中报观察｜超10亿利润即将出表“回归主业”的中国信达仍负重前行

（原标题：中报观察｜超10亿利润即将出表“回归主业”的中国信达仍负重前行）

观点网 赶在八月的最后一天，AMC“老大哥”中国信达准时交出了2026年的中期成绩单。这份财报，恰如一面棱镜，折射出深度转型期特有的复杂光影。

从积极信号看，上半年，中国信达的持续经营业务的税前利润终于由亏转盈，从上年同期的巨额亏损逆势攀升至1.31亿元正值；不良债权资产的公允价值变动收益同比大增73.0%，表明存量资产盘活正在撕开一道口子，底层价值的修复初见曙光。

然而，亮色之下，隐忧更甚。归母净利润仅录得7.84亿元，同比滑坡65.6%，且细究结构，主业贡献的利润实则仍为负值，超过10亿元的账面盈利，几乎全部来自即将剥离出表的信达证券。

换言之，这张“离别赠礼”撑起了门面，而真正的主业仍在盈亏线以下负重前行。

再观收入端，寒意更加直白。上半年持续经营活动收入总额骤降至226.27亿元，同比萎缩近三成；利息收入下跌22.0%，汇兑损失更如暗流般吞噬13.62亿元；曾经贡献稳定的房地产销售，毛利率从9.3%急转直下至-0.2%，正式踏入亏损区间。

正是在信达证券即将告别、不良资产主业加速归位的关口，中国信达正经历一场从规模扩张到质量进阶的深刻重塑。阵痛虽剧，却也是旧引擎熄火、新动能蓄势的必然序章。

这份财报，既是对过往模式的清算，也是对未来方向的押注，转型之路，道阻且长，但方向已明。

利润表重构

2026年的监管高压与竞争红海之下，中国信达交出了一份“俯冲”姿态的成绩单。

上半年持续经营活动税前利润虽由亏转正，从上年同期亏损37.22亿元攀至1.31亿元，账面改善逾38亿元，但这道微弱的光亮，却被4.8亿元的所得税费用瞬间吞噬。扣除税费后，持续经营业务仍录得3.5亿元亏损，而去年同期该项亏损不过1.23亿元。

税前扭亏，税后仍亏，这组温差鲜明的数字背后，藏着一场“税收正常化”的转变。

2025年上半年，大额递延所得税资产确认曾带来可观的所得税转回，人为垫高了彼时的利润基数；而今年随着应纳税收入回升、递延所得税费用恢复计提，税费回归常态。仅此一项，同比利润落差便超过40亿元。

归母净利润的滑坡则更为刺眼。报告期内，该项指标从22.81亿元骤降至7.84亿元，缩水近15亿元，降幅达65.6%。

但剥开表面，结构性真相愈加清晰，本期7.48亿元总利润中，持续经营主业倒亏3.5亿元，而终止经营业务贡献了10.97亿元盈利。这笔“意外之财”，几乎全部来自已被划为持有待售类别的信达证券。

一块即将出表的资产，撑起了门面，而中国信达真正的主业，仍在盈亏线以下喘息。

数据来源：企业财报

利润大幅下杀，三重利刃同时落下。

第一刀，砍向收入底盘。持续经营活动收入总额从314.3亿元缩减至226.29亿元，萎缩近三成。

其中，利息收入锐减31.3亿元，降幅22.0%，尤其以摊余成本计量的金融资产利息收入断崖式下跌97.8%，客户贷款及垫款利息收入亦下降15.3%，这意味着生息资产规模收缩与收益率下行，形成双重挤压。

第二刀，来自“其他收入及净损益”的惊天反转。该科目由上年同期收益79.36亿元，急坠至本期亏损6.31亿元，振幅高达107.9%。

汇率波动是罪魁祸首，期间，中国信达的汇兑损失从1.27亿元飙升至13.62亿元，暴增近十倍；同时，去年同期投资联营企业带来的72.27亿元收益，本期归零，令这一科目雪上加霜。

