玻尿酸也分三六九等 有茅台也有普通白酒

证券时报记者 郑经

2月27日晚，鲁商发展披露公告，收购焦点生物60.11%股权尘埃落定，完成过户。

玻尿酸，又叫透明质酸、HA，因其高毛利率备受资本市场追捧。去年科创板迎来两家玻尿酸公司，一家是与鲁商发展同位于济南的华熙生物，另外一家是位于上海的昊海生科。2019年三季报显示，该两家公司的毛利率逼近80%。

2.58亿投资玻尿酸

2月27日，鲁商发展收购焦点生物60.11%股权一事有了最新进展。鲁商发展付款完成，股份转让的公司章程已完成工商备案，原四名股东持有的648.71万股已登记在鲁商发展名下。

去年10月，鲁商发展披露拟收购焦点生物，消息一出，公司股票录得6连板，广受资本市场追捧。此次股权过户完成，意味着焦点生物正式纳入鲁商发展麾下。天眼查显示，焦点生物生产的透明质酸，主要应用于化妆品、营养保健品行业，目前产能为每年120吨，60%左右出口。焦点生物全资子公司焦点生物医药有限公司2019年投建一条化妆品级透明质酸生产线，产能300吨/年，已于2019年11月建成并开始试生产。新产线历时6个月完成生产建设并进行试产，一期完成后，焦点生物实现年产能420吨。有数据称，2018年，全球玻尿酸原料总产能为500吨。也就是说，若焦点生物产能释放，将拥有全球最大玻尿酸产能。

鲁商发展为此付出的价格并不高，60.11%股权价格为2.58亿元。截至2019年6月底，焦点生物营业收入7250万元，净利润1487万元。对于收购焦点生物，鲁商发展称，为逐步向健康产业转型，为进一步完善公司健康板块的上下游产业链。

玻尿酸不都是高毛利

市场上对于玻尿酸产品的认知多数停留在化妆品、高毛利率领域。其实，玻尿酸的应用于远不止如此。玻尿酸原料按用途可分为医药级、化妆品级、食品级三类，也分三六九等，不同级别的原料质量要求不同，毛利率差别很大。

此次鲁商发展收购的焦点生物，生产是食品级、化妆品级透明质酸。一名业内人士27日向证券时报记者解释，医药级透明质酸质量控制最为严格，对内毒素含量要求较高；化妆品级原料产品对蛋白质含量有严格控制；食品级则对重金属、特殊微生物等有严格控制。“如果把玻尿酸比喻为白酒，有的产品是茅台，有的则是普通白酒，品质差异大，价格差异也非常大。”医药级别的玻尿酸价格最高，其次为化妆品级，再次为食品级。

以华熙生物产品为例，公开资料显示，2018年度，华熙生物注射级、滴眼液级原料的平均销售价格分别为11.38万元/kg和1.88万元/kg，产品毛利率水平分别为91.03%和87.28%。据悉，化妆品领域供给的玻尿酸原料，其产品毛利率水平为74.63%；食品级原料的平均销售价格为0.13万元/kg，产品毛利率水平为53.44%。仅华熙生物的产品，从最贵的11.38万元/kg到0.13万元/kg都有，产品价格相差为100倍。

2018年，华熙生物玻尿酸产量在180吨左右，占全球产量的40%左右，产品价格和毛利率具有较强标杆意义。

行业格局如何？

玻尿酸是朝阳行业，毛利率高，资本市场关注度也较高，尤其去年，华熙生物和昊海生科登陆科创板，资本市场对玻尿酸行业的关注持续不断。近日，鲁商发展收购焦点生物，进一步刺激了投资者情绪，A股市场上，十多只概念股跟随起舞，股票价格大涨。在A股资本市场，玻尿酸上市公司是一个怎样的格局？谁是真龙头，谁是伪概念？

近期，证券时报·e公司记者走进厂区位于济南市高新区的华熙生物，公司发酵提纯设备齐全，专门开设的展区展示各类产品，包括玻尿酸次抛、虾青素等。公司的一名高管强调，公司定位是一家“生物科技公司”。期初，华熙生物主要面向B端，提供原料，客户囊括了众多国外大品牌。近年，华熙生物C端产品布局增多，医疗终端产品和功能性护肤品占收入比重越来越大。2月27日，华熙生物公布2019年度业绩预告显示，公司实现营业收入18.78亿元，同比增加48.66%；实现归母净利5.85亿元，同比增加38.09%。公司表示，报告期内，除受益于市场对公司产品的需求增长，医疗终端产品和功能性护肤品收入较上年大幅增长。

