国药入主五年，太极集团仍在找“解药”

出品 | 子弹财经

作者 | 马琼

编辑 | 蛋总

美编 | 邢静

审核 | 颂文

每年夏天，藿香正气类产品是小文（化名）家里的常备药。在尝试了太极、同仁堂、云南白药等品牌后，他最终选了同仁堂，而拒绝太极的理由很直白：“我喝不下去。”

一位消费者“喝不下去”未必代表全部，但这句朴素评价，或是太极集团业绩下滑的一个小切面。

国药入主五年来，太极集团曾迎来高光时刻，但目前正经历一轮明显的阵痛期。2026年前三季度，太极集团实现营收71.76亿元，同比下降11.27%；归母净利润2571万元，同比下降84.50%；扣非净利润亏损3521.19万元。

（图 / 太极集团公告）

业绩失速只是表象。

当核心大单品藿香正气口服液遭遇竞品围堵，营销体系调整与合规管理同步承压，公司第二增长曲线何在？与国药的同业竞争如何破题？这家老牌中药企业能否走出困局、重拾增长？

就相关问题「子弹财经」致函太极集团，公司方面回应称，目前公司正处于组织架构调整阶段，相关战略仍在逐步明确，部分事项尚未最终确定，具体以公司后续公告为准。

1、三季度转亏，七大产品线全线下滑

太极集团前身系1972年始建的四川省涪陵中药厂，1997年于上交所挂牌上市，2021年通过战略重组，成为国药集团控股子公司。

公司拥有医药工业、医药商业、药材种植等较为完整的医药产业链，旗下两大国民单品藿香正气口服液、急支糖浆家喻户晓。今年6月，国药太极涪陵制药厂获评全球首座中药工业“灯塔工厂”。

光环之下，太极集团近年来业绩承压明显。从单季度看，2026年第三季度公司实现营业收入20.92亿元，同比下降13.93%；归母净利润亏损6214.36万元。

太极集团解释称，业绩变动主要受集采产品和止咳类产品市场整体销量下降影响，营业收入下降，经营利润同比减少；同时，资产处置收益同比减少也对利润形成拖累。

事实上，太极集团的营收大头是医药商业，其次是医药工业，今年前三季度二者分别实现收入44.83亿元、33.87亿元。

然而，医药商业毛利率不到9%，真正赚钱的是医药工业，毛利率达46.76%；而工业板块里，藿香正气口服液、急支糖浆等品牌中成药是高毛利、高品牌溢价的“利润奶牛”。

（图 / 太极集团公告）

从2026年前三季度情况来看，工业板块七大产品线营收全线下滑，无一幸免。

其中，营收占比最高的消化代谢用药前三季度实现营收12.42亿元，同比下滑4.37%，在所有产品线中下滑幅度最小。

（图 / 太极集团公告）

消化代谢用药的代表产品藿香正气口服液，正是太极集团的第一大单品，2023年全年收入达到22.71亿元，同比增长45%，这是藿香正气口服液形成了品牌积累与渠道优势后的集中体现。

事实上，太极集团同时生产销售藿香正气口服液和藿香正气水，这两种剂型的核心区别在于口服液不含酒精，而藿香正气水含40%-50%酒精。国内拥有藿香正气口服液批文的企业仅有两家，太极集团是其中之一并拥有较高市占率。

2018年，藿香正气口服液被取消“双跨”身份，转为非处方药。失去院内处方渠道后，产品只能靠零售端价格与品牌竞争，而藿香正气类全国有数百条生产批文，华润三九、云南白药、同仁堂等均在加码（主要生产藿香正气水），市场争夺日趋激烈。

受此影响，2019年，太极藿香正气口服液两个主力规格销量分别下滑51.64%、17.12%。受2020年至2023年相关疾病防治需求影响，产品迎来一波销售高峰。而在相关红利消退后，销量再度下滑。

财报显示，太极藿香正气口服液主力规格2024年销量暴跌35.34%，2025年该产品整体销量再度下滑2.03%。

进入2026年，藿香正气口服液OTC渠道上半年同比增长31%，带动消化及代谢用药板块营收同比增长10.83%。但结合第三季度消化及代谢用药板块营收下滑趋势来看，该款核心大单品市场表现存在较大不确定性。

近日，「子弹财经」在美团买药搜索“藿香正气口服液”，选择美团自营，按照销量排名第一的是蜀中藿香正气水10ml*10支/盒，售价2.9元，销量超60万；第二名是太极藿香正气水10ml*12支/盒，售价13元，销量超4万；第三名是太极藿香正气口服液，10ml*6支/盒，售价13.9元，销量超3万。

雪上加霜的是，公司另一黄金单品急支糖浆也未能及时接棒。公告显示，公司呼吸系统用药前三季度实现营收91,024万元，同比下滑21.32%，主要系报告期急支糖浆、鼻窦炎口服液等销售额减少所致。

从客观数据上看，近年来太极集团业绩下滑明显，进入“经营阵痛期”。

2021年国药入主后，太极集团的营业收入曾在2023年快速冲高至156.23亿元，2024年回落至123.86亿元，2025年进一步跌至105亿元。

从利润端看，公司归母净利润在2023年创下8.22亿元的阶段新高，此后迅速滑坡；2024年、2025年仅有0.27亿元、1.21亿元。

而这其中，以政府补助为代表的非经常性损益撑起了一部分体面。财报显示，2023年至2025年，政府补助金额均在1亿元左右。

2、营销组织调整，合规议题受关注

面对困境，太极集团曾试图通过营销刺激提振业绩。

2026年上半年，太极集团销售费用同比增长19.56%至9.47亿元，公司称主要系市场推广活动加大，促销费及推广费同比增加所致。

然而同期，公司营收却同比下降10.13%至50.85亿元，扣非归母净利润同比下降66.45%至4017.66万元。

公司曾表示，下半年将构建多产品全渠道数字化整合营销平台系统，打造营销新范式，实现院内院外协同，线上线下联动，借助AI+全产业链升级、学术赋能、品牌驱动，提升组织力、产品力和品牌市场竞争力。

