短期波动不改摩尔线程长期价值

最近，国产GPU赛道的气氛有些微妙。尤其是二级市场，短期情绪波动，总是来得既快又猛。

9月7日，摩尔线程的股价出现异动，但如果我们把目光从K线图上移开，落回这家公司刚刚发布的2026年半年报上，或许能看到一些不一样的东西——一些真正关乎长期价值的底色，正在变得清晰。

【半年营收超去年全年】

先看最硬核的财务数据。

2026年上半年，摩尔线程实现营业收入17.36亿元，同比增长147.42%。仅用半年时间，就超过了2025年全年15.06亿元的收入规模。

更值得关注的是增长的节奏：一季度收入7.38亿元，二季度攀升至约9.99亿元，环比增长35.4%。这不是靠某个大单砸出来的脉冲式增长，而是进入了持续、规模化的交付轨道。

收入结构也在同步升级。上半年云端智算产品贡献营收16.93亿元，占总营收的97.5%。公司的商业形态早已不是零散的硬件销售，而是全面转向以MTT S5000智算集群和夸娥（KUAE）万卡级智算集群为代表的AI算力基础设施交付。今年3月签署的6.6亿元夸娥智算集群销售合同，报告期内已全部完成交付并确认收入。

从卖单卡到交付成套算力集群，客单价和客户粘性都在跃升。而夸娥集群在大模型训练中95%的线性扩展效率、超90%的有效训练时间占比，是交付项目中跑出来的硬指标——不是实验室数据，是客户真实生产环境里验证出来的。

【经营层面已站上盈亏平衡线】

报表利润是多数人最关心的，也恰恰是最需要拆开看的一项。

上半年归母净利润为-1156.31万元，但上年同期为-2.71亿元，同比收窄95.73%。公司已经站在盈亏平衡线的门口。

更关键的一个数字：剔除股份支付影响后，净利润为+8353.16万元，经营层面已经实现盈利。

对一家硬科技研发型企业来说，财务节奏有其特殊性。上半年研发投入达7.69亿元，同比增长38.16%，占营收比重44.30%；2022年至今累计研发投入已近59亿元。

这些投入没有沉睡在账面上。7.69亿的研发，换来了17.36亿的营收——投入产出比正在形成正向循环。

【产品与客户：从验证走向复购】

判断一家算力公司的成色，最直接的办法是看谁在买、买了是否再买。

MTT S5000智算集群已实现规模化销售，在北京、无锡、杭州等多地完成部署与交付，并首批通过国家《安全可靠测评》。无锡惠山智算中心一期2000张S5000高端GPU已全部投运、基本满载运行，成为国产算力商业化落地的标杆项目。

更具说服力的，是“国芯训国模”的成果：生态伙伴基于S5000集群，从零完整训练出语料超25万亿Token的MoE-236B基础大模型；北京大学基于夸娥集群实现了全球首个5D世界模型“EvoPhys-World”的全栈原生训练，发布后连续37天蝉联斯坦福WorldScore“世界生成”维度全球榜首；首个基于S5000全栈训练的代码大模型MusaCoder已开源。

互联网头部厂商、电信运营商等关键客户持续渗透。产品在真实、复杂的生产环境中，历经了训练与推理双向维度的系统检验。

【下一代产品已经亮牌】

在9月3日的半年度业绩说明会上，公司透露了清晰的技术路线图。

新一代“花港”架构在底层微架构上实现重大突破，算力密度提升50%，计算能效提升10倍。基于该架构的“庐山”GPU产品有望于年内上市。“庐山”定位高性能图形渲染，预计实现3A游戏渲染效率提升15倍、AI计算性能提升64倍、光线追踪性能提升50倍。不出意外，庐山有望成为一张“图形+AI推理”并行的旗舰产品，填补国内具备硬件实时光线追踪能力加端侧AI推理的消费级图形显卡空白。

生态底盘也在同步增厚：截至2026年6月，MUSA软件栈开发者突破80万人；累计申请专利2167项，其中发明专利2049项；研发人员1019人，占员工总数74.16%，其中近八成拥有硕士及以上学历。全球推理框架SGLang完成MUSA代码主线合入，标志着国产GPU开源生态进入“原生支持”时代。

二级市场的短期定价，往往受情绪和资金面的多重影响。但就基本面而言，这份半年报给出了连贯且清晰的改善路径：收入翻倍增长且逐季提速，经营层面已实现盈利，客户从试单走向复购，技术从产品走向生态。

看一家公司的基本面，先看它的钱花在了哪里、换回了什么。摩尔线程把高强度的研发投入，换成了翻倍的收入、站上盈亏平衡线的经营利润，以及开始规模交付的国产算力基础设施。

四个维度，没有一项在走弱。$摩尔线程-U(SH688795)$