毛利率飙升有“后遗症”？存储板块投资堪比高空作业

（原标题：毛利率飙升有“后遗症”？存储板块投资堪比高空作业）

10月20日，DDR3(4Gb(512Mx8),eTT)全球现货平均价为1.390美元/颗，仍低于8月份所创的历史高价14.0240美元/颗；DDR4（16Gb(2Gx8)，eTT）为14.10美元/颗，已连续4天下跌，而DDR5(16Gb(2Gx8)，eTT)则继续“狂飙”至28.50美元/颗，引发了市场对存储涨价潮是否即将结束的激烈争论。

而国内网络流传信息显示，深圳华强北消费端渠道的报价出现松动，32GB DDR5内存条从前期约3000元/条，在10月中旬跌至1950—2500元区间，最高跌幅超过35%。

综合多方面信息来看，存储器涨价潮仍在继续，但出现了明显的分化和价格上涨速度的放缓，股价处于历史高位区间，获利盘和“套牢盘”交织，让当下的投资如同“高空作业”，难度倍增。

利润分配“倒金字塔”，毛利率跃升已达“极端”量级？

上述价格走势分化，可以简单地理解为低端的DDR3价格已出现明显回调迹象，而市场正向高端的DDR5迁移，或已成为新装机的主流。这与存储行业的内部结构分化较为相似。存储产业链分为上游设备与材料，目前国产化率较低；中游为设计、制造与封测，其中设计和封测领域优势较为明显，而制造板块的国产双雄正在爬坡；下游的模组、分销与终端也有一定的国际竞争力，但议价权有待提升。

据Wind数据不完全统计，以2026年中报主营收入构成筛选，A股市场中以存储和存储器为第一大主营的公司有20家，以存储和存储器为第二大主营的公司有3家。本文统计分析均采用这23家公司数据。

截至10月20日，存储产业链已有3家公司披露了2026年三季度业绩预告，其中德明利（001309.SZ）预告净利润为86.50亿元至89.50亿元，同比增长32046.52%至33154.49%；长鑫科技（688825.SH）预告净利润为1310.00亿元至1325.00亿元，同比增长2581.06%至2609.47%；江波龙（301308.SZ）预告净利润为140.00亿元至149.00亿元，同比增长1864.55%至1990.84%。前两者同比扭亏为盈，江波龙的同比暴增属“低基数效应”，去年三季度归母净利润为7.13亿元。板块大概率处于强景气上行周期，量价齐升带来利润爆发。

量价齐升的直观表现通常是销售毛利率上行，2026年上半年的销售毛利率超过50%的有10家，超过60%的4家分别为长鑫科技（688825.SH）84.74%、东芯股份（688110.SH）67.66%、澜起科技（688008.SH）65.31%、兆易创新（603986.SH）63.13%。而销售毛利率末五的均在10%以下，分别为中电港（001287.SZ）2.85%、盈新发展（000620.SZ）3.28%、园林股份（605303.SH）6.32%、诚邦股份（603316.SH）9.22%、万润科技（002654.SZ）9.86%。可见板块内部的利润分配差异巨大，大致呈“倒金字塔”结构，上游原厂利润最厚，中游设计与接口芯片的盈利质量较稳，下游模组的弹性大，但利润高度依赖低价库存，而分销与渠道的利润率天花板较低。

数据来源：Wind，截至：2026.6.30

从2026年上半年销售毛利率相比于去年同期的增长率来看，大普微-UW（301666.SZ）独树一帜，从去年同期的-0.73%升至34.90%。德明利（001309.SZ）、长鑫科技、佰维存储（688525.SH）的增长率都在5倍以上，但同时还有5家出现了毛利率同比下滑，聚辰股份（688123.SH）、同有科技（300302.SZ）、联芸科技（688449.SH）这3家相对较高毛利的公司遭遇“滑铁卢”。

值得注意的是，上述23家公司的销售毛利率平均数和中位数，在2025年中报、2025年年报和2026年中报这3个报告期中表现非常明显，销售毛利率平均数分别为20.78%、24.18%、38.36%，区间提高了17.58个百分点。通常情况下，制造业毛利率的年波动通常在2到5个百分点以内，也超过了历史上很多强周期行业景气反转期间的幅度，存储板块的这轮销售毛利率提升，堪称“极端”。历史经验显示，单纯依靠“涨价”驱动的毛利率提升，高景气极少能持续超过2年，这可能也是社交平台上关于存储降价的热议“一点就着”的原因之一。当然，这并非说明大幅提升之后就必然立刻崩塌。按照一般逻辑，未来的走向取决于出货量是否仍在增长和单位成本是否仍在下降，但在二级市场投资上，这是需要警惕和密切跟踪的。

