慧与(HPE.US)Q3电话会：长协锁定产能将景气周期延至2027，网络订单增速达营收3.5倍正加速转化

（原标题：慧与(HPE.US)Q3电话会：长协锁定产能将景气周期延至2027，网络订单增速达营收3.5倍正加速转化）

智通财经APP获悉，慧与(HPE.US)在2026财年第三季度交出创纪录成绩单：营收、毛利率、EPS均超预期。管理层释放强烈乐观信号，CEO安东尼奥·内里指出，AI需求正从试点全面走向企业生产部署，Agentic AI和推理工作负载成为核心驱动力，企业客户已到达需求拐点;网络业务得益于Juniper整合超预期，订单增速3.5倍于营收，AI网络订单累计达22亿美元并上调全年目标。尽管供应约束持续，但公司通过多年期协议锁定产能，并基于强劲积压和管道可见性，大幅上调2026及2027财年指引，预计2027年营收增长13%-17%，EPS达4.40-4.60美元。管理层坚信，公司正站在多引擎结构性增长的起点。

在2026财年第三季度业绩电话会上，慧与管理层以异常乐观的基调，向市场传递了公司正处于结构性增长拐点的强烈信号。首席执行官安东尼奥·内里与首席财务官玛丽·迈尔斯共同描绘了一幅AI需求全面开花、网络业务蓄势待发、供应约束逐步改善的增长蓝图，并基于强劲的订单积压和管道可见性，大幅上调了2026及2027财年业绩指引。

内里明确指出，AI已从早期的概念验证训练部署，演进为更广泛的企业工作流转型机遇。客户正大量投资Agentic AI应用和AI推理，这需要加速计算基础设施、安全数据存储和企业级云管理。他强调，企业客户已成为本轮增长的主力军——AI相关计划获得的投资高于传统IT项目，董事会级别的参与度显著提升。公司内部超过1,200个AI用例(其中300多个已投产)的实践经验，使HPE能够更好地服务客户。内里表示：“企业已经到达拐点，2027年企业市场将更加强劲。”

内里将网络业务定位为公司战略核心。Juniper收购整合进展领先于计划，成本协同效应按轨道推进。本季度网络订单增长36%，是营收增速的3.5倍，累计AI网络订单达22亿美元，已超额完成全年目标，公司遂将年末目标上调至25-30亿美元。内里特别强调了与甲骨文签订的千兆瓦级AI基础设施合作协议，以及即将到来的AMD Helios平台机遇——后者尚未纳入2027年指引，但被视为“数十亿美元级别”的潜在增量。他自信地表示：“我们正成为一家网络公司，而Helios机会将是我们未来的重要增长引擎。”

供应瓶颈仍是制约营收转化的主要因素，尤其集中在DDR5、NAND等部件及晶圆产能。但内里表示，公司已通过签署多年期长期供应协议锁定产能，且每季度可灵活调整配置。玛丽补充，采购承诺已达历史最高水平。两人均认为供应紧张将延续至2027年，但HPE的定价纪律和客户关系管理使其能够在成本上升环境中保持盈利能力。

第三季度营收122亿美元，同比+34%，毛利率40%，运营利润20亿美元，EPS 1.11美元，均创历史纪录。基于Q3强劲结果和季末后签署的数个大型交易(包括一项数十亿美元的超大规模推理服务器订单)，公司将2026财年EPS指引上调至3.75-3.85美元，自由现金流至少37.5亿美元;2027财年营收增长指引上调至13%-17%，EPS 4.40-4.60美元，自由现金流至少50亿美元。玛丽强调，2027年重组支出大幅减少，加上网络业务对营运资金需求较低，将显著提升现金转化率。

内里总结道：“我们的战略非常明确——以网络为引领，AI为增长引擎，整个产品组合服务于客户需求，驱动盈利和现金。”他驳斥了市场对需求可持续性的疑虑，指出客户“等待不是选项”，AI投资属于增量预算而非替代。玛丽则强调，公司已提前一年多完成杠杆率目标，正以强势地位进入2027财年。整体而言，管理层传递出的信号是：HPE正处于多引擎驱动的结构性上行周期，供应约束只会延长景气时长，而非逆转趋势。

