季报解码 | 中国平安的“剪刀差”：谁在拉低利润？

（原标题：季报解码 | 中国平安的“剪刀差”：谁在拉低利润？）

观点网 一份财报，两套利润数字，走向相反。

10月28日，中国平安披露的2026年第三季度业绩公告显示，前三季度归母营运利润1259.05亿元，同比增长8.3%；归母净利润966.45亿元，同比下降27.3%。

营运利润剔除了寿险短期投资波动与一次性重大项目，衡量的是存量业务的释放能力；净利润把当期投资结果全部纳入。

两条线的分叉，把这家综合金融集团当下的处境摆上了台面：存量仍在赚钱，增量正在收缩。

数据来源：中国平安2026年第三季度业绩公告，观点网整理

短期的账本

拉开两个数字的，首先是投资端。

公告显示，前三季度寿险及健康险业务短期投资波动为-339.57亿元，上年同期为+261.22亿元，一正一负相差600.79亿元；管理层认定的一次性重大项目由-93.47亿元转为+44.62亿元，其中包含美元、港元可转换债券转股权价值重估损益。同期归母营运利润增加96.41亿元。

三项合并口径变动相加，与归母净利润减少362.11亿元基本吻合，差异来自少数股东损益。

利润表的下滑来自报表对投资结果的一次回摆，承保端没有问题。每股数据同样分成两路：基本每股营运收益7.23元，同比增长9.2%；基本每股收益5.55元，同比下降26.6%。

营业收入同步走弱，为7876.34亿元，同比下降12.6%。资本端仍有支撑，截至9月末归母净资产10443.66亿元，较年初增长4.4%；非年化营运ROE为11.0%，与上年同期持平。

集团的解释写在另一处：剔除短期投资波动后，寿险及健康险业务的投资回报率锁定在4.0%；截至9月末，保险资金投资组合6.83万亿元，较年初增长5.2%；近10年平均净投资收益率4.8%、平均综合投资收益率4.9%，高于内含价值的长期回报假设。

这套表述的潜台词是，单期的投资得失不改长期假设。但资产负债表与利润表本来就不是一件事：前者看韧性，后者看当期兑现。4.0%是被锁定的假设，还不是已经到手的回报。

真正要盯的是“短期”二字能持续多久，若权益与利率环境延续当前轨迹，四季度投资端仍是净利润最大的变数。

新单与存量

第二处分叉在寿险。

前三季度，寿险及健康险业务营运利润872.38亿元，同比增长5.7%（含少数股东损益）；同期新业务价值309.87亿元，同比下降13.3%。利润增长与新单收缩同时出现，说明当期利润更多来自续期与存量业务的释放。

拆开看，用来计算新业务价值的首年保费1288.64亿元，同比下降9.1%。新业务价值降幅大于首年保费降幅，按公告数据测算，按首年保费口径的新业务价值率由25.2%回落至24.0%。新单不只在变少，单位保费里的价值也在变薄。

基数不可忽略。2025年前三季度，平安寿险及健康险新业务价值357.24亿元，同比增长46.2%。上一年的高增长与人身险预定利率切换、2.5%定价产品集中停售带来的需求前置直接相关；这部分需求被提前消化之后，2026年的回落有周期性成分，但幅度仍需记录。

公告对结构的判断是“业务价值稳步提升”，依据是非代理人渠道贡献与长交期产品占比。

前三季度，非代理人渠道新业务价值贡献占比36.9%，同比提高1.8个百分点；代理人渠道新业务中长交期占比同比提升超过10个百分点；截至9月末，个人寿险销售代理人32.3万人。

可见，结构确实在往价值更高的方向调，但这些优化尚未转化为总量增长，渠道多元化也带来另一面——单位获取成本、队伍管理难度与客户留存压力的变化，不会立刻体现在新业务价值率里。

医养权益是另一条对冲线索。前三季度，享有医疗健康、居家、高品质养老权益的客户，寿险新单件均首年保费分别为不享有客户的2.6倍、11.4倍和59.0倍；北大医疗集团与平安健康营业收入分别为43.56亿元和35.08亿元。

谁在拉低利润

把视角落到分部，中国平安的利润来源正在发生一轮置换。

财产保险最需要解释，前三季度原保险保费收入2652.15亿元，同比增长3.5%，其中新能源车险增长21.2%；保险服务收入2630.35亿元，同比增长3.8%；整体综合成本率95.6%，同比优化1.4个百分点。

承保效率是改善的，公告的表述是“经营质效稳步提升”“持续保持良好的盈利能力”。

但同期，财产保险业务归属于母公司股东的营运利润为46.96亿元，上年同期为150.74亿元，减少103.78亿元，降幅接近七成。

综合成本率向下、营运利润也向下，这本不该同时发生。对一块以承保损益加投资收益计量的业务而言，这种背离是理解平安当期利润结构最关键的待解项。

资产管理业务提供了另一端的支撑，归母营运利润194.23亿元，上年同期26.54亿元，增加167.69亿元，几乎对冲了财险的缺口。

资管板块的利润弹性历来大于其他分部，其可持续性同样要放到更长的周期里看。

数据来源：中国平安2026年第三季度业绩公告，观点网整理

银行保持稳定，营业收入1031.00亿元，同比增长2.4%；净利润391.86亿元，同比增长2.2%；不良贷款率1.05%，拨备覆盖率214.75%，核心一级资本充足率9.61%，较年初上升0.25个百分点；金融赋能业务则由盈转亏，归母营运利润-5.06亿元。

客户底盘亦继续扩张，个人客户近2.56亿人，较年初增长1.9%；价值客户4151万人，较年初增长3.1%；客均合同2.95个，这组数字支撑了存量经营的逻辑。

回到最初的问题，谁在拉低利润？答案是投资端的短期回摆、新单价值的收缩，以及财险利润的意外下滑；撑住利润的，是寿险存量的释放与资管板块的回升。

这四个变量里，只有新单收缩更接近趋势性。四季度的观察点因此清晰，短期投资波动能否收敛，新业务价值在低基数上能否止跌，财险营运利润与综合成本率为何背离、会否得到解释，以及资管板块的利润能否延续。

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