第三刀，藏于非控制性权益的基数幻影。2025年上半年，少数股东承担了13.75亿元亏损，反倒将归母净利润“抬升”至一个更高的台阶；而今年随着信达地产等子公司减亏，非控制性权益亏损急剧收窄至0.37亿元，这块“遮羞布”撤去后，归母净利润便赤裸裸地跌落。

中国信达此前发布的盈警公告也印证了这一点，归母净利润的下滑，并非主业崩盘，而是少数股东损益结构变化的数学折射。

综合来看，这份中期利润表并非断崖式恶化的故事，而是一幅“结构性分化”的写实图景：核心经营指标确有修复，但税收正常化、非控制性权益变动、汇兑损失等外部变量，合力将归母净利润层层压低。

眼下，信达证券出表在即，中国信达的盈利结构必将加速向不良资产经营主业收敛。下半年的真正考题也由此浮出水面：当会计粉饰退潮，当外部变量的扰动逐渐平息，其主业能否在税后口径下真正转正？这将是检验本轮“缩表修复”成色的第一道分水岭。

主业“缩表”

资产负债表端，中国信达延续了压降规模的思路。截至2026年6月30日，中国信达资产总额约1.69万亿元，较年初的1.72万亿元缩减约269亿元；归属于本公司股东权益同步小幅下滑，从1958.99亿元降至1934.96亿元，每股净资产4.21元。

总资产与净资产同步收缩，与利润表上“收少处多”的经营节奏互为印证，意味着这家企业的资产端在清理门户，权益端在消化包袱。

而作为立身之本的不良资产经营业务，正承受着转型期最剧烈的阵痛。该板块收入从上年同期的188.72亿元骤降至115.27亿元，占集团收入总额的比重由54.9%滑落至44.2%，跌穿半壁江山。分部归母净利润更由盈转亏，从盈利3.45亿元急坠至亏损10.07亿元。这根曾经最粗壮的支柱，眼下正被侵蚀得骨感毕现。

此消彼长的是，金融服务板块逆势补位，期内，该板块收入达到151.63亿元，收入占比从46.7%跃升至58.1%，分部净利润录得25.75亿元。

不良主业收缩、金融服务扩张，收入结构的天平正在倾斜，但这并非战略重心的迁移，而是“即将出表的证券业务”在退场前的最后闪耀。

从资产规模来看，不良资产经营分部总资产为9368.98亿元，较年初下降1.6%，占集团总资产的55.3%；净资产降幅更为显著，从1222.82亿元缩至1101.70亿元，下降9.9%，占集团净资产的比重由54.7%滑落至49.9%，首次跌破五成。

这也意味着，中国信达不良主业的资产底盘，正在肉眼可见地收窄。

投放端的收缩同样明显，2026年上半年，该公司新增收购不良债权资产仅167.59亿元，较上年同期的265.81亿元锐减37.0%。其中，金融类不良资产新增收购153.92亿元，占比91.8%，非金融类仅13.67亿元，占比8.2%。

收购规模的大幅收缩，折射出公司在当前经济环境下“做优增量、盘活存量”的审慎姿态，不再追求规模的账面繁荣，而是将筹码押注在质量与效率的赛道上。

将视线收束至最核心的收购经营类不良资产业务，细分数据则勾勒出更为清晰的经营轮廓。

截至6月末，收购经营类不良资产净额为2868.35亿元，较年初微增1.3%，占不良债权资产净额的94.4%。上半年新增收购167.59亿元，处置资产账面成本144.72亿元，未实现公允价值变动收益20.93亿元，净收益合计42.72亿元。然而，内部收益率（IRR）却从上年同期的8.7%下滑至6.2%。