以下是慧与2026财年第三季度业绩电话会议实录：

高管发言

香农·克罗斯

高级副总裁、首席战略官兼投资者关系负责人

下午好，我是香农·克罗斯，慧与首席战略官。欢迎参加2026财年第三季度业绩电话会议，出席人员包括总裁兼首席执行官安东尼奥·内里和首席财务官玛丽·迈尔斯。

在交给安东尼奥之前，请允许我提醒，本次电话会议正在进行网络直播，会后可回放。新闻稿及演示文稿已发布至投资者关系网页。本次会议提及的部分财务信息属于前瞻性陈述，基于我们对业务及外部因素的最佳判断，公司不承担更新义务。请注意，讨论的财务数据为初步估计，可能与最终提交的10-Q季度报告存在差异。为便于讨论，口头数据均取整，详细数据请参阅财报材料。非GAAP财务指标已与GAAP指标进行调节，详情请见投资者关系网站。

除非特别说明，所有营收增长率均为同比，所有财务指标及增长率均为非GAAP口径，每股收益指摊薄后非GAAP净利润。部分数据已进行归一化处理，将Juniper Networks业绩纳入慧与2025财年年初以来的合并口径。

安东尼奥和玛丽将参考演示文稿中的要点进行陈述。我们还会披露部分财务指标的记录，请参阅文稿尾注。现在有请安东尼奥。

安东尼奥·内里

首席执行官、总裁兼董事

谢谢香农，大家下午好。我们的战略在本季度再次得到验证。我们交出了又一份创纪录的财务业绩，彰显了盈利增长的可持续性以及全公司上下的严苛执行力。我们全面超出公司各项财务承诺，实现营收、毛利率、非GAAP运营利润及每股收益均创历史新高。AI已成为多年增长驱动力，需求遍及慧与全产品组合。本季度客户需求加速，两个业务板块的订单增速均快于营收。我们录得公司历史上单季最高订单量，积压订单亦创纪录。供应瓶颈仍在限制我们满足旺盛需求的能力，我们正与合作伙伴紧密协作，锁定更多多年期供应协议，同时为客户提供替代产品配置，并加强规划协同以更准确预测供给。

第三财季，慧与实现营收122亿美元，同比大增34%。本财年迄今的营收增速约为上年同期的两倍。非GAAP毛利率达创纪录的40%。非GAAP运营利润为20亿美元，是去年同期的2.5倍。非GAAP每股收益为1.11美元，再创纪录，且首次单季突破1美元。出色的经营成果直接转化为更强的现金生成能力，第三季度自由现金流达9.58亿美元，为历史同期最高。

上季度我们上调了2026财年指引，并首次给出2027财年增长框架。基于创纪录的业绩、订单和积压订单，我们进一步上调2026及2027财年展望，稍后玛丽将详细说明。

在交给她之前，我想谈谈市场形势及业务板块表现，同时就Juniper Networks收购案的重要里程碑做一说明。8月，美国联邦法院批准了我们与司法部的和解，并认定“符合公共利益”。我们对这一结果感到满意，这强化了我们对于将两大网络产品组合整合后长期价值的信心。收购完成已满一年，整合计划及成本协同效应均超预期推进，业务表现持续走强，创新与执行力不断提升。我们更强的竞争能力已转化为为客户提供更具创新性的网络解决方案，并为股东带来更高的盈利增长。

尽管供应限制影响了需求向收入的转化，网络产品及服务的订单和营收仍达到创纪录水平。园区与分支板块因客户升级老旧边缘基础设施及部署AI驱动的网络运维，营收创纪录。订单领先于营收，反映出我们自动驾驶网络的差异化优势及多云部署模式的灵活性。路由和数据中心交换需求本季度加速，订单大幅领先营收，积压订单达历史最高。积压增长表明超大规模客户及新型云服务商对我们的路由器、交换机和AI运维软件需求旺盛，他们持续加大AI云资本支出投入。