如果说华熙生物亮点是功能性护肤品，昊海生科的亮点则在医药终端产品。昊海生科现有眼科、医疗美容与创面护理、骨科、外科防粘连及止血四大业务领域，也从华熙生物采购玻尿酸产品。招股书显示，昊海生科眼科粘弹剂产品2018年市场份额超过46%；关节腔粘弹补充剂产品连续5年为中国市场份额第一；公司是中国最大的手术防粘连剂生产商，2018年市场份额近50%。此外，公司还布局医疗美容玻尿酸产品，现有的“海薇”、“姣兰”两个品牌。2月27日，昊海生科披露了2019年度业绩预告显示，公司实现营收16.04亿元，同比增长2.94%，归母净利润3.71亿元，同比下滑10.56%。对于业绩下滑原因，公司称是医美终端产品毛利率和销售收入下降，研发费用增幅较大。

在医美领域，国外品牌仍然占据重要地位，昊海生科和华熙生物作为后进者，面临较大竞争压力，而华熙生物在功能性护肤品品牌塑造方面，也有很大空间。即便昊海生科营收和净利下降，从公司营收和净利润比率来看，产品毛利率和净利率依然维持在较高水准。

多数概念股仅沾亲带故

在A股市场上，有十几家上市公司被冠以玻尿酸概念，如常山药业、哈三联、华东医药、亿帆医药、朗姿股份、景峰医药、丰原药业、拉芳家化等。

在这些概念股中，有的产品还在研发生产阶段，如景峰医药，其主营涉及化学药、生物药以及中成药，未见有玻尿酸产品的营收列出。但旗下子公司上海景峰具备提取法和发酵法生产医用级HA原料的技术和能力，拥有多项专利。多数公司只是生产或者含有玻尿酸的产品。比如，哈三联主要从事小容量注射剂、冻干粉针剂、固体制剂等生产和销售，主要产品中有医用透明质酸钠修复贴，属于医疗器械类产品。2019年上半年，公司的医疗器械、化妆品营收分别为8015.22万元、4180.41万元，仅占公司营收7.12%和3.71%。拉芳家化主营是洗护类、护肤类、彩妆类产品，有时也被冠以玻尿酸概念，其实只是公司部分产品含有玻尿酸成分。亿帆医药主营中也未见透明质酸，但公司曾在互动平台上回答投资者称，公司有玻尿酸产品，是非核心主营业务，收入占比不高。

还有一类是参股公司涉及玻尿酸产品。常山药业被作为玻尿酸概念股，其实，公司主营为肝素原料药和肝素制剂药品。被冠上玻尿酸概念，或是因为在2017年的12月1日，常山药业曾发布公告，称公司与意大利一家生产透明质酸产品的InnPharmSRL签署《合作意向书》，双方拟共同成立中外合资公司，在中国市场销售透明质酸类产品。但从公司最近披露的定期报告中，并未发现该子公司。公司确有一家名为河北常山凯络尼特生物技术有限公司的子公司，有透明质酸业务，2019年上半年净利润为亏损54万元。双鹭药业主营生物药和化药。公司参股了北京蒙博润生物科技有限公司。天眼查显示，双鹭药业持股34%，为第二大股东。蒙博润从事透明质酸产品研发、生产，但公开资料未发现蒙博润产生利润。

还有公司因为涉及医美业务，会使用销售玻尿酸产品而被冠以玻尿酸概念。比如，朗姿股份是一家女装设计、生产与销售企业，2016年到2018年，公司收购了多家医美品牌，目前在国内拥有多家医美机构。2019年上半年，公司时尚女装、绿色婴童、医疗美容三个业务的营收分别为6.98亿元、3.64亿元、2.75亿元。华东医药有国际医美业务，但营收2019年上半年只有2.55亿元，相较于182.49亿元的总营收，占比微乎其微。丰原药业则直接进行否认，公司主要业务包括医药制造和商业流通，公司曾在互动易平台上回复投资者，公司不生产玻尿酸产品。