大智慧整体收购湘财证券方案落定 互联网券商呼之欲出

编者按：大智慧(行情,问诊)1月22日晚发布重大资产重组公告，整体收购湘财证券方案细节进一步明晰。大智慧将通过发行13.56亿股A股及支付现金2.98亿元购买湘财证券100%的股权；同时，作为配套融资，拟向特定投资者定向增发募集不超过27亿元资金，用于增加湘财证券资本金及补充其营运资金。公司股票于1月23日开市起复牌。

整体收购湘财证券

2015年1月22日，大智慧及全资子公司上海大智慧财汇数据科技有限公司（下称“财汇科技”），与新湖控股有限公司、国网英大国际控股集团有限公司、新湖中宝(行情,问诊)股份有限公司、山西和信电力发展有限公司、湖南华升股份(行情,问诊)有限公司等16家湘财证券的法人股东签署《发行股份及支付现金购买资产协议》。

财汇科技拟以现金方式购买新湖控股持有的湘财证券111，903，956股股份（占总股本3.5%），大智慧拟向新湖控股、国网英大、新湖中宝、山西和信、华升股份等16家公司以发行股份的方式购买其持有的湘财证券剩余3，085，351，922股股份（占总股本96.5%）。其中，上市公司拟向新湖控股、国网英大、新湖中宝、山西和信、华升股份等16家公司发行股份的价格为定价基准日前20个交易日公司股票交易均价，即6.05元/股。本次交易完成后，大智慧及其全资子公司财汇科技将合计持有湘财证券100%股权。

同时，上市公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金，规模不超过27亿元，将用于湘财证券增加资本金以及补充营运资金。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%，即不低于5.45元/股。

值得注意的是，本次交易完成后，上市公司控股股东和实际控制人不发生变更。湘财证券100%股份的评估值为850，033.58万元。本次交易向新湖控股、国网英大、新湖中宝、山西和信、华升股份等16家公司拟发行股份数为1，355，838，677股，其中，新湖系共持有998，785，163股。本次收购及募集配套资金发行完成后，公司董事长张长虹将持有上市公司28.78%股份，张长虹及其妹妹张婷、弟弟张志宏将合计持有上市公司33.11%股份，新湖控股及新湖中宝将合计持有上市公司26.02%股份。

打造互联网券商

本次交易完成后，大智慧与湘财证券将进行深度战略合作，双方将实现资源共享、优势互补。由此是否能诞生出互联网券商，引发市场关注。

截至2014年底，湘财证券在全国41个大中城市设有53家证券营业部，为全国约70万投资者提供证券经纪服务，经纪业务客户托管资产达到1，500亿元，具有一定的业务规模和知名度。

而作为国内互联网金融信息行业的龙头企业，大智慧上市以来加大了在大数据、云计算、无线互联及量化交易等方面的投入，拥有领先的技术水平，能稳定地向用户提供基于互联网时代大数据计算的有效服务。目前，公司已拥有亿级注册用户及2，000万月活跃用户，具有庞大的互联网金融用户基础。

分析人士称，大智慧与湘财证券的结合，将打造出以用户需求为导向，以资产管理为中心，集信息、资讯、交易、销售、理财等金融服务为一体的一站式互联网金融服务平台。

此外，大智慧在境外市场已有成熟的客户群体。公告称，大智慧在海外的业务布局能够有效协助湘财证券开展境外业务。

公司表示，本次交易完成后，公司的总资产和净资产规模将大幅提升，公司整体的财务结构将更趋合理。通过整合湘财证券，发挥协同效应，实现优势互补，有利于提升上市公司的核心竞争力和整体实力，产生1+1远大于2的战略意义，同时也将带给投资者更为稳定、丰厚的回报。

当晚公告预计，大智慧2014年年度实现归属于上市公司股东的净利润为8000万到12000万元。

新湖中宝(行情,问诊):清理参股公司股权，竞拍土地增强发展后劲

事件:

2014年12月23日，公司公告称，公司控股51%的子公司平阳隆恒置业有限公司竞得温州平阳西湾围涂区块三幅出让地块，竞拍价合计为57301.2万元，土地面积为12.73万平，建筑面积合计25.47万平，单位楼板价仅为2250元/平。

2014年12月23日，公司公告称，公司同意参股48%的新湖控股有限公司与浙江新湖创业投资有限公司签署《股份转让协议》，将新湖控股持有的6家公司或合伙企业（航天创投、新湖投资、新湖成长、宁波轿辰、浙江古纤道、浙江万凯）的所有股份及出资额（以下合称“标的资产”）转让给新湖创投，交易总金额为10.02亿元，将实现投资收益约8000万元（已考虑所得税影响）。