积压订单的增长表明客户需求已超出当前供给。我们预计第四季度能将更多订单转化为营收，这进一步增强了我们对2027财年网络业务持续增长的信心。今日我们宣布与甲骨文扩大合作，共同加速千兆瓦级AI基础设施建设。甲骨文将部署慧与Juniper网络路由器和交换机，用于其最大规模的AI云基础设施部署之一。慧与凭借业界最全面的AI网络产品组合，具备独特的支持能力。

SASE和安全业务亦贡献增长。防火墙、SD-Branch及分支SRX的强劲表现，反映了客户对网络与安全融合解决方案的需求。欢迎参加本月稍晚的网络业务投资者日，届时将分享更多关于网络战略、创新及业务势头的信心。

网络业务通过审慎整合持续走强，而云与AI业务在供应严重受限的环境下表现尤为出色，实现营收、运营利润及运营利润率均创纪录。AI正从早期的概念验证训练部署，向更广泛的企业工作流转型机遇转变。客户日益投资新型Agentic AI应用和AI推理，需要加速计算基础设施、安全数据存储接入及企业级云管理。我们的全面云与AI产品组合完美契合这一市场拐点。传统服务器、AI系统、存储、私有云解决方案及GreenLake云服务需求持续强劲。

服务器产品类别表现突出，传统服务器和AI系统需求旺盛，大型企业、新型云服务商及主权客户需求强劲。

我们预计需求将保持极高水平，因为管道规模远超积压订单。服务器业务正发生根本性转变——客户对IT基础设施的价值评估方式正在改变，他们不仅关注服务器能否运行AI工作负载，更看重其如何通过新AI应用实现全新业务工作流。我们看到AI相关企业计划获得的投资高于传统IT项目，董事会等高层对投资决策的参与度提升，他们正推动AI技术以释放更大业务转型潜力。

存储业务本季度表现亮眼，营收创纪录，受益于我们聚焦自有IP产品，提供面向AI时代的现代化多协议数据平台。客户开始评估AI工作负载在何处运行最有效率——兼顾最佳安全管理与最低单令牌成本。各组织仍在现代化数据存储环境的同时，为下一代AI驱动的工作负载和应用做准备，希望数据靠近AI基础设施，并控制敏感信息。这些趋势推动了我们Alletra MP存储解决方案的强劲需求。我们相信全面的数据存储价值主张将继续加速存储业务势头。

我们的私有云AI平台允许客户管理企业AI应用和AI代理，同时保持对数据、治理、安全和运营的控制。

企业客户对PCAI需求强劲，他们希望优化本地大规模AI部署的令牌经济性，这快速扩大了订单和客户基数。GreenLake仍是最大差异化优势之一，因为客户可通过安全的混合云运营模式管理基础设施和软件，无论传统或新AI工作负载位于何处。客户正扩大GreenLake云服务的使用，通过消费新软件和智能云服务扩展现有使用量，推高净留存率。

第三季度，GreenLake客户数达5.2万，同比增长18%，去年同期为4.4万。慧与金融服务继续深化客户关系，提供显著的竞争优势，尤其在更多客户寻求融资选项以支持AI投资时。本季度融资额、残值及股本回报率均创第三季度纪录。

总结而言，慧与再交出色季度业绩，全面超出公司承诺，彰显战略及执行的持续差异化。展望未来，同样的增长驱动因素使我们对持续实现更高盈利增长、更强现金流生成及更高股东资本回报充满信心。感谢全体员工的专注和卓越执行力。

现在有请玛丽。

玛丽·迈尔斯

执行副总裁兼首席财务官

谢谢安东尼奥，大家下午好。我们又实现了一个强劲季度，反映出AI需求的加速、网络业务稳健势头以及全公司严谨执行。需求环境依然强劲，订单增速持续快于营收。AI基础设施投资正快速增加，企业支出聚焦Agentic AI工作负载和AI推理。

重要的是，这一机遇正跨用例、客户垂直领域和地域广泛拓展，进一步强化了慧与扩展后的产品组合价值，以及我们为客户提供跨企业技术栈集成解决方案的能力。我们继续专注于在动态供应环境中执行，管理产品组合和投入成本，同时提升经营杠杆。这种纪律性在财务表现中得到体现，支撑2026和2027财年的持久盈利增长。

