编者按：根据昨日深交所公告，申银万国和宏源证券(行情,问诊)合并后成立的申万宏源集团股份有限公司将于本月26日正式挂牌上市。
申万宏源集团上市，不仅股价有望复制国信证券(行情,问诊)上市神话外，一批影子股也有望被传导利好。根据公开信息显示，申万宏源的股东中，小商品城(行情,问诊)持有9290.9139万股，占比1.38%；东方明珠(行情,问诊)持有6260万股，占比0.93%；陆家嘴(行情,问诊)持有6076.4523万股，占比0.9%；大江股份(行情,问诊)持有5176万股，占比0.77%。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新告诉《证券日报》记者，申银万国借壳宏源证券，走上了快速上市的通道，申万对宏源证券营业网点以及固定收益业务的整合，也提高了核心竞争力，两者结合可谓是强强联合；申银万国与宏源证券合并成为申万宏源集团上市，是我国证券业发展中不断资源整合、收购兼并最终实力壮大的见证，也为未来中国证券业解决竞争力弱和资本金短缺提供了参考方案。
据公告，合并后的申万宏源集团人民币普通股股份总数为14856744977股，其中本次公开发行8140984977股，3254680459股自上市之日起开始上市交易。同日宏源证券将终止上市。
截至目前，申万宏源总市值已超过2200亿元，成为深圳证券交易所市值最大的上市公司之一，总市值仅次于中信证券(行情,问诊)的第二大证券公司。
作为证券行业迄今最大的并购案例，申万宏源联手打造了另一艘业界“航母”。刚刚发布的2014年未经审计财务报告显示，申银万国2014年实现营业收入75.36亿元，同比增长47.3%；净利润31.83亿元，同比增长85.4%。而合并后的申万宏源集团2014年全年营收131.36亿元，净利润51.2亿元，总资产1827亿元，净资产375亿元，总股本148.6亿股，每股收益约0.34元，每股净资产2.52元。
根据披露的证券业业绩快报，按照营业收入规模排名，申万宏源可位列证券业第三名，按照净利润排序，申万宏源位列上市券商第四名。
小商品城:国家战略下的改革红利
我们的主要观点是:
（1）“新常态”下，公司改革和转型具有必然性。
（A）资源配置方式从政府转向市场，应简政放权，实现存量市场的价值回归和变现，并依托现有基础，更加市场化地整合市场，服务客户；（B）经济结构调整和产业转移，有必要实体市场走出去，整合成熟的产业基地（靠近上游商户）和销地市场（靠近下游零售商），构建以义乌母市场为主的市场体系，公司品牌、股权、管理、资金等都是重要资源；（C）创新驱动变革，应对电商竞争格局，公司结合实体市场向B2R电商转型，利于打破内贸分割，集聚商品和客户资源，形成正反馈；（D）外贸升级，需要更有效率的走出去，义乌凭强大的贸易辐射力，正崛起为新丝绸之路经济带上的新起点，而公司需要更开放、更有效率的承担国际贸易的市场组织功能。
（2）国家战略下的改革红利，创造转型的历史机遇和最强驱动力。
（A）过去三年，充分受益改革红利。2011年3月，义乌获国务院批准《国际贸易综合改革试点方案》，站在国家战略的制高点，义乌在过去三年尤其是2014年，迎来了改革政策红利的密集兑现，随着义乌港、保税物流中心等硬件设施建设并投入使用，以及市场采购贸易方式、通关商检、金融服务等一系列扩权放权改革实施，小商品城正充分受益改革红利；（B）新三年改革政策将继续落地。2014年11月18日，“义新欧”班列始发，义乌成为“一带一路”节点城市，11月20日，总理视察高度评价公司转型模式，未来三年义乌改革试点将更深入、再突破，迎来更多内外贸改革红利；（C）国企改革推进，驱动治理和激励改善，推进租金市场化，支持“走出去”实现转型升级。其中:设计形成更为市场化的租金确定方式可兑现存量市场价值，带来公司业绩的高弹性增长，最为值得期待。
（3）线上线下融合走出去，构建B2R的小商品交易大平台。
（A）战略构想:立足义乌，依托品牌优势，通过自建、加盟、收购、控股、委托管理等各种形式在国内建设分市场，并运用信息化手段连接起来，整合到“义乌购”B2R大平台，构建一个以义乌母市场为核心，“义乌购”平台为纽带，海量商户、商品和客户为支撑，线上线下融合的涵盖全国、全球的市场大平台；（B）战略本质:连接市场，缩短产业链，降低商品成本、提高效率，实现公司、终端市场及商户、消费者多方共赢；（C）支撑和优势:品牌资源、产业集聚和线下7万家商户、丰富而低价的商品、成熟的社会化物流体系和金融服务、政策支持等；（D）重要环节:实体市场走出去+义乌购的信息化连接。在全国及国外拓展网点，获取载体，同时义乌购对各地市场进行信息化连接。预计2015年公司将加速进行加盟市场谈判，既获取市场网点资源，提供义乌购辐射载体，同时能够增厚公司利润。
（4）从价值和成长两个维度看待公司估值。