投资“高空局”，买错环节比看错方向更贵？

公开资料显示，全球存储行业自20世纪60年代起步，历经了从磁芯替代到DRAM商用、从闪存发明到容量指数级增长、再到当前AI驱动的技术跃迁。IBM与英特尔先后推动了DRAM的商业化，使其凭借高集成度与低成本成为计算机主存核心。前瞻产业研究院认为，从NAND Flash存储产业链环节价值占比分布来看，存储颗粒在半导体存储器产品中成本占比最高，一般为70%至85%，存储控制芯片占比一般为5%至15%，模组其他组成部件和加工成本占比一般为10%至20%。

国内存储行业自2000年以来，经历了从依赖海外技术到逐步实现自主突破、再到规模化参与全球竞争的三个阶段。其中，2000年至2015年为起步探索期，行业以技术引进和封装测试为主；2016年至2020年进入技术突破期，长江存储、合肥长鑫等企业成立；2021年至今为规模发展期，在AI存储、车规级存储等高端领域取得新突破，中低端市场国产替代稳步推进，进出口规模显著增长。

而存储芯片作为高度标准化的“大宗商品”，资本开支巨大且产能建设周期长达18至24个月，厂商往往依据当下的高价信号规划未来资本开支与产能建设，最终容易造成供需在时间维度上错配。事实上，过去几十年，该行业总是遵循“涨价—扩产—过剩—暴跌”循环，这也是部分市场人士认为本轮涨价周期可能很快结束的参照依据之一。但无论涨价潮是否结束，行业都已进入考验真功夫的时候了。

这一点已从存储板块历史财报有所体现。2021年至2025年，上述23家公司的合计营业收入分别为1102.68亿元、1185.51亿元、1061.61亿元、1564.02亿元、2392.42亿元，2024年反弹，到2026年上半年为3382.12亿元，已大幅超过了2025年的全年收入。这是较为典型的“周期反转+加速上行”态势。但内部结构分化明显，2026年上半年营收超百亿的有7家，最高的长鑫科技1503.10亿元；营收50亿以下的有15家，垫底的同有科技仅2.61亿元，且中间层数量较少，符合“哑铃”的结构特征。

数据来源：Wind，截至2026.6.30

而主营利润方面，这5年的扣非后归母净利润合计分别为27.35亿元、-74.37亿元、-210.40亿元、-43.88亿元、124.75亿元，2025年才刚刚整体盈利，2026年上半年为1147.92亿元。其中，5个完整年度扣非后归母净利润累计亏损的公司有11家，亏损额超百亿的是长鑫科技-279.32亿元，盈新发展-113.58亿元，亏损同样呈“头部集中”特征，而盈利合金额计最高的是兆易创新66.61亿元。2026年上半年仍然亏损的是盈新发展和园林股份，均为新近转型进入存储领域的公司，并未真正分享到本轮存储景气的红利。而长鑫科技盈利787.93亿元一举完成“填坑”且实现区间总体盈利。

从亏损连续性看，主营净利润连续3年为负的有东芯股份、恒烁股份、朗科科技（300042.SZ）、大为股份（002213.SZ），连续4年为负的有大普微-UW、诚邦股份（603316.SH）、园林股份，连续5年为负的有盈新发展和同有科技。综合来看，这轮周期的利润分配是也可称之为“漏斗型”，越靠近定价权利润越厚；越远离定价权，越容易被成本上升和费用刚性吞噬。

数据来源：Wind，截至2026.6.30

如同社交平台上关于“涨价潮”是否结束的争论一般热闹，关于存储行业未来的竞争关键点，在券商研报中也出现了多个“路线之争”。中信证券和国信证券等推崇在不依赖更先进光刻设备的前提下，把存储密度再往上提一个台阶的4F2 技术；招商证券和中航证券等更关注从“卖标准品”到“卖解决方案”的商业模式迁移；东方财富证券和交银国际等从竞争壁垒角度偏爱第六代高带宽内存HBM4。总的来说，“拼架构”是其中最具代表性的方向。

资料来源：Wind，截至2026.10.20

然而，截至10月20日，在存储器指数（8841241.WI）近三年累计上涨164.90%，最大上涨575.91%之后，叠加今年以来最大回撤-41.92%，板块已积累了大量的获利盘和“套牢盘”。当前的板块投资如同“高空作业”，出现了棘手的验证窗口错位，即股价领先基本面2至3个季度，等财报确认景气拐点时，最佳击球区却往往已过。因此，真正难点不是敢不敢参与，而是指数涨跌掩盖了个股风险，买错环节或比看错方向的代价更大。（《理财周刊-财事汇》出品）