下面介绍财务业绩。营收122亿美元，同比增长34%，超出指引上限，订单增长42%(归一化口径)，由传统服务器、AI系统和网络需求带动。毛利率突破40%，得益于传统服务器定价纪律和网络产品组合改善。展望未来，我们预计毛利率将回归更历史水平，因AI系统增长和传统服务器正常化，部分被网络产品占比提升所抵消。

运营费用环比增长17%，反映创纪录业绩带来的更高可变薪酬。预计2027财年运营费用将下降，因可变薪酬正常化，且Catalyst转型效率和Juniper协同效应持续显现。运营利润20亿美元，环比增长近40%。运营利润率16.2%，环比提升290个基点，受益于毛利率扩张和经营杠杆。每股收益1.11美元，远超指引上限。GAAP每股收益1.06美元。第三季度自由现金流9.58亿美元，得益于强劲运营利润和应收账款回收。

分板块看，网络业务营收29亿美元，归一化同比增长10%，符合预期。订单增长36%，约为营收增速的3.5倍。订单增长广泛，涵盖数据中心交换和路由的AI基础设施投资，以及园区与分支自动驾驶网络的强劲需求。AI网络需求本季度加速，订单达7亿美元新高，同比三位数增长。我们的产品组合及在纵向扩展、横向扩展和跨域扩展方面的竞争地位，因近期推出的基于Tomahawk 6的直液冷交换机及差异化的PTX/MX路由产品线而增强。管道持续增长，预计随着Helios平台上市将进一步加速。我们预计AI网络将成为公司重要增长引擎。累计AI网络订单达22亿美元，已超额完成2026财年目标，因此将年末目标上调至25亿至30亿美元。为匹配订单增长，我们已将网络采购承诺环比增加一倍以上。

园区与分支营收归一化增长8%。路由营收加速至23%，受益于AI网络入口和出口基础设施的需求增长。安全增长12%。数据中心网络营收下降6%，因供应限制影响发货时点。

订单势头在各产品类别中更强，数据中心交换和路由为高双位数增长，园区与分支为低双位数。我们持续专注改善订单转化，以推动更快的营收增长和规模效应。客户垂直领域，企业营收增长12%，服务提供商增长5%(归一化)。企业增长由大型全球客户推动，他们优先进行园区与分支及数据中心交换的网络现代化。

网络运营利润率22%，符合指引，反映严谨执行和Juniper协同效应的初步实现，部分被更高可变薪酬抵消。

转向云与AI板块。第三财季营收90亿美元，同比增长25%，超出预期，反映传统服务器强劲，ASP提升推动服务器营收创历史新高。定价纪律和规模扩大推动运营利润超15亿美元。运营利润增速加快，环比增长61%，同比三位数增长。运营利润率17%，环比提升460个基点，彰显盈利能力规模化能力。

服务器营收增长35%，环比加速，传统服务器ASP强劲增长抵消了供应受限的销量。订单同比强劲双位数增长，来自大型企业、主权客户和云服务商。我们的供应商协议已延至多年，部分确保了我们所需的产能分配，以缩短交付周期、改善积压转化并推动新增订单增长，采购承诺处于历史最高水平。

我们看到企业正从AI试点转向生产部署，使用传统服务器承载Agentic AI和推理工作负载。例如，一家全球金融服务机构利用AI进行市场分析和交易洞察，另一家大型零售客户部署本地Agentic AI工作负载以降低公有云AI令牌成本。作为强劲增长的佐证，我们很高兴地报告，季末后慧与获得了一笔数十亿美元的服务器订单，来自超大规模客户，专用于推理，这支持了我们关于推理和Agentic AI需求正在累积的判断。

AI系统订单达24亿美元，环比增长超30%，客户分布广泛。企业需求增长一倍以上，因AI计划已成为董事会优先级。AI系统积压环比增长14%至新高，管道规模是积压的数倍。本季度AI系统营收近16亿美元。预计第四季度AI系统营收将环比改善，取决于积压转化时点。