收益率下行的背后，是两重逻辑的交织：一是宏观经济承压之下，资产处置难度加大、周期延长；二是公司主动放缓处置节奏，甘以时间换空间，等待更优的退出窗口。

这本质上是“量”与“价”之间的策略博弈，处置速度与回收价值的跷跷板，正在向后者倾斜。

相比之下，收购重组类不良资产则面临着更为尖锐的质量拷问。

截至6月末，该类资产净额为171.18亿元，较年初下降21.0%，规模持续压降本是好事，但资产质量的恶化趋势不容忽视，其中，分类为次级、可疑及损失的收购重组类不良资产余额，从年初的128.51亿元急剧攀升至199.13亿元，减值比率由41.73%猛增至77.38%；与此同时，资产减值准备余额为86.17亿元，拨备覆盖率却从70.9%下滑至43.3%。

减值比率的急剧攀升，直观映射出宏观经济下行周期中部分收购重组类项目企业客户经营恶化、偿债能力削弱的严酷现实。

而拨备覆盖率的同步下滑，则意味着公司为已暴露不良资产铺设的“安全垫”正被一层层抽薄，风险抵补的缓冲空间正在明显收窄。

资产质量与抵御能力双双承压，构成了收购重组业务当前最棘手的矛盾。

房地产风险

房地产板块，依然是这份报表中最沉重的巨石。

从行业分布来看，收购重组类不良资产中，房地产行业余额高达204.70亿元，占比逼近八成；租赁和商务服务业、制造业各占7.3%。

2026年上半年，公司深度参与了房地产行业风险化解，助力构建房地产发展新模式。作为集团旗下房地产专业平台，信达地产被赋予“项目操盘主体、投后管理抓手、不动产投资顾问”三重角色定位，上半年新增行业风险化解面积216.4万平方米，其中协同项目管理面积200.9万平方米。

然而，投入的热度尚未传导至销售端。2026年上半年，中国信达的房地产销售收入从上年同期的21.38亿元下滑32.7%至14.38亿元，而销售成本仅从19.39亿元降至14.41亿元，降幅25.7%。

收入降速快于成本缩减的直接后果，是房地产销售毛利从1.99亿元直接转为亏损0.03亿元，毛利率由9.3%跌至-0.2%。而售价与成本倒挂的残酷现实，将这门生意的盈利逻辑彻底击穿。

此外，持有待售物业减值损失虽从上年同期的16.22亿元明显收窄至4.23亿元，但依然在持续侵蚀利润空间。

显然，房地产行业的深度调整，对中国信达的不良资产业务形成了双向拉扯。一面，房企流动性困局为公司提供了更多的不良资产收购机会，供给端阀门大开；另一面，存量房地产类不良资产的处置难度加大、回收周期延长、减值压力持续攀升。

机会与陷阱，往往只在一线之间。

当然，在中国信达这份中期报表之外，最大的结构性变量并非资产端的任何一项，而是证券业务的剥离。

2025年12月，中金公司、信达证券及东兴证券签订换股吸收合并协议；截至2026年6月30日，信达证券已被划分为持有待售类别，其产生的终止经营税后利润10.97亿元，成为本期集团利润的主要来源。

2026年8月27日，该换股吸收合并事项已获上交所并购重组审核委员会审议通过，交易仍需证监会等相关部门批准，不确定性尚未完全消散。一旦合并完成，中国信达将不再并表这家全牌照券商，收入结构、利润来源、估值逻辑，都将随之重构。

短期来看，报表少了一块“利润奶牛”；长期来看，这恰恰是这家1.7万亿元资产规模的AMC回归主业的必经之路。告别券商，才能心无旁骛地拥抱不良资产。

归母净利润大幅滑坡，收购重组类资产质量指标持续恶化，债转股资产估值承压……显然，中国信达短期挑战不容回避。

但中长期视角下，不良债权资产公允价值变动收益强劲增长，信用减值损失大幅收窄，存量风险项目实质性盘活，这些底层信号的转暖，指向的是经营质量的缓慢修复。

随着信达证券即将出表，中国信达将更加聚焦不良资产经营这一立身之本。在金融监管趋严、不良资产供给维持高位、房地产风险有序化解的市场环境中，公司能否在“做优增量、盘活存量”的战略指引下，实现从规模扩张到内涵式高质量发展的跨越，这道考题，才刚刚写下第一行答案。

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