（原标题：【券商聚焦】广发证券：国内HNB进入规则建设期，建议关注产业链兑现节奏）
金吾财讯 | 广发证券研究指，全球卷烟需求长期收缩，无烟产品已成为跨国烟草公司的第二增长曲线。国内HNB按卷烟管理的法律归属已经明确，政策进入强制国标和产业化制度建设阶段。卷烟增速放缓、税利稳定、走私回流、控烟进度与产业出海共同推动HNB由政策储备走向产品和供应链准备。风险提示：政策与试点节奏不及预期，产品力和消费者接受度不足，体外企业参与程度低于预期，海外监管与客户集中风险。
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