存储营收增长10%，受订单强劲、ASP提升及向高价值自有IP和私有云倾斜的组合优化推动。PCAI订单本季度增长三位数，客户采用我们的AI工厂平台支持Agentic AI和推理计划。Alletra MP订单和营收同比强劲双位数增长。我们看到X10000对象和文件系统的巨大增长潜力，扩展AI解决方案组合以应对快速扩张的非结构化数据市场。

金融服务业务营收同比大致持平，股本回报率持续超过20%。

关于整合与转型计划。我们在建设更高效公司方面进展良好，多个降低销货成本和运营费用的项目超预期推进。Juniper协同效应按计划推进，目标在2028财年末实现年化运行率节省6亿美元，整合成本优于预期。上季度我们强调了Catalyst内AI流程简化的贡献，本季度进一步扩大了AI和运营简化力度。慧与现正部署内部Agentic AI平台，基于自有私有云AI、开源及开放权重模型，利用智能路由将每个工作负载请求发送至最具成本效益的AI模型。据内部分析，我们的PCAI方案相比公有云可降低令牌成本高达60%。常规任务保留本地，前沿模型仅用于最复杂工作。

现金流方面，运营现金流16亿美元，自由现金流第三季度为9.58亿美元。因此，我们将2026财年自由现金流目标上调至至少37.5亿美元。现金转换周期环比改善1天，主要因应收天数减少(受益于更有利的季度内账单线性及更强回收)，被库存天数增加(为预期发货增加采购)所抵消。季末库存118亿美元，同比和环比均上升，反映更高商品成本及为支持订单和积压增加的目标采购。

第三季度，我们向普通股股东返还3.24亿美元，包括1.89亿美元股息和1.35亿美元股票回购。在完成H3C交易后收到约14亿美元毛收益，并用现金偿还了定期贷款。季末净杠杆率为1.8倍，低于2倍的目标。上月完成电信解决方案业务出售，计划本月偿还12.5亿美元到期票据。我们计划第四季度将至少75%的自由现金流返还给股东。

关于指引。基于第三季度强劲业绩和对需求可持续性的信心，我们上调展望。预计第四季度营收在139亿至148亿美元之间，反映两大板块持续强劲需求。网络营收预计增长11%-13%，得益于订单强势和供应链转化改善，运营利润率环比温和提升，受益于营收增长和Juniper协同效应。

云与AI板块，预计营收增长60%-72%，反映持续需求、传统服务器ASP上升及更高AI收入转化。运营利润率预计环比降至中双位数。第四季度总运营费用环比低个位数下降，因可变薪酬减少及Catalyst转型和Juniper协同效应增强。整体运营利润率环比下降，主要因云与AI板块中AI系统占比提升及定价因素。预计每股收益在1.20至1.30美元，GAAP每股收益1.12至1.22美元。基于第三季度业绩和第四季度展望，我们将2026财年每股收益指引区间上调至3.75至3.85美元，GAAP EPS上调至2.93至3.03美元。2026财年自由现金流至少37.5亿美元。

鉴于第三季度末的需求强度和可观积压，加上季末后签署的一些大单，我们更新2027财年框架：预计合并营收增长13%-17%;网络营收增长14%-17%;云与AI营收增长14%-18%;公司运营利润增长14%-18%;运营利润率14%-15%，受益于运营费用小幅下降。网络运营利润率中高20%区间;云与AI运营利润率约13%。每股收益4.40至4.60美元，较2026财年EPS指引中点增长16%-20%;自由现金流至少50亿美元。重要的是，这一框架建立在2026财年更高指引基础上，指向2027财年显著改善。

总结，第三季度对慧与而言是卓越的一季。我们实现强劲财务业绩，上调2026和2027财年承诺，并比原计划提前一年多达到杠杆率目标。需求仍快于营收，积压订单创纪录，Juniper整合和Catalyst计划推进超预期。进入2026财年最后一个季度并展望2027，我们以强势地位执行，拥有持久需求、强劲利润和维持两者的运营纪律。

问答环节

凯瑟琳·墨菲(Katherine Murphy)(高盛)：

很高兴看到全产品组合势头、创纪录订单以及2027财年13%-17%的营收增长指引。首先，当前需求代表持续的基础设施周期而非客户提前支出的依据是什么?其次，上调的2027财年指引中，多少来自新的超大规模推理和甲骨文交易，多少来自剩余业务的改善?

