简军的爱美客正在被谁蚕食？

（原标题：简军的爱美客正在被谁蚕食？）

半年收入12.16亿元，同比下滑6.42%；归母净利润5.93亿元，同比大跌24.84%。

这是爱美客2026年上半年的成绩单。

继2025年之后，“医美茅”再次交出营收与利润双降的答卷。

曾撑起这家千亿市值的两台发动机：

溶液类注射产品（嗨体）与凝胶类注射产品（濡白天使），在上半年双双失速，营收分别下滑约21%和23%。

（图源：爱美客2026半年报）

而掌舵人简军，这位2023年身家还在525亿元的“玻尿酸女王”，如今已缩水至220亿元。

两年蒸发305亿财富，是市场在用脚投票。

01

简军的故事，是一个典型的“半路出家”传奇。

41岁那年，她放弃央企铁饭碗，在海外目睹一位七旬女士注射玻尿酸后的效果后，毅然回国创立爱美客。

天眼查显示，2004年6月，爱美客技术发展股份有限公司正式注册成立，法定代表人及最大股东为简军。

（图源：天眼查APP）

从2004年起步，到2020年上市，她用了16年把一家初创企业做成市值超千亿的医美龙头。

2021年，爱美客股价触及1331元历史高点，总市值突破1500亿元，“女人的茅台”名号响彻市场。

但如今，股价已回落至百元附近，市值仅剩约276亿元，较巅峰蒸发超八成。

简军手里的王牌：嗨体和濡白天使，曾经是躺赚的“印钞机”。

嗨体自2016年获批后，长期垄断颈纹修复市场；濡白天使踩中再生材料风口，2023年营收同比增长超80%。

但好日子结束了。

华熙生物等竞品以低价策略发起疯狂冲击，“润致·格格”定价仅为嗨体的30%-50%，直接分流大量客户。

童颜针赛道更是挤进九款产品，四环医药、乐普医疗等纷纷入局。

当“独家”不再是护城河，高增长神话自然破灭。

02

更让简军头疼的是：为了推新产品，销售费用率已经“刹不住车”了。

2026年上半年，销售费用同比增长62.89%至2.35亿元，费用率攀升至19.3%。

（图源：爱美客2026半年报）

而同期营收不增反降，花更多的钱，卖更少的产品，投入产出比正在恶化。

这不是爱美客一家的问题。

整个医美注射剂赛道正在从“蓝海”变“红海”。

国家药监局批准的医美注射针剂产品注册证越来越多，行业竞争加剧已成定局。

简军并非没有动作。

2025年，爱美客以约14亿元收购韩国REGEN Biotech公司，核心产品是童颜针艾塑菲。

但这笔交易本身也是双刃剑：

收购前，爱美客还与江苏吴中就艾塑菲代理权陷入了仲裁拉锯战。

03

简军在2026年7月的一次公开演讲中提出了一个宏大概念“生命力资产”。

她说，未来的健康服务产业，要向用户交付的不再是单一产品，而是围绕全生命周期的体系化服务。

方向没错，但在主业承压、新业务尚未放量的当下，这种长期主义的叙事，很难安抚资本市场的焦虑。

2021年，市场愿意为“稀缺性”支付高溢价；如今，稀缺性消失了，估值逻辑从成长股切换为成熟周期股。

这种切换的代价，是市值从1800亿到276亿，是简军个人财富两年蒸发305亿。

要知道，2026年上半年，爱美客经营活动现金流净额5.35亿元，同比减少18.32%。

（图源：爱美客2026半年报）

此外，主业的造血能力也在下滑。如果核心产品的下滑趋势不能止住，新业务的放量又跟不上，爱美客的“医美茅”故事可能就真的讲不下去了。