华泰证券李超：利率下行看成长 信用扩张看周期

（原标题：华泰证券李超：利率下行看成长 信用扩张看周期）

10月20日，华泰证券研究所首席宏观研究员李超在“2018年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”南京专场活动中表示，短期看好信用扩张时期相关周期股龙头，利率下行期看好成长股龙头行情，主要关注估值和集中度提升。未来美元进入下行周期，资本回流新兴市场，或可催生A股牛市逻辑。

“受国际外围因素影响，下半年外需将面临较大的不确定性，但消费、基建及地产投资仍有一定支撑作用。”李超分析，受表外融资增速下滑较快、实体企业融资成本较高等影响，二季度基建投资明显回落，但基建投资增速下半年有望反弹。在考虑外部扰动拖累经济的情况下，GDP增速出现快速回落可能性较低，四季度经济增速预测修正为6.5%。

李超认为，8月消费品、高技术制造业利润增长加快，采矿业和原材料制造业增速则有所回落，预计后期消费类和高技术制造业将在新增利润中份额有所提升，持续看好汽车和生活必需品在基数走低和政策催化下的表现，利率下行期看好航空航天、半导体、集成电路、5G、轨交装备等高端制造行业。

李超强调，国内供需结构未现明显失衡，国际形势趋缓，外需方面并非持悲观态度。减税降费大环境下企业盈利有支撑，预计增值税率调整对工业企业利润增速正向拉动约有2个百分点。货币政策转向稳健灵活适度，预将有助企业降低融资成本。

“未来美元周期下行，资本回流可能催生A股外生流动性宽松的牛市逻辑。”李超说，当前正处于第三轮美元周期的上行阶段，未来进入下行阶段后，资本回流新兴市场，中国相比印度、越南等更具优势，外生性的流动性宽松可能会催生A股的牛市逻辑。

李超判断，当前重点可关注VIX指标，多头投资者需要适当谨慎，对冲型投资者可以选择做多波动率的策略。股市会随着利率下行迎来风格切换。供给测改革的结果是企业集中度提升，映射到市场表现为龙头行情。如果货币政策放松对应的是信用扩张，则周期股的逻辑更为顺畅。

李超指出，四季度将出现一系列重要会议时点，或成为A股重要催化剂。届时看好相关成长股龙头行情，如航空航天、军工、半导体、5G、医疗器械等相关高端制造业。

此外，李超还就大类资产配置分享了观点。他表示，当前利率下行看好利率债，政策利好看多基建类城投；关注扩大基建政策带动内需提振，可能从需求侧带动商品价格上行；近期房地产调控依然没有放松迹象，棚改货币化安置比例下调意味着东部三四线房价、销售基本见顶、居民加杠杆行为的见顶，中长期看好一线城市房价上行；预计未来美元大概率趋弱，前期美元强势阶段导致黄金走低后，未来美元走弱将支撑黄金回升，叠加国际局势不稳定因素增加，避险情绪下黄金价格有望回升。