安东尼奥·内里：

谢谢凯瑟琳。指引基于市场所见，市场告诉我们需求依然异常强劲。AI云持续大规模建设，我们以严谨方式参与。网络方面，路由和数据中心交换机需求显著，本季度AI网络订单达7亿美元创纪录，预计全年达25-30亿美元。2027年指引未包含AMD Helios机会，该机会将在今年末至2027年逐步起量，因此需求极为强劲。云与AI的信心来自企业加速——企业显然已到达拐点，驱动力是Agentic AI和AI推理的部署，用例数量庞大。我们公司内部有超过1200个用例，300多个已投产，并持续学习加速。我们已看到跨多个垂直行业的广泛企业市场趋势。这有利于我们的传统服务器、存储和私有云堆栈，因为客户不需要大量GPU或CPU，而是需要紧凑的资本基础设施来优化令牌成本。本地令牌数量增长非常迅速。管道和转化前景支撑了我们对2027年指引的信心。

玛丽·迈尔斯：

关于指引，公司总营收增长13%-17%。网络板块的甲骨文交易及核心业务包含在14%-17%的网络增长中。超大规模交易部分包含在云与AI的14%-18%增长中。2027年云与AI中AI收入会更多。

阿米特·达里亚纳尼(Evercore)：

祝贺出色业绩。安东尼奥，我想问网络业务，有机增长10%似乎比同行和预期略低，但订单增长36%非常强劲。请谈谈导致差距的原因?营收何时能追上订单?另外请更多说明甲骨文公告，你们提供什么产品?

安东尼奥·内里：

订单势头极强，订单增速是营收的3.5倍，限制因素是供应。预计供应将逐步与订单匹配，第四季度营收增长从10%提至11%-13%，2027年达14%-17%。我们已加倍采购承诺，并与供应商紧密合作。订单将继续领先营收，但差距有望缩小。核心园区与分支占比约50%，订单低双位数增长，营收创纪录，预计将持续改善。甲骨文方面，这是Juniper原有业务的扩展，但规模达千兆瓦级，全球部署，使用我们的QFX交换产品(基于Broadcom Tomahawk 6)及软件和AI Ops，属于横向扩展;跨域扩展使用PTX路由平台(基于自研Express 5硅片)，这是规模化的重要差异化。综合而言，这是一项多年期多千兆瓦级交易。

亚伦·雷克斯(富国银行)：

祝贺强劲业绩。传统服务器方面，增长主要由定价驱动，单位增长如何?AI进入企业环境，安装基础和升级机会怎样?另外，超大规模交易是否改变策略，你们是否更积极争取更多超大规模机会?

安东尼奥·内里：

关于后者，该超大规模客户实际是作为企业使用，用于内部推理，并非销售传统Tier 1云基础设施。策略未变。关于单位，单位将随供应改善而增长，我们预计第四季度单位增强。传统服务器和存储加速，私有云也受益。AI部署本地化将推动单位增长，但供应仍将限制2027年。指引已反映供应与需求的平衡。

约瑟夫·卡多索(摩根大通)：

安东尼奥，您提到2027年指引未包含Helios机会，原因是什么?未来若纳入，对网络收入和利润率的上行空间有多大?

安东尼奥·内里：

我们与AMD紧密合作，基础设施预计今年晚些时候可订购，管道很大，主要面向大规模AI训练和推理，但客户集中。我们希望看到更多排期确认后再纳入。机会巨大，市场可达数百亿美元。这次HPE Juniper的纵向扩展交换机不仅嵌入HPE Helios机架，也可单独销售。目前未包含在14%-17%的网络增长中。

玛丽·迈尔斯：

我们将在第四季度末给出更全面的2027年指引。

瓦姆西·莫汉(美银)：

能否分享35亿美元推理交易的更多细节?包括内容和经济性?是否改变对超大规模机会的策略?