事实上，太极集团销售费用率曾连续数年高达30%以上，自2024年起回落，截至2026年三季度为16.59%；相比之下，公司研发费用率长期低于1%，近年来才提升至2%以上。

市场不乏对公司销售驱动失灵的讨论。今年9月，公司曾回复投资者，将持续评估投入产出，优化营销模式，持续改善经营。据最新财报，2026年前三季度公司销售费用11.91亿元，相比去年同期的12.41亿元有所收缩。

营销打法随即从组织层面调整。10月19日，太极集团披露公告，决定设立营销中心，撤销市场中心、销售中心；设立运营中心，撤销战略与运营部。本次机构调整完成后，公司总部职能部门由15个调整为14个。

此次优化组织架构，旨在增强总部“战略+运营”的管控能力，提升管理效能。这与刚上任的董事长蔡买松的风格一致，被市场解读为从“强营销驱动”转向“运营管控优先”。

（图 / 太极集团公告）

今年8月10日，公司召开第十届董事会第四十次会议，同意选举蔡买松为公司董事长。其于7月20日刚被提名为太极集团董事候选人，距离此次正式接棒不足一个月；同一天，俞敏因工作调整辞去董事长等职务。

这也是2021年国药入主以来，太极集团第二次换帅。

与俞敏的营销出身不同，蔡买松的工作重心长期在医药流通、风险与运营管理等领域。市场分析认为，这一履历与太极集团当下强化合规内控、精益运营的需求较为契合，或有利于化解太极集团当前营收收缩、盈利质量偏弱的经营难题，并推动各业务板块与国药控股体系深度协同。

在营销体系调整的同时，合规议题也受到关注。

就在俞敏离任、蔡买松被提名董事的同一天，据太极集团有限公司纪委、重庆市涪陵区纪委监委消息，西南药业股份有限公司营销中心上海区销售副总监冯拯，因涉嫌严重违纪违法，目前正接受太极集团纪委纪律审查，涪陵区监委同步开展监察调查。

（图 / 风正巴渝公众号）

官网资料显示，西南药业以麻精特色化药为主，是国家易短缺药生产基地、国家最早的麻醉药品生产经营企业。2003年，西南药业加入太极集团，成为后者控股子公司。

近年来，医药领域反腐持续推进。一线城市医药市场竞争激烈，销售岗位涉及渠道准入、终端合作、学术推广及费用分配等环节，历来是医药购销领域合规监管的重点关注对象。

药企销售条线的合规漏洞并不罕见，对依赖渠道与终端推广的太极集团而言，销售体系出现合规隐患，若不严加处置或可能冲击现有业务盘子，这也是太极集团转型路上绕不开的治理考题。

3、国药入主5年，同业竞争悬而未决

前文已述，太极集团2021年通过战略重组成为国药集团控股子公司。

这场混改的直接背景，是公司此前因战略误判、盲目投资、粗放经营、产品迭代滞后导致市场竞争力下降。叠加担保风波，太极错失了医药行业快速发展的“黄金十年”，陷入持续亏损，市场萎缩，资产负债率一度超80%。

在多方协力促成下，太极集团最终与国资央企国药集团达成共识，经国务院国资委审批后正式实施央地国企混改。

2020年10月，重庆市涪陵区国资委与国药集团全资子公司中国中药有限公司（国药中药）、涪陵国投及控股股东太极有限签署增资协议，国药中药最终持股太极有限66.67%。

2021年4月，太极集团完成增资备案，实际控制人由涪陵区国资委变更为国药集团，最终控制人变更为国务院国有资产监督管理委员会，公司正式成为国药集团控股企业。

（图 / 国药集团网站）

彼时，国药集团及中国中药曾作出承诺：在本次交易完成后的五年内，通过资产置换、资产出售、设立合资企业、变更主营业务、资产注入、委托管理等方式，解决双方在中成药、化学药及医药分销业务领域存在的同业竞争问题。

为履行上述承诺，在医药分销领域，太极集团于2025年10月与国药集团控制的国药控股签署协议，将其持有的重庆桐君阁股份有限公司99%股权委托国药控股管理三年，作为过渡安排。但在中成药和化学药领域，多个潜在方案的实施仍存在客观限制。

2026年2月，国药集团提出延期五年履行上述承诺，理由为“如单纯通过资产置入或置出解决同业竞争问题，难以增厚太极集团每股收益，不利于维护太极集团及全体股东权益”。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

需要看到，国药的增资输血，确实帮助太极集团度过了资金链断裂的危机，得以解决生存及可持续发展问题。但其入主五年后，这场关乎治理与整合的同业竞争大考，尚未交出理想答卷。

从核心大单品销售下滑，到治理整合悬而未决，太极集团的“经营阵痛”，实为结构性难题：营收需要低毛利商业撑体量，利润却依赖少数大单品。5年2度换帅，市场还在等待太极集团的回答：“第二增长曲线”究竟在哪？

*文中题图来自：太极集团官网。