18.71亿定增落地加码控股权 顾家家居深陷浮亏与转型双重考验

（原标题：18.71亿定增落地加码控股权 顾家家居深陷浮亏与转型双重考验）

历经一年推进、数次调整的顾家家居18.71亿元定增项目正式落地，标志着“美的少东家”何剑锋对这家家居龙头的掌控力再度升级。

7月30日，顾家家居发布公告称，2025年度A股定向增发已顺利完成，盈峰集团全额包揽本次定增股份，何剑锋通过盈峰系合计控制公司股份比例突破37%，实控人地位愈发稳固。

但逆势加仓的背后，是顾家家居股价大幅回撤、控股股东高负债承压、企业转型攻坚的多重困境，这场耗资百亿的资本布局，真正的市场考验才刚刚开启。

回溯资本交割历程，2023年11月成为顾家家居发展的重要转折点。

彼时，何剑锋旗下盈峰集团通过全资孙公司，以36.72元/股的价格、总价88.8亿元收购顾家家居原实控人顾江生29.42%的股份，一举拿下公司控制权。

作为美的集团创始人何享健之子，何剑锋依托家族产业资源创立盈峰集团，业务覆盖制造、金融、环保等多个领域，布局家居赛道是其完善大消费板块、联动美的家电生态的核心举措。

除顾家家居外，盈峰集团还入股定制家居龙头索菲亚，意图打造“家电+家居”一体化协同的产业矩阵，挖掘大家居赛道的长期价值。

不过美好的产业布局愿景，并未换来资本市场的正向反馈。自2026年2月起，顾家家居股价开启持续下行模式，从年内高点37.59元/股一路跌至7月初的21.23元/股，最大跌幅超43%，市值蒸发超百亿元。

截至8月6日收盘，公司股价报24.75元/股，较何剑锋36.72元/股的入主成本价大幅倒挂，其重仓顾家、索菲亚的家居布局已全面陷入浮亏状态。

受股价波动影响，本次定增方案几经修改。2024年5月顾家家居首度披露定增预案，拟定发行价19.15元/股，由盈峰集团全额认购。

但随着股价持续走低，公司不得不调整定价规则，最终确定发行价17.94元/股，累计募集资金18.71亿元，扣除发行费用后，实际募资净额约18.63亿元。

何剑锋逆势斥资近19亿元补仓，进一步摊薄持仓成本、巩固控股权，但此举也让市场将目光聚焦于盈峰集团自身沉重的债务压力。

公开数据显示，盈峰集团当初收购顾家家居的88.8亿元款项中，有50.41亿元来自银行借贷，截至目前仍有50.12亿元贷款尚未结清。

截至2026年3月末，盈峰集团有息负债余额高达484.65亿元，占总负债比重近七成，其中一年内到期的短期债务超267亿元，短期偿债压力极为突出。

为缓解流动性危机，盈峰集团在2026年7月发行6亿元中期票据，专项用于偿还并购贷款及流动资金贷款，典型的“借新还旧”操作，也让市场担忧控股股东的巨额债务风险或将传导至上市公司层面。针对相关疑问，顾家家居尚未给出官方回应。

本次定增最受市场争议的核心问题，在于顾家家居“不差钱却大额融资”的反常操作。

财报数据显示，公司现金流十分稳健，2024年、2025年经营现金流均突破26亿元，2025年末账面货币资金高达25.69亿元，足以全额覆盖短期有息负债与应付票据，同时短期借款持续大幅缩减，资金储备十分充裕。

而本次募资中，10亿元将用于补充流动资金，占募资总额超半数，剩余资金投向智能化技改、智能家居研发、零售数字化转型、海外产能建设等领域。

深究背后动因，顾家家居的激进扩张战略是核心原因。行业进入存量竞争阶段后，公司试图通过产能升级与全球化布局打开新增量，先后官宣11.24亿元印尼海外生产基地项目、不超过11.88亿元的综合性产业总部项目，长期资本开支需求旺盛。

与此同时，公司分红策略十分激进，2024至2025年累计分红超22亿元，占同期归母净利润六成以上，其中超6亿元分红流入盈峰系，高额分红叠加持续扩产，倒逼企业通过定增补充长期资金。

经营层面，顾家家居的转型阵痛持续显现。何剑锋入主后，公司彻底告别旧主“规模至上”的发展模式，确立“效率优先”的经营策略，剥离亏损品牌、收缩低效业务，集中资源打造爆款沙发产品，赫兹功能沙发、云舒电动沙发等单品销量实现稳步增长。

但转型成效尚未落地，公司营收近六成依赖沙发单一品类，业务结构单一风险突出。2025年公司销售费用高达34.37亿元，广告及平台服务费超12亿元，每创造1元净利润需投入1.9元销售费用，“烧钱换市场”的惯性尚未打破。

海内外业务发展失衡的问题同样凸显。2025年公司境内营收稳步增长6.18%，海外营收增速达11.46%、规模逼近内地市场，但海外业务毛利率仅25.84%，长期依赖低价走量，自有品牌建设滞后，盈利质量远低于境内业务。

2026年一季度公司业绩已显露疲态，营收增速大幅放缓，归母净利润、扣非净利润同比双双下滑，增长动能持续弱化。

整体来看，何剑锋通过百亿布局、加码定增深度绑定顾家家居，旨在依托美的产业经验完成家居龙头的数字化、智能化、全球化升级。但现阶段，控股股东高额债务压力、上市公司业务结构单一、转型效率不足、海外盈利薄弱等多重问题交织。

未来，顾家家居能否依托智能化与数字化转型降本增效、优化费用结构，海外市场能否实现从走量到品牌溢价的升级，将直接决定这场百亿资本布局的最终成败。