，才能支撑长期的业绩上行。