宁德，跌成了一只红利股？

作者 | 丁卯

编辑 | 张帆

封面来源 | 视觉中国

10月20日，宁德时代披露了2026年第三季度财报。

数据显示，本季度，宁德实现收入1652.2亿元，同比增长58.6%，主要是由出货量增加所驱动的。季度内，公司动力与储能电池合计出货量超过260GWh，同比增长近60%。

但收入快速扩张的同时，公司归母净利润同比仅增长14.5%至212.5亿元，利润增速不足同期收入的四分之一，环比同样显著回落。“规模狂飙”与“利润失速”并存，直指宁德时代将规模转化为利润的效率正在放缓。

图：宁德时代营收、归母净利润变化  资料来源：Wind、36氪整理

这份“增收不增利”的业绩答卷迅速引发了市场的广泛担忧。10月21日，宁德时代股价跳空低开，放量下挫，最终单日暴跌12.03%，市值蒸发约1400亿元，创下24年10月以来最大单日收盘跌幅。拉长时间来看，事实上自今年5月创下阶段性新高后，宁德的股价便陷入了持续的阴跌，截至目前累计回撤超50%。

值得关注的是，在股价腰斩与持续分红的推动下，宁德时代的股息率已被推升至近4%的历史高位区间。

一边是断层领先的行业龙头地位，另一边却是收窄的盈利弹性与跌跌不休的市场表现。市场对宁德时代的担忧究竟来自何处？在股息率堪比红利龙头的当下，其股价是否被严重低估？

图：宁德时代股价走势  资料来源：Wind、36氪整理

多重逆风共振下宁王陷入增收不增利

市场对宁德时代的第一个担忧，集中于其当季盈利弹性的收窄。拆解财报发现，这背后主要源于成本扰动下毛利率的走弱。

三季度，宁德时代营业成本同比增长69.5%，增速高于同期营收的58.6%，导致综合毛利率较上个季度下滑了5.1个百分点至20.7%，环比亦下滑约2.5个百分点，创下2024年第四季度以来的新低。

图：宁德时代毛利率变化  资料来源：Wind、36氪整理

而且，毛利率的下滑并非第三季度才出现。今年以来，宁德时代毛利率已连续三个季度走低，从第一季度的24.8%，降至第二季度的23.2%，再到第三季度的20.7%，下滑速度在不断加快。穿透原因来看，主要归结于三方面的共振：

首先，是碳酸锂价格波动带来的直接成本压力。2025年下半年以来，碳酸锂价格持续上行，2026年6月一度突破21万元/吨。虽然进入三季度后，碳酸锂价格开始缓慢回落，但原材料价格传导可能存在迟滞，叠加公司三季度对前期高位囤积原材料的集中耗用，均对当期成本形成了硬性压力。

图：碳酸锂价格变化  资料来源：Wind、36氪整理

其次，是出货结构变化带来的盈利波动。公司不同产品、客户及项目之间的盈利水平存在差异，当低附加值产品占比提升时，就会拉低综合毛利率。在第三季度业绩说明会上，宁德时代也表示，产品结构变化是当季单位盈利能力下降的重要原因，但单季度波动并不代表长期趋势。

最后，持续扩产带来的产能爬坡和折旧磨损。三季度，公司在建工程同比增长15%，固定资产增长44%，新产线集中投产，初期设备利用率尚未达到稳态，叠加刚性攀升的新增固定折旧摊销，在投产初期对短期毛利形成了被动挤压。

除了毛利率下滑的生产端冲击外，税收政策调整带来的外部冲击也在侵蚀本季度宁德时代的利润空间。今年以来，锂电池行业面临消费税复征与出口退税下调的双重影响。继4月1日起出口退税降至6%后；9月1日起，锂电池恢复了2%的消费税。这导致三季度宁德时代税金及附加达到22.14亿元，同比增加约16.17亿元，在一定程度上削弱了利润表现。

图：宁德时代单季利润表-税金及附加变化  资料来源：Wind、36氪整理

除此之外，在市场此前担忧的存货风险方面，本季度由于锂价快速下行，存货减值风险小部分兑现，季度内资产减值损失增加至 17.1亿元，环比扩大超2倍，但仅占存货账面价值的1.2%。虽然并未演化为存货危机，但减值损失的增加也削弱了当期利润表现。

图：宁德时代单季资产减值损失变化  资料来源：Wind、36氪整理

综合来看，宁德时代的“增收不增利”，本质上并非需求崩塌或核心竞争力失势。SNE Research数据显示，2026年1-8月，宁德时代全球动力电池市占率稳步提升1.7个百分点至39.4%，依然占据全球第一的王座。这印证了其行业龙头的规模优势与护城河依旧稳固。当季的利润走弱压力，核心原因是规模狂飙的周期进程中，公司产品结构的内部阶段性原料高位成本的消化滞后以及外部税改政策刚性落地等多重逆风在单季度的交汇。

主动让利供应链导致现金流恶化

相比利润增速的放缓，宁德时代第三季度经营现金流的变化或许更值得警惕。

财报数据显示，2026年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为616.3亿元，同比下滑23.6%，倒推三季度单季经营现金流净额仅为14.1亿元，较去年同期下降约93.6%。这意味着，在盈利能力下滑的同时，宁德时代的盈利质量也在恶化，实际造血能力与收入显著脱节。

图：宁德时代经营活动净现金流变化  资料来源：Wind、36氪整理

从现金流量表拆解看，最直接的原因是经营现金流出的扩张斜率远超过了现金流入。第三季度，宁德时代销售商品、提供劳务收到的现金约1448.0亿元，同比增长25.7%；而购买商品、接受劳务支付的现金达到1268.1亿元，同比增长约50.7%。这表明随着业务规模快速扩张，公司向上游供应链支付现金的速度明显快于从下游回收现金的速度。