投资建议:

公司项目储备权益建面达1601万平（土地成本较低廉），海涂开发储备811万平（属大型城镇化综合项目），土地储备量居于同类地产公司首位。2014年，公司计划实现结算额90.73亿元，同比增长64.63%。同时，公司参股金融企业（参股温州银行13.96%股权有望分享温州金融改革红利）和参与大智慧(行情,问诊)重组将启动互联网金融整合旗下金融资产。公司定增投向商住项目，将推升业绩同时带来债务结构改善。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.18和0.26元，对应RNAV是6.61元。截至12月24日，公司收盘于5.89元，对应2014、2015年PE分别为32.72倍和22.65倍。公司土体储备充足，具有互联网金融概念，我们以RNAV即6.61元为公司6个月的目标价，给予公司“增持”评级。

华升股份(行情,问诊):出口困境导致利润大幅下滑

2010年1-6月，公司实现主营业务收入3.48亿元，同比减少17.79%；主营业务利润200万元，同比减少51.47%；归属母公司净利润127万元，同比减少72.78%；摊薄每股收益0.0032元。

2010年第二季度，公司实现营业收入2.00亿元，同比减少14.09%，实现营业利润165万元，同比增长25.95%，归属母公司净利润39万元，同比减少76.03%。

出口困境难以解决。公司主要从事苎麻纺织品生产，产品有布，服装和纱等，85%的产品销往国外。今年上半年，公司主营收入和净利润均出现了大幅下滑，主要原因是欧洲债务危机、人民币升值等不利因素的影响，导致公司的苎麻纺织品出口面临困境。

毛利率略有改善。综合来看，今年上半年公司毛利率为6.69%，同比提升0.36个百分点。其主要产品布和服装的毛利率同比微幅增加了0.38和0.30个百分点，纱的毛利率同比减少了0.24个百分点。从目前来看，原材料和人工成本的上涨并未影响公司上半年的业绩，预计其影响将会在下半年显现。

三项费用总额减少，资产减值冲回。今年上半年三项费用总计为2524万元，同比减少7.31%。其中销售费用同比减少16.52%，管理费用与去年基本持平，财务费用同比增长106.84%。公司在销售下滑时，加强了内部管理，减少了企业运营成本，一定程度上保证了企业的利润。此外由于原料价格上涨，公司的现有存货价值增加，上半年资产减值冲回133万元，去年同期损失17万元。

未来看点:我公司地处我国苎麻主产区，拥有较强的产品开发、生产和出口能力。苎麻纤维属天然纤维，具有绿色、环保的功能。产品品种由原来的服装领域扩展到家纺、产业用纺织品领域。随着低碳经济时代的到来，人们对天然纤维的需求日益增加，苎麻纺织业的发展前景十分广阔。未来随着全球经济进一步复苏，海外需求增长，公司经营将摆脱困境。

盈利预测与评级:预测2010年至2012年公司的EPS分别为0.01元、0.02元和0.03元，目前股价为4.96元，对应PE分别为781倍、298倍和151倍，维持公司“中性”的投资评级。

电广传媒(行情,问诊):业务转型大局已定，资本运作有望展开

投资要点:

业务转型突破方向锁定移动互联网和影视制作:下半年，公司在移动互联网领域持续发力，先后收购了翼锋科技（指点传媒）51%股权和江苏物泰45%股权，分别进入了移动广告和智慧旅游领域，合计投资额达到2.90亿元。而据我们近期调研的结果，前期并购或许只是公司在移动互联网领域的初步试水，未来更大规模的资本运作值得投资者期待，并购标的选择考虑的关键因素是与现有业务具备关联或协同效应的项目。公司方面表示，目前正在推动达晨创投与韵洪广告的深度合作，以期强化移动互联网广告领域的股权投资。基于此，我们判断，以翼锋科技为经营和资本运作平台，公司通过外延式扩张快速做大做强移动互联网业务规模的概率较大。根据eMarketer的预测，2014年中国移动互联网广告增速有望达到210%，2015年仍将保持三位数的增长。基于传媒行业演进的规律，我们看好公司广告业务转向移动互联网领域的广阔成长前景。在影视制作业务方面，在既有业务的基础上，公司正在积极寻求与国内外最具实力的影视公司进行深度合作的机会。在确立影视制作业务战略方向的背景下，我们预计公司未来或许会有大手笔的资本支出。

