【券商聚焦】浦银国际维持兴森科技买入评级 指CSP量价齐升

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金吾财讯|浦银国际发布研报指，维持兴森科技(002436.SZ)“买入”评级，目标价人民币37元，潜在升幅29%。 2026年第三季度收入人民币27.32亿元（同比+40.3%、环比+23.1%），归母净利3.28亿元（同比+219.8%、环比+257.7%），扣非净利3.32亿元（同比+225.9%）；毛利率30.5%，同比、环比提升8.2、8.1个百分点。前三季度收入67.70亿元（同比+26.0%），归母净利4.39亿元（同比+233.7%），高于预告上限4.30亿元2.0%；扣非净利4.57亿元（同比+207.4%），高于预告上限4.5亿元，增长主要来自经营改善。 CSP量价齐升，受存储复苏、客户份额提升及产品向多层、高难度升级推动，上半年产能利用率高位、前三季订单充足，量价齐升带动收入利润增长。光模块基板放量，前三季mSAP基板突破行业一线客户，订单饱满、良率与交付高水平，已形成较大收入及利润贡献。FCBGA上半年未大批量生产，人工、折旧等费用投入3.29亿元，高层数、大尺寸样品占比提升；三季报显示广州兴森仍亏损，客户导入、量产放量和稼动率提升有望摊薄固定成本、推动亏损收窄。 前三季购建长期资产现金支出18.82亿元（同比+167.8%），经营现金净流入1.13亿元，留抵退税支持资金回笼；订单饱满为扩产提供需求支撑，资本投入与备货有助于提升交付能力。 报告看好CSP量价改善与光模块基板放量支撑收入和毛利率预期上修，调整2026—2028年归母净利预测至8/10/12亿元（前值3/9/11亿元），上修摊薄EPS至0.44/0.58/0.72元（前值0.19/0.51/0.67元），给予2028年9倍PB。风险包括传统PCB竞争加剧、原材料价格波动及供给紧张、FCBGA客户认证延迟或良率爬坡不及预期、先进封装技术路线重大变化、应收款回收困难及汇率波动等。