行业景气度提升 西部矿业盈利能力增强

黄礼恒

西部矿业成立于2000年，2007年于上交所上市，主营铜、铅、锌矿产采选及冶炼业务，重点布局西部资源重地，具有优先获得西部地区优质矿产资源的优势（根据国土资源部，西部蕴藏着我国59%的锌资源、55%的铅资源和65%的铜资源）。公司实际控制人为青海省国资委，依赖国资背景，具有较强的融资能力。

公司资源储备丰富，旗下拥有六座矿山，分布于青海、内蒙古、西藏和四川，分别为青海锡铁山铅锌矿、内蒙古获各琦铜矿、内蒙古双利铁矿、西藏玉龙铜矿、四川呷村银多金属矿、和四川会东大梁铅锌矿。

公司主要利润来自于铜精矿、锌精矿、铅精矿。2017年公司生产铜精矿4.97万吨，锌精矿7.92万吨，铅精矿5.5万吨；公司计划2018年生产铜精矿4.7万吨，锌精矿14.67万吨，铅精矿6.15万吨，上半年已经生产铜精矿2.5万吨，锌精矿7.5万吨，铅精矿2.8万吨，计划完成率分别为107%、102%、101%。另外，公司7月18日公告，玉龙铜矿拿到了新采矿证（露天，采选规模1989万吨/年），公司将尽快开展二期扩建工程（建设期2~3年），铜矿产能将再度提升。

2016年以来，铜铅锌金属价格持续上涨，行业景气度提升，公司盈利能力增强，业绩不断改善。2017年，公司总资产323亿元，净资产115亿元，营业收入274亿元，归母净利2.6亿元，EPS为0.11元。2018年上半年实现营业收入144亿元，归母净利润5.75亿元，同比增长121%；EPS为0.24元，同比增长118%。

公司2017年资产负债率为60.2%，2018年上半年为63.8%，稳定在一个合理水平；2017年长短期债务比为0.95，2018年上半年为0.78，债务结构持续优化。2017年公司销售毛利率为9.96%，2018年上半年则提升至12.57%，盈利能力逐步提升。2017年，公司经营活动净现金流为14.32亿元，获得各家银行授信总额为215亿元，尚未使用授信额度为116亿元。公司主业获利能力持续提升，融资渠道通畅，财务弹性较大，财务状况整体良好。

（作者系广发证券有色金属行业分析师）