国金证券连环回购注销背后：上半年净利大增18%仍破净，券商行业估值困局何解？

（原标题：国金证券连环回购注销背后：上半年净利大增18%仍破净，券商行业估值困局何解？）

本文来源：时代财经 作者：特约记者 林然 温斯婷

市净率0.85倍，持续处于破净状态，这是国金证券（600109.SH）交出业绩高增的半年成绩单后的估值现状。截至9月16日午间收盘，国金证券股价报8.29元/股，总市值约305.34亿元，对照2026年半年报9.79元的每股净资产，业绩增长并未带动估值同步修复。

为稳定市值，国金证券近期并非没有动作。9月14日晚，国金证券公告称，拟将2026年6月至8月回购的1739.96万股股份用途由“用于维护公司市值及股东权益”变更为“用于注销并减少公司注册资本”。

从回购到将此前回购股份注销，国金证券在不到半年时间内连续释放出维护股东权益、改善每股指标的信号。但问题也因此变得更加值得关注：当公司业绩已经恢复增长、市值管理动作持续加码，国金证券为何仍然处于破净状态？国金证券估值修复路还有多远？

而国金证券的估值困境并非行业孤例。在业绩与估值普遍错配的背景下，一场以回购注销为抓手的估值保卫战，正在整个券商板块密集上演。

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回购、注销接连落地，国金加码市值管理

从业绩端来看，国金证券2026年上半年的增长成色并不逊色。报告期内，国金证券实现营业收入49.05亿元，同比增长27.03%；实现归母净利润13.13亿元，同比增长18.21%；实现扣非归母净利润12.75亿元，同比增长20.69%；基本每股收益0.356元，加权平均净资产收益率为3.64%，同比提升0.40个百分点。

尽管营收、净利润均实现双位数增长，但国金证券的股价却持续破净，而投资者对此早已高度关注，在上证e互动平台上已有多轮建言和追问。在国金证券9月10日举行的2026年半年报业绩说明会上，市值问题更是直接被摆上台面。

面对“市值长期处于行业低位、持续破净”的质疑，国金证券总裁助理、财务部总经理李登川回应称，公司近年来持续通过现金分红及股份回购相结合的方式提升投资者感受，未来将持续提升经营质量以夯实价值基础。

从今年的动作来看，国金证券对于市场长期低估值的回应并不算慢。

6月9日，国金证券董事会审议通过新一轮回购金额不低于1.5亿元、不超过3亿元的股份回购方案，用途当时为维护公司价值及股东权益。截至8月26日，公司实际完成回购1739.96万股，占当时公司总股本的0.4696%，实际支付金额约1.50亿元。

公司此前已经启动了一轮回购股份注销安排。4月22日，国金证券董事会审议通过，将2023年至2024年回购的2210.20万股股份由“员工持股计划及/或股权激励”变更为注销。8月28日，这部分股份正式完成注销。

值得注意的是，第一批股份完成注销后仅约两周，国金证券又进一步调整了新一轮回购股份的用途。9月14日，公司公告拟将今年6月至8月回购的1739.96万股股份注销。若后续股东会审议通过，公司总股本将由约36.83亿股进一步减少至36.66亿股。

回购股份完成注销后，公司总股本下降，在净利润保持不变的情况下，每股收益以及每股净资产理论上都会得到一定增厚，同时减少流通股供给，对股价形成支撑。但从规模看，上述两次注销合计影响总股本比例仍不足1.1%，对改变公司整体估值中枢的作用有限，更多是向市场传递管理层对当前估值不认可的信号。

券商集体破净，注销式回购成行业共识

国金证券的连环注销式回购并非孤例。2026年以来，面对全行业性的估值低迷，“回购+注销” 正成为上市券商市值管理的共同选择。

在中报季之后，这一趋势更加清晰。8月31日，浙商证券完成3878.16万股已回购股份注销，占注销前总股本的0.85%； 9月10日，中泰证券披露回购方案，拟使用1亿～2亿元自有资金回购股份，全部用于减少注册资本；9 月15日，国金证券再添一例。在此之前，红塔证券也于6月完成2355.4万股回购注销并于9月初完成工商变更。

据时代财经不完全统计，自2026年以来，已有近10家上市券商实施或披露回购注销计划，回购用途从传统的员工激励明显向注销缩股倾斜。

回购注销潮兴起的原因，离不开券商行业“业绩高增、估值低迷”的行业现实。据中金公司梳理，2026年上半年，上市券商平均年化ROE达10.7%，为2016年以来同期最高；同期上市券商营业收入、扣非归母净利润分别同比大增46%、64%。

但在估值端，按照9月15日交易日数据统计，券商板块PB已处于近十年约10%的历史分位。个股层面，截至9月15日收盘，上市券商中已有16家跌破净资产。

业绩与估值的持续背离，本质上反映出市场对券商板块盈利逻辑尚未形成长期信任。中信建投证券9月发布的研报指出，2026年上半年券商利润高增主要由市场交易活跃驱动，自营投资与经纪业务贡献了绝大部分增量，业务结构本身的内生变化相对有限。

这意味着，本轮业绩修复更多依赖行情贝塔，而非行业盈利模式的根本性升级。当前证券行业的业绩增长仍高度与市场波动深度绑定，这种“靠天吃饭”的固有标签让资金不敢轻易追涨。

此外，板块内券商业绩的分化也是估值承压的重要原因。东吴证券非银团队表示，当前证券行业供给侧改革深入推进，头部集中与中小券商差异化分化并存。头部券商通过业务多元化、国际化、机构化转型，已逐步弱化传统周期属性，具备了更强的业绩韧性；但大量中小券商仍被困在传统经纪、自营的同质化竞争中，盈利波动大、成长空间有限，进而拉低了整个板块的市场估值。

除了回购注销这类市值管理手段，券商行业也在通过供给侧整合探索估值破局的长期路径。9月14日是东兴证券、信达证券在A股的最后一个交易日，9月15日起两家公司正式停牌并进入终止上市流程，中金公司换股吸收合并两家券商的“三合一”重组进入实施阶段。

以 2025 年末数据测算，合并后的中金公司总资产将突破1.02万亿元，跻身万亿级券商行列。在业内人士看来，行业并购整合加速将推动集中度持续提升，头部券商综合竞争力与抗风险能力进一步增强，长期有助于行业估值逻辑重构。