安东尼奥·内里：

客户不便透露，但它是超大规模客户，但作为企业使用，用于内部推理，并非传统Tier 1基础设施。

阿西亚·麦钱特(花旗)：

能否谈谈供应瓶颈最严重的地方，以及对供应缓解的预期和长期协议情况?

安东尼奥·内里：

供应瓶颈与之前类似，如DDR5、NAND等，已持续三个季度。其他部件受晶圆产能限制。预计2027年部分改善，因合作伙伴投资洁净室产能，但结构性解决需晶圆产能。存储器方面，传统DRAM向HBM转移，HBM需求极高。传统服务器使用DRAM而非HBM，我们重点关注。我们已签署多年LTA锁定产能，可灵活使用。供应紧张将持续较长时间，影响成本和定价，但我们管理有效。

埃里克·伍德林(摩根士丹利)：

玛丽，您提到传统服务器毛利率正常化，为何在需求强劲、单位改善时出现正常化?是否因低成本库存消耗?

玛丽·迈尔斯：

第三季度毛利率是多重因素汇集：营收规模、定价纪律、Catalyst效益以及当季交易组合。展望第四季度和2027年，AI交易组合增加，更多AI收入发货(可从库存上升看出)。传统服务器内部交易组合也会正常化。我们对指引满意，但第三季度是多种因素汇聚。

蒂姆·朗(巴克莱)：

关于AI网络，甲骨文获胜能否成为参考案例，带动其他超大规模或新型云客户?其次，自研硅片对获胜是否重要，能否推动更多跨域扩展?

安东尼奥·内里：

是的。甲骨文证明我们产品的可扩展性和AI能力，且率先推出1.6T(风冷和直液冷)。路由自研硅片是重要差异化，仅有少数玩家能做到。例如最新PTX产品(约四分之三机架)可承载纽约到伦敦6000万人同时观看Netflix，规模惊人。随着数百千兆瓦基础设施部署，路由能力至关重要。

大卫·沃格特(瑞银)：

安东尼奥，2027年指引上调约40亿美元，供应方面相对90天前有何改善?玛丽，自由现金流增量约5亿美元，转化率改善的原因?

安东尼奥·内里：

供应方面，通过多年期LTA锁定产能，且每季度可调整产能使用，需求与供给匹配支撑指引。

玛丽·迈尔斯：

自由现金流至少50亿美元，同比增长33%。改善主因2027年重组支出大幅减少，Catalyst和Juniper协同计划的大部分重组在2026年完成，2027年剩余少量。

安东尼奥·内里：

另外，网络业务加速增长(14%-17%)对营运资金需求较低，因为库存周转更快。

马克·纽曼(伯恩斯坦)：

服务器营收增长35%，剔除AI服务器，传统服务器增速似乎更快?订单增长75%，其中多少来自ASP和配置升级，多少来自单位增长?供应限制将持续多久?

安东尼奥·内里：

第四季度单位预计增强，2026年单位受供应限制，增长主要来自ASP。未来供应仍紧张，积压高企，但指引已考虑供需。云与AI增长14%-18%，由传统服务器、AI系统转化和存储驱动。存储增速是营收的两倍。

玛丽·迈尔斯：

2027年云与AI营收指引已上调至14%-18%，反映需求强劲。

马修·尼克南(Truist)：

安东尼奥，客户是否因内存成本上涨的定价行动而犹豫?增量IT预算来自何处?

安东尼奥·内里：

未看到犹豫。初期客户对成本上涨感到震惊，但理解AI必须加速。他们越来越聪明，优化本地令牌经济性，我们内部分析可节省60%成本。预算总体上升，AI投资是增量而非替代。例如一家大型金融客户决定本地建设AI工厂，以提高敏捷性并满足合规。2027年企业将更强劲，因为信心增强，成功案例带动更多成功。

安东尼奥·内里：

感谢大家时间。提醒网络投资者日，欢迎参加。我们对Juniper收购非常兴奋，整合成功，未来空间巨大，包括新客户和Helios机会。我们正以网络为引领，成为网络公司，其余组合服务客户需求，驱动盈利和现金。谢谢。