图：宁德时代经营现金流核心项目变化  资料来源：Wind、36氪整理

但这并不意味着宁德出现了销售不畅和回款困难。如前文所述，本季度宁德时代动力和储能电池合计出货量达到260GWh，同比增长近60%，同期营收规模也扩张了58%，与此同时，公司前三季度存货周转天数约95天，仅较2025年的89天小幅增加，并没有出现明显的滞销，应收账款周转天数则约为58天，相较上半年虽略有提升，但好于2025年，整体较为稳定，也没有明显的回款困难。

图：宁德时代存货和应收账款周转天数  资料来源：Wind、36氪整理

事实上，现金流变化背后更重要的原因，是宁德时代在供应链博弈策略上的主动让利与利益再平衡。在第三季度业绩说明会上，宁德时代表示，公司积极响应动力和储能电池行业供应商账款支付规范倡议，从第三季度开始主动调整供应商付款安排，通过缩短付款账期、增加预付款，以及向具备研发能力、积极配合扩产的合作伙伴提供资金支持等方式，缓解上游企业的现金流压力。

财务报表清晰印证了这一战略动作。三季度宁德时代的预付款项达到264.6亿元，较6月底增长16.1%，较年初增长85.2%。与此同时，公司应付账款周转天数同比下滑19.8%至134.6天。预付款的增加和付款周期的缩短在一定程度上挤压了公司的经营现金流表现，这也意味着，当下的宁德时代在用短期现金流承压，换取产业链长期供给的稳定性。

那么，单季现金流下降近九成，是否会引发现金危机？短期来看概率极低。其一，宁德的经营现金流虽然下滑，但绝对额仍然维持在616亿元的高位，净现比整体也接近1；其二，公司账面货币资金为3698亿元，充足的现金基本面也筑起抗风险防波堤。

但短期无虞并不代表隐患可以漠视。对于重资产周期制造业而言，现金流的异动始终是必须警惕的前瞻风向标。如果未来几个季度，公司营收继续增长，但应收账款、存货和预付款也持续攀升，经营现金流又无法同步改善，那么，可能就预示着宁德时代维系其垄断规模优势的“现金成本”正在不断攀升。

股息率比肩红利龙头

在利润与现金流的压力之外，宁德时代的股东回报却在不断上升。

根据财报披露，截止到2025年底，宁德时代的现金分红约361亿元，2026年中期再度派息约65亿元，按10月21日227.9元的收盘价计算，公司滚动股息率约为3.7%。这是什么概念？

典型的红利龙头贵州茅台的股息率约为3.9%，长江电力约为3.4%，而近期创下新高的工商银行约为3.8%。也就是说，宁德时代当前的股息率已经进入传统红利资产的区间，甚至超过了部分典型红利股。

图：宁德时代与其他公司股息率对比 资料来源：Wind、36氪整理

不仅如此，如果考虑注销式回购的影响，其股东收益率会更高。此前公司公告计划进行200亿-400亿注销式回购额度，截至2026年9月30日，已经完成了33亿，10月21日再度回购8亿元，累计回购金额达到41亿元，按照21日的收盘市值10546亿元计算，公司实际累计回购收益率约为0.4%，假设全部回购最终完成，潜在回购收益率约为1.9%-3.8%。叠加股息率后的综合股东收益率已经超过了4%，潜在综合股东收益率更是高达5.6%—7.5%。

但与传统红利股不同的是，宁德时代仍保持较高的收入和利润增长。即便第三季度利润增速放缓，公司营收同比增长仍高达58.6%，归母净利润增长14.5%。前三季度累计营收增速56%，累计利润增速31%。

换句话说，当前的宁德时代兼具“高股息防御底色+规模扩张成长内核”的双重属性，这在A股并不常见。

陷阱还是错杀？

但从估值方面看，则是另一番光景。

自今年下半年开启下行通道后，截至10月21日收盘，宁德时代股价累计跌幅超过50%，总市值缩水超过万亿元。这种背景下，公司滚动市盈率已经降至12倍，明显低于行业20倍左右的均值中枢。

图：宁德时代与同业估值对比 资料来源：Wind、36氪整理

图：宁德时代PE-TTM 资料来源：Wind、36氪整理

如果以PEG来计算，按照第三季度14.5%的利润增速，宁德时代当前PEG仅约0.8，按照前三季度累计31%的净利润增速计算，对应PEG则仅为0.4。尽管历史增速不能直接代表未来增长，但这些数字至少表明，当下市场给予宁德时代的估值已经相当保守。

然而，低估值究竟意味着投资机会还是风险，市场对此存在明显分歧。

乐观者认为，当下宁德时代的规模优势和市场地位并未发生明显位移，利润和现金流阵痛仅是阶段性冲击下的暂时事件。若以公司12倍的PE叠加近4%股息率定价，显然目前市场未能公允映射其龙头溢价与成长红利。后续伴随风险的逐渐出清，公司极大概率迎来均值回归式的估值修复。

但悲观者则担忧，随着动力电池行业从高速扩张转向激烈竞争，车企不断强化成本控制与供应链自主权，宁德时代过去依靠规模、技术和客户优势建立的定价权，可能正在被逐步削弱。如果出货量增长是以利润率让步为代价，而应收账款、库存和供应链付款又持续占用现金，那么毛利率下滑与现金流走弱就会变为长期扰动。那么，当前的低估值，便非错杀，而是资本市场对其盈利能力钝化风险的前瞻性定价。

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