营收净利双增，上海家化(600315.SH)经营杠杆正在集中释放

（原标题：营收净利双增，上海家化(600315.SH)经营杠杆正在集中释放）

一份半年报的价值，不在于数字的高低，而在于数字指向的方向。

上海家化近日披露的2026年半年度报告，正对外传递一个清晰的信号——这家百年日化企业不仅回到了增长轨道，更重要的是，增长的底层逻辑已经完成切换。

财报数据显示，上半年公司实现营收37.9亿元，同比增长9.0%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长43.4%；实现扣非净利润3.5亿元，同比增长58.9%。

二季度表现尤为突出，收入同比增长12.4%，净利润同比增长226.7%，扣非净利润同比增长195.6%。盈利增速大幅跑赢收入增速，经营杠杆效应集中释放。

此外，公司上半年毛利率同比提升3个百分点至66.32%，扣非净利率提升至9.28%。剔除美国关税退税、投资收益、政府补助等一次性因素后，经调整税前利润为2.12亿元。

比增速更值得拆解的，是增长的结构与质量。

1、增长的轴心在迁移

过去市场对上海家化的认知框架，通常锚定在个护主导、线下驱动的叙事里。2026年上半年的数据正在改写这个脚本。

上半年，美妆品类收入10.33亿元，同比增长38.2%；个护品类收入17.44亿元，同比增长9.7%。美妆的增速是个护的四倍。高毛利美妆品类占比提升，带动整体毛利率同比提升3个百分点至66.32%。

聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌的战略开始兑现。亿元单品继续发挥带头作用，六神驱蚊蛋3.0、佰草集大白泥、玉泽干敏霜和油敏霜保持强劲增长。与此同时，小六神系列、六神清爽香氛沐浴露、佰草集仙草油、玉泽500光电防晒霜势头向好，为后续业绩释放储备动能。

这种大单品驱动的增长模式，与过往依赖渠道铺货的逻辑有本质区别。它的意义不仅在于销售数字本身，更在于验证了一个品牌在特定细分赛道中建立消费者心智的能力。换言之，当一个品牌能够在某个品类中形成需求到品牌的直接映射，营销效率和用户留存都会显著改善。这正是国内外头部品牌共同验证过的成熟路径。

渠道结构的迁移同样关键。上半年上海家化国内线上渠道同比增长超40%，线上收入占国内业务比例提升至45%以上，同比提升超9个百分点。核心品牌六神、玉泽、佰草集线上均实现双位数增长，其中抖快平台增长显著。核心品牌线上均实现双位数增长，抖快平台增长尤其显著。公司已完成抖音内部内容团队搭建，自播占比稳步提升，货架电商则依据平台特性推进差异化运营。

费用层面的变化需要放在这个结构转型的框架里理解。上半年，公司销售费用率同比上升3.4个百分点至47.2%，但这不是渠道效率变低的信号，而是线上占比提升带来的结构性变化。

对此，管理层亦做了拆解。销售费用上涨分为品牌营销投资和渠道费用两块。品牌营销投入总额增长，来自营收规模变大和投放时间结构变化。今年更多品牌营销预算前置放在上半年，所以上半年费率抬升，属于可控且正确的战略选择。渠道费用方面，若以单品牌、单渠道同口径对比，多数品牌渠道费率同比略有下降，渠道效率反而在提升。

2、利润弹性的来源不止于收入

上半年，上海家化毛利率同比提升3个百分点至66.32%，扣非净利率提升至9.28%。盈利能力的改善并非单纯依赖收入扩张，而是经营质量提升的结果。

这种提升是多维度的。采购端的价格优化、生产端的自动化和智能化升级，共同压低了成本端。产品结构上，高毛利美妆品类的占比提升拉高了整体毛利水平。在费用端，尽管营销类投入因线上业务发展和品牌建设节奏前置而同比增加，但管理费用同比下降3.44%，研发费用保持平稳，财务费用因汇兑损失同比减少而大幅下降63.39%。

存货和应收账款的改善同样值得关注。上半年期末应收账款同比下降7.5%。经营活动产生的现金流量净额为3.97亿元，虽然同比下降41.81%，但下降原因主要是品牌投资节奏前置、广告营销类投入同比增加。这种主动性的现金流出与被动性的经营恶化有本质区别。

海外业务在报告期内收到了退回的上年美国关税，联营公司投资收益同比增加，政府补助因时间节奏差异同比增加。这些因素共同推动了公司半年度利润总额39.12%的同比增长。但即便剔除这些一次性因素，经调整后的税前利润依然显示出经营层面的实质性改善。

从连续五个季度扣非净利润同比正增长来看，上海家化正在逐步建立经营修复的连续性。这不再是单一季度的偶然反弹，而是一套系统性的战略调整正在产生持续效果。

3、减法与加法的并行逻辑

财报发布的同时，上海家化宣布拟以7000万欧元(约合人民币5.55亿元)向Sephora Asia出售持有的丝芙兰上海19%股权和丝芙兰北京19%股权。这笔交易预计将带来约4.74亿元税后投资收益。

从战略层面理解，这更像是四个聚焦战略的自然延伸——聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率，而丝芙兰以线下业务为主。

对此，国金证券研报观点认为，本次交易既可实现可观的一次性收益和现金回笼，也有助于公司进一步聚焦核心品牌与品牌建设、线上化及经营效率，优化资产结构，轻装上阵。

与此同时，公司在研发端的投入并未松懈。上半年完成穗花杉双黄酮、紫萁酮、白肉灵芝提取物三款自主化妆品新原料备案。2024年至今，公司累计完成8款原料备案。这些自研活性成分已陆续应用于佰草集、玉泽、典萃等品牌的新品中。围绕原料、配方、功效验证与科学传播构建的研发体系，正在为产品迭代和长远发展筑牢技术根基。

此外，公司加速供应链能力建设，依托DTC仓实现小时级供应链响应，分层供应链方案充分保障亿元大单品的日常履约与大促交付，带动平台口碑持续向好。

这种做减法与做加法的并行姿态，反映的是一种战略定力。在流量成本持续攀升、渠道红利消退的行业环境下，将有限资源集中在少数具备领跑潜力的赛道和品牌上，可能是更理性的选择。

2026年上半年，限额以上化妆品零售额同比增长6%，跑赢社零整体5个百分点。6月单月化妆品零售额同比增长13%，创下近年来同期新高。大盘在回暖，但品牌之间的分化在加剧。流量驱动的粗放增长模式正在被价值驱动的精细化运营取代。品牌力、产品力和渠道运营效率的比拼，正在成为决定胜负的关键变量。

从这份半年报传递的信号来看，上海家化正在从改革攻坚阶段进入增长兑现阶段。业绩的刻度已经清晰，方向的坐标也已明确。