年报增删细节折射公司经营实情

证券时报记者 闻韶

A股2018年年度报告披露如火如荼。除了招股书之外，年报可能是上市公司披露信息最为详尽的报告了，其重要性如何强调也不为过。不过，单看一年的年报很难觉察出背后的东西，需要结合多年年报仔细比较观察，特别是那些增删的内容，折射出上市公司高管内心的真实想法，以及公司经营的真实情况。

最聪明的管理者会认为，最简单和真实的沟通会实现最好的效果，即便公司经营确实遇到了宏观经济、行业景气度或者自身治理的各种问题。赢得投资者完全的信任，才能够让投资者将更多的资金购入公司股票，与公司共同承担风险和享受成长。当然，现实中公司管理者出于各种动机，很容易选择报喜不报忧的方式。

比如，预收账款是一个观察公司经营情况的极佳财务角度。只有在公司产品的需求非常高、供不应求时，消费者或者经销商才会先支付款项去争抢购买产品的机会，反之则会大幅下降。一家知名消费企业连续数年都披露预收账款的比重情况，并指出产品需求旺盛促使客户预缴货款，但是2018年就省掉了此类内容介绍。当然，公司对自己经营情况的分析内容不存在强制性的标准，但可以推断该项指标在2018年并不如意。

形势好的时候强调一下，不好的时候不再主动提及，这对于个人事务来说是人之常情，在公司身上就是投资抉择的重要参考因素。上述公司股价曾经经历过一两年较长时期的连续上涨，对比预收账款比重的数据来看，也正好是预收账款大幅上升的时期。在预收账款走下坡路之后，虽然我们不能第一时间看到数据，公司也不再主动强调，但亦可能是主动去规避公司估值下行的投资风险。

除了发现投资机会或者风险之外，年度报告的董事会报告也是了解行业发展和公司应对举措的重要信息来源。董事会报告是年报里非常重要的一个组成部分，特别是其中的经营情况讨论与分析。该部分内容一般由公司董事会秘书或者其他工作人员执笔，但是会按照公司董事长等高管的各种要求，比如从行业判断、公司前一年的经营以及未来规划等角度来写。以地产行业为例，几年前龙头企业在董事会报告里就开始强调现金流的重要性，万科还将对现金流的讨论放到了经营策略的首要位置。至于行业是否存在过热等判断，主要地产企业年报均用不同的措辞给出了自己的判断，值得投资者反复学习和比较。

登陆资本市场之后，上市公司多少会进行并购重组，子公司的变更也是年报细节增删较多的地方。带来亏损的并购，上市公司会采取各种方式避免合并财务报表。但是，如果上市公司计划股票回购等各种不希望股价近期上涨的事宜，它也不会将盈利良好的子公司资产合并进来。

美国安然财务丑闻，主要是设立了大量特殊目的实体(SPE)，并通过控股再控股的方式，在会计处理上避免将这些实体的负债并入上市公司报表，实现了表外融资、隐蔽债务，直至最后丑闻爆发。笔者曾看到一家上市公司年报中披露设立了大量的子公司，最多的层级达到五层子公司，但之后的年报就不再披露，对于这样的公司只能敬而远之。

当2018年年报新鲜出炉之时，我们可以下载前3年或5年的年报，对比其中的关键词变化，以及公司经营分析和各种披露内容的增删，一定会有特别的发现。如果公司经营出现困难，但是坦诚分析介绍，这仍然是一家好公司。因为市场相信你没有隐瞒地告诉我们实情，估值水平会相应调整，一旦业绩起色又会迅速提升，但永远不会因为某个隐匿因素的爆发而遭受重大投资损失。