摩根大通：AI资本开支或达5.5万亿美元，联想服务器业务盈利拐点确认

（原标题：摩根大通：AI资本开支或达5.5万亿美元，联想服务器业务盈利拐点确认）

AI基础设施需求正在从GPU服务器向通用服务器、网络设备和数据中心配套系统扩散，服务器产业链有望进入由AI驱动的多年增长周期。

近日，摩根大通发布亚洲硬件科技行业报告称，在云服务商持续增加资本开支、智能体AI加快落地以及AI应用由训练转向推理的推动下，AI服务器需求依然强劲，通用服务器也迎来新的增长动力。当前影响行业增长的主要变量已不是需求，而是供应链能否及时满足快速增长的交付需要。

报告预计，2025年至2028年，全球AI芯片出货量年均复合增长率将达到45%；受亚马逊Trainium、谷歌TPU等需求推动，AI ASIC芯片出货量同期年均复合增长率预计达到60%。

云服务商资本开支仍是本轮周期的核心支撑。摩根大通预计，美国主要云服务商的数据中心资本开支将在2026年和2027年分别增长80%和50%，高于此前预计的63%和40%。新兴云服务商等第二梯队数据中心企业的资本开支也将分别增长65%和39%，达到900亿美元和1300亿美元。2026年至2030年，全球AI资本开支规模可能累计达到5.5万亿美元。

新一代AI服务器平台也在按计划推进。英伟达Vera Rubin系统预计于2026年第三季度末至第四季度开始放量。摩根大通预计，2026年NVL72机柜出货量将达到7万至8万套，2027年进一步增至8.5万至9.5万套。不过，零部件供应和生产周期仍可能制约短期交付。

除AI服务器外，智能体AI正在打开通用服务器的新需求。随着AI应用转向推理和智能体执行，CPU需要承担任务编排、工具运行、数据存储和安全管理等工作。摩根大通预计，全球服务器CPU出货量将由2025年的2600万颗增至2028年的6800万颗，年均复合增长率达到38%；服务器CPU市场收入同期年均复合增长率预计达到53%。

报告预计，2027年全球服务器出货量将增长25%，2028年至2029年仍有望保持两位数增长。目前部分服务器零部件企业的订单可见度已经延伸至2027年，内存厂商也收到美国云服务商对明年需求增长50%至80%的反馈，供应保障能力将成为决定行业实际增速的关键。

在这一背景下，摩根大通进一步确认了联想集团ISG业务的盈利拐点。截至2026年6月季度末，联想AI服务器项目储备由上一季度的210亿美元增至540亿美元，增长超过一倍。需要明确的是，该指标反映正在接洽和推进的潜在业务机会，并不等同于已确认订单。摩根大通援引管理层预期称，其中部分项目有望在FY2027下半年实现收入转化。

摩根大通预计，联想ISG收入将在FY2027和FY2028分别同比增长110%和50%。受益于有利定价、规模扩大和经营杠杆释放，ISG经营利润率预计将由FY2026的0.4%提升至FY2027的9.3%。随着服务器上行周期延续，ISG有望成为联想中期利润增长的重要驱动力。

联想IDG业务的盈利韧性也好于预期。尽管2026年下半年PC需求可能放缓，但商用PC相对稳健，头部品牌还可通过价格调整、产品组合优化和供应链管理缓冲成本压力。摩根大通指出，联想凭借供应链和规模优势实现了快于同业的增长，IDG盈利表现也好于市场此前预期。

摩根大通维持联想集团"增持"评级，目标价50港元。报告显示，联想的估值逻辑正在由传统PC周期，进一步转向AI服务器放量、通用服务器需求扩张和ISG利润兑现。