国盛证券：联想生态与产品设计优势突出 合理市值6405亿港元

（原标题：国盛证券：联想生态与产品设计优势突出 合理市值6405亿港元）

8月31日，国盛证券发布海外行业周报《算力扩容持续推进，国产大模型迭代提速》，在"八月海外及行业金股推荐"中建议关注聚焦AI上游硬件的企业，联想集团位列其中。报告同时维持联想集团"买入"评级，给予52港元目标价，公司合理市值6405亿港元，并认为公司服务器利润高增，客户及产品结构持续升级。

恒科成分股公司涨跌幅(八月末周)

报告指出，国内多个算力节点正迎来新一轮扩容。截至6月底，全国智能算力规模同比增长177%，达到每秒可执行2185百亿亿次浮点运算，为人工智能等新兴产业发展提供更坚实的算力支撑。在算力基础设施持续扩容、国产大模型加快迭代的背景下，国盛证券将AI上游硬件列为重点关注方向。

报告还指出，联想最新业绩进一步体现出AI基础设施业务的增长动能。2026/27财年第一季度，联想集团收入同比增长43%至269亿美元，创单季度历史新高；毛利率由去年同期的14.7%提升至16.5%。剔除认股权证公允价值变动及其他非现金项目后，经调整净利润达到10.75亿美元，同比增长176%，首次突破季度10亿美元。

本财季，联想AI相关收入同比增长60%，占集团总收入的35%；AI服务器项目储备(pipeline，即潜在业务机会储备)增至540亿美元，环比增长157%；方案服务业务集团的AI服务收入录得三位数同比增长。

其中，基础设施方案业务集团(ISG)表现尤为突出，收入同比增长98%至85亿美元，经营利润达到7.77亿美元的季度新高，经营利润率提升至9.1%。剔除去年同期中国区销售国际GPU收入的影响后，AI服务器收入在国际市场录得三位数同比增长。

国盛证券认为，本季ISG 业务经营利润率的提升有如下贡献因素：1)企业基础设施同比近翻倍增长，利润率亦提升。2)云基础设施客群快速扩大，判断新型云服务商需求强劲。3)GB300 等机架部署利润水平更高。4)公司作为生态系统领导者，产品设计能力更为突出。此外，对Infinidat的收购有望进一步完善联想在金融、医疗、电信等行业的高端企业级存储方案。

基于服务器利润释放、客户及产品结构升级等因素，国盛证券预计，联想2026/27至2028/29财年营业收入将分别达到1025亿、1157亿和1274亿美元，，同比+23.4%/+12.9%/+10.1%；非香港财务报告准则归母净利润分别达到40.21亿、51.01亿和59.94亿美元，同比+96.3%/+26.9%/+17.5%。考虑公司行业地位、未来的成长性等因素，我们认为公司合理市值为6405 亿港元(目标价52 港元/股)，对应16x 27/28 财年P/E，维持"买入"评级。