国投证券国际：联想集团估值处于全球同业洼地

（原标题：国投证券国际：联想集团估值处于全球同业洼地）

全球AI基础设施投资持续扩张，港股算力硬件产业链的投资价值正受到机构关注。

近日，国投证券国际发布《算力扩张下的港股硬件链价值研究》，将联想集团列为港股AI服务器及整机领域的核心标的，认为其正从全球PC龙头向AI基础设施企业转型，随着AI服务器业务规模扩大、基础设施方案业务盈利能力改善，ISG价值重估有望成为公司估值提升的重要催化因素。

报告明确指出，联想是港股算力硬件链的底仓型核心资产。

这一判断背后，是全球云厂商持续扩大的AI资本开支。国投证券国际统计，亚马逊、微软、Alphabet及Meta四大云厂商2026年资本开支指引合计达到7200亿至7450亿美元，较2025年的3592.5亿美元增长约100%至107%。随着AI计算需求持续增长，服务器整机、液冷散热及算力基础设施解决方案迎来新的市场机会。

作为全球重要的AI服务器供应商，联想基础设施方案业务已进入收入增长与盈利改善同步兑现的阶段。

2026/27财年第一季度，联想ISG营收达到约579亿元人民币，同比增长98%，占集团总营收的32%；集团AI相关收入约634亿元，占比35%。同期，联想AI服务器潜在业务机会储备(pipeline)达到540亿美元，环比增长157%，反映全球客户持续扩大的算力需求。该指标为潜在业务机会，并非已签订单。

比收入增长更值得关注的是盈利能力的改善。

国投证券国际指出，联想ISG业务正从"规模优先"转向"盈利优先"。最新季度ISG经营利润率达到9.1%，同比提升11.1个百分点，显示业务规模扩张正在转化为盈利增长。与此同时，海神液冷收入同比增长300%，成为高功耗AI服务器时代的重要差异化竞争优势。

在国投证券国际看来，AI服务器业务并非单纯依赖硬件组装。随着整机柜功率密度提高，服务器竞争正进一步延伸至液冷、系统集成及规模化交付等环节，具备综合基础设施方案能力的厂商有望获得更多产业链价值。

估值方面，国投证券国际测算，联想FY2026/27预测市盈率约11倍，而戴尔约为15倍，A股浪潮信息超过25倍。报告认为，联想全球服务器市场地位尚未获得相应估值溢价，ISG业务盈利能力持续改善，是推动公司价值重估的重要因素。

值得关注的是，联想传统PC业务的全球领先地位也得到最新行业数据印证。10月8日，IDC发布2026年第三季度全球传统PC市场初步统计数据。联想以1490万台出货量、23.8%的市场份额继续稳居全球第一，领先第二名惠普7.3个百分点，较去年同期的5.5个百分点进一步扩大。同期全球PC出货量同比下降20.1%，联想依然保持明显的规模领先优势。

在PC市场竞争优势持续巩固的同时，AI基础设施业务的高速增长与盈利改善，正为联想提供新的增长动力。传统业务的全球规模基础与AI服务器业务的增长潜力相结合，也成为资本市场重新评估联想长期价值的重要依据。