中期而言，公司价值来源于两个方面:（A）价值维度:线下实体市场的租金回归市场化，业绩高弹性增长，价值提升。考虑到租金中长期成长空间打开， PE估值可能低估公司真实价值，我们更倾向于用重估价值和出租性房产价值的估值方法进行评判。按较谨慎测算，公司重估价值区间在1233亿元-1886亿元；测算出租性房产价值615亿元，每股价值22.6元。（B）成长维度:义乌购平台交易额的相对估值。参照可比估值及公司交易额成长预期，其电商平台2017年按1000亿元交易额的0.5倍PGMV估值，对应价值约500亿元，虽短期“义乌购”整体交易额尚不大，但显然提供了公司未来更大的成长空间和增量价值机会。
（5）维持盈利预测，上调一年目标价至22.6元。
预测2014-16年EPS为0.14元、0.26元和0.62元，同比增-46.9%、85.3%和140.3%，其中主业EPS为0.09元、0.18元和0.37元；地产EPS为0.05元、0.07元和0.25元；基于对公司改革和转型成长预期的增强，以NOI估值作为参考（暂不计入线上交易额估值），上调一年目标价至22.6元，维持“买入”评级。
东方明珠:牵手索尼只是开始，明确战略定位带来想象空间
投资要点:
事件:东方明珠发布公告，与索尼合作负责PlayStation 硬件和软件在华的产品及服务。
投资建议:市场普遍认为百视通(行情,问诊)引进微软xbox 后，索尼不会再通过文广系统进入中国，而东方明珠此次引进索尼PS 系列打消了市场的这一担忧。东方明珠在游戏业务产业链正加速布局，并明确了内容、创意的战略定位，在文广改革预期下，集团相关娱乐资产注入可能性增强，其整合速度和体量将会再次超出市场预期。考虑到此次合作对东方明珠直接利润影响尚有较多不确定因素，我们维持原有盈利预测，预计2014-2016年EPS 分别为0.50元、0.60元和0.70元。 维持“增持”评级，维持目标价15元。
与众不同的认识:市场担忧，作为国有企业的东方明珠在电视游戏方面的缺乏运营经验会影响PS4的在华销售情况。我们则认为，PS4在全球市场的大卖已奠定了良好的客户基础，而文广改革也将使得东方明珠的运营更加市场化。市场担忧此次上海文广整合进度低于预期。我们则认为，此次上海国企改革不同于以往，其力度和决心都是空前的，并预期文广整合在2014年下半年就会有实质性推进。
催化剂:1、PS 系列合作细节的进一步披露以及上市销售；2、文广集团资产整合推进；3、外延并购取得突破性进展等。
风险提示:1、PS4发布进度低于市场预期；2、与索尼合作存在不确定性的风险；3、上海国企改革推进速度低于预期。
陆家嘴:持有量提升，区位新机遇
陆家嘴发布三季报，前三季营业收入为33亿元，同比增长32.9%；归属于母公司所有者的净利润为9.9亿元，同比下降9.5%，EPS0.53元。
持有物业小高峰来临，销售尚需努力:公司前三季度增收不增利，主要因基数效应，投资收益项同比有逾60%的下滑。前三季度结算收入约12亿，租赁业务收入达11.84亿，同比增速约16%。三季度世纪金融广场项目剩余三个办公楼已经入市，持有物业的第一波小高峰来临，从目前招租情况来看十分理想，但其业绩贡献因免租期影响未能在三季度体现，预计四季度会给租赁收入带来明显增长。受环境影响，销售方面前三季度回款17亿，同比去年下降约26%，三季度红醍半岛别墅产品面世，预计随着上海市场率先回暖，同时产品颇具价格优势，有望在四季度加速去化。
前滩即将启动，迪斯尼、临港再添新机遇:公司在建体量推升工程投入，而前滩中心业已完成前期设计即将开工，将进一步提升公司的资金需求，公司中票发行的50亿两期全部到位，匹配公司接下来连续三四年的持续高投入。我们曾提示，上海在自贸区、迪斯尼、临港开发等诸多方面都体现着区域机会，公司作为上海浦东金融板块运营经验最为丰富的企业，期待能够得以进一步发展。根据规划，迪士尼将于明年年中开园，目前配套进展顺利，陆家嘴集团作为上海迪斯尼中方公司控股股东，承建相关建设渐行渐近。10月集团公司加大了对于新辰公司的投资，公司也以2.4亿认购其20%股份，我们认为这是集团启动临港建设的信号，预计下个月将会有更为具体的动向。
投资评级与盈利预测:我们认为陆家嘴是A股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的，加之自贸区以及国企改革的催热效应，凸显公司禀赋优势。预计公司14-15年EPS分别为0.80、0.96元，维持“增持”评级。
大江股份
收入下降的原因系:（1）由于生猪价格持续低迷、养殖户养殖积极性低落，公司饲料产品的需求下降，饲料收入同比下降；（2）房地产项目在报告期内无可结算项目公司净利润录得亏损的原因系:（1）期间费用率上升2.03个百分点，至15.63%，其中因零售业务开拓而使销售费用率上升2.15个百分点；（2）因去年同期有处置非流动资产收益而报告期内无此项，使营业外净收入（97万元）比年同期减少约2709万元。
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