永辉“胖改”账单迷雾重重：仅51家店待改，却募资调改216家？

出品 | 子弹财经

作者 | 马琼

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

传统商超承压之际，老牌龙头永辉超市通过大刀阔斧的改革艰难自救，但其突围之路布满争议与疑点。

两年半砍掉超六成门店后，永辉依靠资产处置、投资收益实现账面扭亏，却无法掩盖2026年二季度主业再度亏损的疲软现状；叠加流动性危机及“存贷双高”风险，“胖改”成效仍待持续验证。

令人疑惑的是，永辉31亿元定增募资投向216家门店升级等项目，可截至2026年6月，其开业门店数量为382家，已调改331家，已调改门店与拟募资改造门店数量无法自洽。

自名创优品入局后，永辉高层持续洗牌，多位核心成员相继离场。当闭店止血进入尾声，融资输血悬而未决，管理层动荡不止，永辉的转型之路究竟还剩多少筹码？

1、砍掉6成门店，靠什么赚钱？

根据中国连锁经营协会发布的“2026年中国超市百强”榜单，永辉超市以580.47亿元（2025年）的含税销售额位居该榜单第五位，占中国超市百强总含税销售额8854.75亿元的6.56%。

（图 / 中国连锁经营协会）

单看排名，永辉超市稳居国内头部商超队列，但体量短板已然凸显，580亿元的年销售额远不及沃尔玛，与排名第二的盒马也存在显著差距，行业龙头优势持续弱化。

回溯经营走势，永辉的业绩拐点定格在2020年。当年公司实现营收931.99亿元，净利润17.94亿元。自此之后，永辉经营状况持续走弱，五年间营收缩水超40%，累计亏损超120亿元，陷入长期经营困境。

为扭转颓势，2024年下半年起，永辉开启全面战略转型，核心对标胖东来模式推进门店全方位调改，同时批量关停长期亏损门店，主动收缩经营规模。

收缩转型直接带来门店数量断崖式下滑。据公开披露，2023年底至2026年6月底，永辉超市的门店数量分别为1000家、775家、403家和382家，两年半时间，门店数量锐减超6成。

叠加门店调改期产生的一次性费用、资产减值损失、公允价值变动损失等因素，造成前期连续巨额亏损。

进入2026年，永辉终于摆脱亏损泥潭，实现账面扭亏。上半年，公司实现营收237.91亿元，同比下降20.56%；归母净利润2.53亿元，同比增长205.23%；扣非净利润3890万元，同比增长104.85%。

（图 / Wind）

尽管成功扭亏，但营收依旧延续大幅下滑态势，且盈利稳定性严重不足，业绩拐点尚未真正到来。拆分2026年季度数据可见，永辉一季度实现盈利，二季度扣非净利润再度亏损2.08亿元，主业经营依旧承压。

事实上，本次扭亏高度依赖非经常性损益，主业盈利含金量有限。

财报显示，公司所持美股上市公司Advantage Solutions Inc.股票因股价上行，形成公允价值变动收益0.89亿元；此外，上半年永辉处置了红旗连锁股份，形成非流动性资产处置收益约0.87亿元；叠加0.31亿元政府补助，非经营性收益成为利润核心支撑。

与此同时，永辉加速出清资产、回笼资金，不仅计划择机清仓ADV全部股份，还完成永辉云金科技全部剩余股权出售，交易对价8000万元，“卖资输血”成为其短期脱困的重要手段。

不过，永辉强调了转型对扭亏的作用。截至2026年6月30日，永辉超市累计完成331家门店的调改，通过深化供应链改革、提升自有品牌销售占比，公司整体毛利率同比提高1.7个百分点，期间费用率同比下降1.8个百分点。

2026年1-6月，公司已调改满6个月的稳态经营调改店毛利率已达到23.3%。

在调改过程中，有消费者反馈产品品质下降、购物体验不佳。例如，2026年2月，有投资者在互动平台指出公司潮汕牛肉档口的牛肉品质每况愈下：“这个产品刚出来的时候特别好，近两个月来，牛肉变得特别老，而且划分的部位也牛头不对马嘴，肯定是换供应商了，要么这当中的差价被你们内部人吃了。”

（图 / 互动平台）

针对后续经营，永辉近期表态：2026年门店调改已进入尾声，门店数量将基本维持在2025年年末的水平，未来导致公司收入下滑的闭店因素预计将消失。

当调改步入精细化管理阶段，提升门店体验和商品力将成为填补营收缺口的重要手段。然而，随着边际效应递减，“胖改”永辉的可持续性仍要打上一个问号。

2、苦等融资救急，存贷双高存疑

2024年以来，永辉超市、步步高、华润万家、联华超市、银座超市等知名传统超市品牌纷纷开启自主调改布局，并取得初步成效。

根据中国连锁经营协会（CCFA）对全国47家超市企业的调研数据，有四分之三的超市企业尝试了调改，其中75%的调改超市门店销售额实现了不同程度的增长。

永辉也给出相关数据，证明调改成效。截至2025年12月，公司已完成调改满6个月的123家门店，在调改前一年的平均日销售额为25.2万元，日均客流为3239人次，调改后平均日销售额增长至43.0万元，日均客流增长至4888人次。

门店调改成效，也成为永辉超市启动大额定增、募资扩改的核心依据。

2025年7月，永辉超市抛出39.92亿元定增预案，其中32.13亿元用于298家门店的“胖东来模式”调改。但该方案历经多轮修订、监管问询，始终未能落地。

为此，永辉超市将定增决议有效期延长12个月至2027年9月，并下调募资总额至31.14亿元，调整后24.05亿元投向216家门店升级、3.09亿元用于物流仓储改造、4亿元用于补流还债。

