货币基金将面临更大挑战

2018年,伴随流动性保持合理充裕以及银行负债需求的减少,货币市场利率一路下行。一二季度,资金面已显宽松态势,但3个月存单价格仍然维持在4%以上,且4月下旬资金面收紧,因此市场对流动性是否宽松还存在观望。但从下半年开始,资金价格快速下行,即使在季末、年末等时点,也并未出现极度紧张的情况,后市流动性宽松格局得到市场确认。相应的,货币基金收益率普遍下行,货币基金B类7日年化收益率中位数,由年初的4.2%左右,下行至年底的2.8%左右。

货币市场利率下行后,债券市场通过加杠杆赚取利差的行为明显增加。货币基金杠杆率中位数由2017年底的7.4%上升至2018年底的9.1%,债券基金债券市值占基金净值比中位数由2017年的99.2%上升至2018年底的111%,加杠杆行为明显。然而,隔夜资金价格却并没有像2015年、2016年那样长期盘桓在2%以下,而是在2.3%-2.5%,且银行对隔夜资金融出量有所控制。随着杠杆率的提升,资金需求刚性增加,资金供给却可能是不稳定的,增加了债券市场的波动性。

我们认为,2019年货币环境整体上将较为宽松。宽信用传导还不很畅通,经济稳步增长需要维持一个较为宽松的货币环境。2018年已经进行了四次降准,并且2019年1月15日和25日,央行分别下调准备金率0.5个百分点,可以预见今年仍会继续降准。

今年货币基金将面临更大的挑战,随着收益率的下降,散户资金可能转向收益更高、支取更灵活的银行活期型理财,而机构资金则受到客户集中度的影响无法大额申购,货币基金规模势必继续收缩。同时,由于收益率降低,机构对于货币基金更倾向于短期配置,一旦替代资产价格回调则会立即赎回,货币基金负债端稳定性下降。

(CIS)