宇树再上700元，首程控股（0697.HK）的“物理AI底仓”还没有被定价

（原标题：宇树再上700元，首程控股（0697.HK）的“物理AI底仓”还没有被定价）

10月28日，宇树科技盘中大涨超10%，股价重回700元上方，总市值站上2746亿元。数据显示，宇树科技自10月16日低点启动反弹以来，9个交易日累计涨幅超70%。尽管公司自身在异动公告中直言滚动市盈率已达465倍、显著高于行业均值，并提示人形机器人仍处商业化早期，但市场对“人形机器人第一股”的定价热情并未消退。

事实上，这场大涨的意义远不止宇树科技自身，它也为首程控股（00697.HK）这家长期被用“机器人投资组合”框架定价的公司提供了一个关键的公开价格锚。公开资料显示，2026年下半年以来，首程控股已经沿着AI产业链的底层基础设施，完成了一轮远比“投中几个机器人本体”更深的卡位。

2026世界物理AI大会上，王兴兴给出一个关键判断：具身智能的“ChatGPT时刻”最快明年到来，瓶颈不在模型，而在算力、芯片与供电能否支撑千万台级别的物理终端。由此可见，卡位物理AI不应只在机器人本体，还要落到AIDC这类算力底座上。

首程控股近半年的落子节奏，恰好踩在这条判断线上。

近几个月来，首程控股先后投资了智子芯元、烁光精密、北极雄芯、沛塬电子、元环智能以及辉羲智能等企业，覆盖从芯片、模组到软件栈的完整体系。

把这条时间轴连起来看，首程在AI产业链上的站位已经逐层清晰：芯片层有北极雄芯与辉羲智能，分别应对Chiplet通用算力与具身智能专用算力；算力基础设施层有智子芯元的计算效率优化、烁光精密的光互连、沛塬电子的高密度供电；算法效率层有元环智能的递归自我改进；本体层则是以宇树、银河通用、松延动力为代表的20余家机器人企业。

这不是零散的财务性投资，而是一条从“算力怎么来、怎么供、怎么连、怎么用”一直贯通到“谁把算力装进物理世界”的纵向链条。更值得注意是，公司正联合建设、硬件、运营等战略合作方，拟合作石景山超智算项目，以此全面布局AIDC全产业链。

截至10月28日收盘，首程控股总市值不足100亿港元。首程系基金持有宇树发行后约3.44%的股份，仅这一笔对应市值就在94亿元人民币上下，几乎等于首程自身全部市值。可以说，宇树科技持股对应的价值已经提供了相当扎实的“硬底”，智子芯元、北极雄芯、辉羲智能、沛塬电子、元环智能这一批底层资产则几乎未被计入。

市场习惯于用“机器人概念股”的短周期逻辑来交易首程控股，但这家公司真正在做的，是在物理AI从Demo走向量产的前夜，把算力、供电、互连、芯片这些“卖铲子”的位置逐一占住。

宇树科技重回700元是一个提醒：当本体层的估值被充分认知之后，资金迟早会沿着产业链向上游追问，谁在给这些机器人提供“会思考”的底层能力。首程的答案，已经写在今年的那一串投资公告里。