（图 / 永辉超市公告）

此次定增方案暴露出的数据矛盾，引发市场对其项目规划真实性的质疑。

据披露，截至2026年6月末，永辉超市门店数量为382家，已完成331家门店的调改开业。据此计算，尚未调改的门店数量仅为51家，而最新定增方案却计划募资改造216家门店。

51家未调改门店与216家拟改造目标之间存在165家的缺口。这就引出两种可能：

其一，若216家均为首次调改，则“已完成331家调改”的数据准确性就值得重新审视——究竟是统计口径差异、数据更新滞后，还是规划失误？

其二，若216家中包含大量已调改门店的再次升级，公司应在公告中明确区分“首次调改”与“二次升级”的门店数量及各自资金需求，而非笼统以“216家门店升级”一笔带过，否则投资者无法判断募资规模的合理性。

更值得追问的是，若216家中确有一部分属于已调改门店的再次升级，那么这是否意味着此前331家门店的调改效果未达预期，需要反复投入调改？

无论哪种情况，永辉都有必要向投资者说清楚216家拟调改门店的构成是什么，其中多少是首次调改、多少是二次升级、各自对应多少募资额。 若公司无法给出清晰口径，那么“夸大改造需求、超额融资”的质疑就难以消除。

就上述问题「子弹财经」致函永辉超市，截至发稿未获得回复。

（图 / 永辉超市公告）

一边是存疑的定增募资计划，另一边是高悬的债务压力，凸显了永辉的流动性危机。

截至2026年6月，永辉超市资产负债率高达93.04%。另据永辉超市对上交所问询函的回复，公司2026年下半年至2028年总体资金缺口为472,862.32万元。

值得注意的是，公司呈现明显的“存贷双高”现象，引发监管关注。上交所就维持大额货币资金及交易性金融资产的同时借入大量有息负债的原因及合理性，要求公司进行说明。

截至2026年6月，永辉超市货币资金和交易性金融资产总计约38.33亿元，短期借款与一年内到期的非流动负债规模总计约45.63亿元。

另据永辉超市预测，2026年下半年、2027年、2028年公司共需支付租赁负债和利息298,836.99万元。

（图 / 永辉超市公告（单位：万元））

今年9月初，针对上交所上述的问询，永辉方面回复称公司在持有大额货币资金及交易性金融资产的同时维持一定规模有息负债，主要是出于保障日常运营稳定、门店调改资金投入、在建项目建设需求以及维持多元融资渠道畅通的考量。

3、名创优品入局后，高管层持续洗牌

今年6月30日，永辉超市发布重要人事变动公告，副总裁罗雯霞、林红东因“个人原因”提交辞职函，较原定任期提前一年半结束工作，离职后两人均不再担任公司其他职务。

公开资料显示，罗雯霞在永辉任职已超20年，自2006年加入福建永辉，从重庆大世界购物中心楼层经理做起，一路做到全国项目拓展总监。2011年升任副总裁兼全国拓展总监，长期执掌门店拓展、招商与公共事务。

林红东自2024年10月加入永辉高管团队，此前在美团买菜事业部担任销售及用户服务负责人（2021—2023年），加入永辉后任副总裁兼到家事业部总经理，负责线上到家业务及物流体系。2025年，林红东税前薪酬为182.55万元。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

罗雯霞在辞职前一周，刚刚完成了一轮减持。据公告，截至2026年6月23日，罗雯霞通过集中竞价方式减持8.16万股，减持价格区间为3.14—3.15元/股，套现约25.6万元。此前2025年11月，她已减持10.87万股。近一年来，罗雯霞累计套现超过75万元。

事实上，这已是近3个月内永辉收到的第3份高管辞呈。今年4月15日，副总裁兼财务总监吴凯之辞去职务，原定任期至2028年3月。

将时间线拉长，本轮管理层洗牌始于2025年3月的董事会换届，彼时主导门店调改的原CEO李松峰，董事得票率仅20.6%，未能续任。同年，“永辉系”高管曾凤荣离职；副总裁黄林也于2025年内离职。

上述离任的高管中，有4人为永辉超市改革领导小组成员。

2025年3月，永辉超市成立改革领导小组，由名创优品创始人叶国富担任组长，小组成员包括王守诚、罗雯霞、林红东、曾凤荣、吴凯之、甘旺亨、张卫东、朱静和刘少强。

值得注意的是，彼时，在成立永辉超市股份有限公司改革领导小组的议案中，董事张轩宁投出了反对票，理由是当前高级管理议案中，未涉及CEO安排，导致CEO岗位空缺。

据悉，张轩松、张轩宁两兄弟是永辉超市创始人，至今在永辉超市占有股份，两人于2018年12月解除一致行动人关系，为公司后续治理格局变动、战略分歧埋下伏笔。

这场持续近两年的高层动荡，根源在于股东格局更迭与战略路线重构。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

2025年2月7日，名创优品实控的骏才国际以62.7亿元拿下永辉超市29.4%的股权，成为公司第一大股东。

彼时，骏才国际承诺，不谋求上市公司控制权，且18个月内不减持所持股份，永辉超市至今仍处于无控股股东、无实控人的状态。

如今18个月的承诺期已过，名创优品系股东后续持股动作、双方的协同布局能否再进一步，或将成为永辉面临的关键考验，也是影响永辉走向的重要变量。

*文中题图来自：永辉超市官网。