10%回购只是开胃菜？铜钴共振、业绩暴增，金川国际（02362.HK）的估值回归才刚开始

（原标题：10%回购只是开胃菜？铜钴共振、业绩暴增，金川国际（02362.HK）的估值回归才刚开始）

10月28日，金川集团国际资源有限公司（以下简称“金川国际”）（02362.HK）发布自愿公告，董事会拟行使今年股东周年大会授予的股份回购授权，在合适时间于公开市场回购股份，上限为13.13亿股，占股东周年大会当日已发行股份总数的10%。公告指出，公司财务状况稳健健康，当前股价并未反映内在价值与业务前景，回购股份并予以注销，可提升股份价值、改善股东回报。值得关注的一点，这是公司自9月30日复牌以来推出的首个价值管理举措，具有方向性的实质参考意义。

一、复牌后首宣的资本举措：10%上限、注销式缩股，资金覆盖充足

本次回购授权依据为公司2026年6月4日刊发的通函，并于6月26日股东周年大会获批，属于港股常规一般性授权，上限为股东会当日已发行股份的10%，即1,313,208,205股。方案有两个关键设计：一是公司明确截至公告日尚未回购任何股份，后续操作视市场情况、由董事会酌情决定，但“拟行使权力”本身已表明态度；二是回购股份将予以注销，而非留存作库存股，属于实质性缩股，可直接增厚每股收益与每股净资产。

资金层面，公司具备全额执行能力。截至2026年6月30日，公司现金及银行结余为2.574亿美元，约合20亿港元；即便授权全额行使，以0.64港元现价测算，所需资金约8.4亿港元，仅相当于在手现金的四成出头，覆盖倍数超过2.3倍，无需举债，亦不会挤压矿山资本开支。

公司股份自2025年3月28日起停牌，历时18个月，直至2026年9月30日恢复买卖。复牌首日，股价开盘报0.91港元，盘中最高触及1.16港元，最终收报0.79港元，全日上涨24.21%，成交额达3.96亿港元。此后股价逐级回落，10月下旬一度回到0.6港元附近。在市场情绪重新转冷、估值分歧加大的节点，公司宣布拟行使回购授权，托底意图明确。公告发布后，10月29日早盘公司股价一度涨逾8%，至截稿时间攀升至0.675港元，涨幅约14.4%，市值回升至约88.6亿港元附近。

二、基本面持续巩固：Musonoi投产驱动量价齐升，上半年归母净利同比增7.6倍

2026年上半年，公司实现总收益4.602亿美元，同比增长152%；股东应占溢利4781.6万美元，去年同期仅为552.1万美元，同比增长7.6倍。核心驱动是Musonoi铜钴矿，该矿自2025年11月投产以来快速进入稳定运行，上半年生产铜17,046吨、钴4,101吨。同期，Kinsenda铜矿矿石品位同比上升13%；Ruashi矿场虽受供电不稳、品位下降及检修影响，铜产量有所回落，但钴业务自2025年下半年重启后产能改善，期内已实现钴产品对外销售。

年度口径看，2025年公司产铜61,867吨、钴1,085吨，营收4.82亿美元，股东应占溢利3265万美元，同比扭亏，利润增长143%；年末铜储量115.4万吨、钴储量23.7万吨，同比分别增厚9.5%和13.4%。资产负债率已由2025年末的50.0%降至2026年6月末的41.3%。值得关注的是，上半年盈利仍受采矿冶炼成本、折旧摊销及利息、超额利润税、增值税减值等因素压制；同时Musonoi钴产品受配额限制尚未销售，仅列作库存。这两项压制一旦缓解或改善，将构成后续可释放的业绩弹性。

三、铜价展望：高盛上调2027年目标均价至15400美元，非美缺口扩大

国际大行最新研报继续上修铜价中枢。高盛10月20日报告将2026年底LME铜价预测由13,735美元/吨上调至14,700美元/吨，将2027年均价由13,800美元/吨上调至15,400美元/吨，核心依据是美国以外市场缺口扩大，2026年非美缺口预计达95万吨、2027年达22万吨。高盛指出，中国废铜发票监管趋严推动精炼铜替代废铜，美国在潜在关税前持续补库，叠加投资者对AI、电气化与硬资产的配置需求，共同支撑铜价；从更长周期看，其认为2035年前铜价需升至15,000美元/吨才能平衡市场。

花旗观点同样积极，7月以来维持年底15,000美元/吨的目标，核心逻辑是供给端压力大于需求端疲软。10月28日，LME三个月期铜收报14,478美元/吨，已接近上述机构短期目标区间。对拥有三座在产矿山、铜储量持续增厚的金川国际而言，铜价中枢上移直接对应盈利与估值修复空间。

四、钴价展望：配额常态化收紧供给，机构判断2026年起转入短缺

钴市场核心变量是刚果（金）的配额政策。作为供应全球约七成钴的最大生产国，该国2025年2月暂停出口，同年10月16日起以配额制解禁，2026年度配额设定为9.66万吨；2026年6月29日进一步禁止铜精矿和钴精矿出口，并收回上半年未使用配额。麦格理测算，配额政策每年将减少16万至17万吨钴供应。

机构据此判断钴市场转入短缺。国际能源署《2026年全球矿产展望》认为，全球钴市场将自2026年起重新出现短缺；中信证券测算，2025至2027年全球钴供应缺口将分别达12.2万吨、8.8万吨和9.7万吨。供给收缩推动钴价2026年重新站上3.4万美元/吨，尽管10月28日单日回落1110美元，但配额制下的定价逻辑已经改变。对金川国际而言，短期配额限制导致钴产品无法及时销售、库存承压；中长期看，公司钴储量达23.7万吨，一旦配额到位，库存与产能将集中释放，成为业绩弹性最大的来源。

五、资本市场维度：信号价值、每股收益增厚与估值修复

本次回购可从三个层面理解。第一是信号价值，重建市场信任需要持续行动，回购以资产负债表和“真金白银”为公司价值背书，该举措的信号分量亦高于单纯的路演沟通；第二是每股价值的增厚预期，若10%股份全额回购注销，每股收益、每股净资产、持股比例与分红权益同步提升，回购与未来分红共同构成股东回报体系的重建。第三是估值重估，公司目前市盈率（TTM）约14倍，相对洛阳钼业、紫金矿业等头部企业仍处折价，华盛证券研报给予“买入”评级及目标价0.78港元，较现价仍有空间。

总体而言，本次回购是金川国际复牌后修复市场信任与推动公司价值回归的重要举措。公司资金覆盖充足，Musonoi投产与铜钴价格上行共同支撑业绩释放，国际大行最新研报继续上修铜钴价格中枢，因而金川估值重估具备支撑和基础。