注册制方案落地在即投资业务将迎来加速发展期:随着自上而下的政策推动，注册制改革方案有望加速落地。取消股票发行的持续盈利条件将大大降低创新型企业的上市门槛，对于电广传媒全资子公司达晨创投而言，其持有的股权投资将更加易于变现，营运效率将大幅提升，实现其所持股权的升值。达晨创投是国内顶尖的PE/VC机构，其所投项目多集中于新媒体、互联网、软件、半导体等新兴行业。据我们掌握的最新数据，达晨创投所投资的企业总数已达到250多个，总投资规模接近90亿，预披露21家，其中1家通过发审会，另有1家已进入发审会环节。

大股东资产流入或将提上日程:2013年年底，湖南广播电视台曾承诺，在作为公司实际控制人的前提下，湖南广播电视台将探索在国家相关行业监管政策允许、并得到行业主管部门明文批准之后的三年内，将下属媒体等经营性资产注入的工作方案提交股东大会审议，以解决同业竞争。目前中国广电行业正处于二次改革爆发前夜，全国各地方广电集团似乎都在密切关注上海广电的整合路径及其效果，以决定是借鉴上海经验还是自寻新路。在上海大小文广合并、百视通(行情,问诊)吸收合并东方明珠(行情,问诊)、上海文广优质资产注入等事件尘埃落定之后，作为以往中国广电系统改革的积极参与者和推动者，我们预计实际控制人湖南电视台的资产注入方案明年有望提上议事日程。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.31和0.41元，对应目前股价的市盈率分别为60和45倍，首次给予“增持”评级。

风险因素:外延式扩张进度和强度不达预期，传统媒体业务增长失速。

长城信息(行情,问诊):携手国防科大，共同推进自主计算机

上调目标价到35元，增持。公司将与湖南创新院合资成立公司，借助国防科大的实力，公司在自主计算机领域的业务前景进一步明朗。我们维持对公司2014-2015年0.41、0.57元的EPS预测。考虑到目前国内自主计算机领域的平均估值已达到15年65倍。我们上调目标价至35元，对应15年61倍，增持。

联合成立长城银河。公司9月25日公告，公司控股80%的子公司湘计海盾拟与湖南省产业技术协同创新研究院、核心团队以及其他股东联合设立“长城银河科技有限公司”，公司拟出资不低于1750万元，认缴至少占35%的股权。将处于相对控股地位。

借助国防科大技术力量，瞄准自主可控计算机。此次的股东创新院是湖南省政府与国防科大共建的研究院，主要负责落实省政府与国防科大签署的科技合作协议。国防科大在自主可控领域一直是国内翘楚，由其牵头的银河巨型计算机、天河超级计算机、飞腾处理器、银河麒麟操作系统等均占有重要地位。长城信息与国防科大同处长沙，向来合作紧密。此次合资成立公司，长城信息将有望借助国防科大的实力，尤其是在银河计算机的优势，实现自主计算机的跨越式发展。

增发项目实现概率进一步加大。自主计算机是长城信息此次增发的募投项目之一，公司预计达产后首年将实现销售收入4.97亿元，利润0.93亿元。现在借助国防科大的力量，公司将成为自主计算机领域的核心公司，我们预计达到募投项目目标的可能性进一步增强。

风险提示:投资未能最终落地的风险；增发未能如期完成的风险。

金瑞科技(行情,问诊):定增拓展锂电深加工产业链

事件:公布定增预案，发行不超过7000万股，定增价不低于9.54元/股。募集资金不超过6.7亿元，用于1）金驰材料年产1万吨正极材料生产基地建设项目；2）金瑞科技年产7000吨锂离子动力电池多元正极材料项目。

1.定增前后不影响实际控制人地位。目前公司总股本为3.9亿股，其中长沙矿冶研究院占31.50%，为公司第一大股东。本次非公开发行完成后，公司总股份不超过4.6亿股，长沙矿冶研究院持股比例有所下降，但仍为公司的第一大股东，而五矿集团作为公司实际控制人的地位未发生变化。

2.金驰材料为公司后续锂电材料发展的重点布局平台。公司形成碳酸锰矿→电解锰→四氧化三锰比较完整锰产业链，碳酸锰矿产能目前18万吨/年，电解锰产能6万吨/年，四氧化三锰产能3万吨/年。公司新能源电池材料主要布局在三家公司:金天能源、长远锂科和金驰材料。2013年12月长沙矿冶将长远锂科35%股权注入金瑞科技，长远锂科成为金瑞科技控股子公司（控股51%）；金驰材料是公司用于投资1万吨/年电池正极材料所设立的新公司，由于集中目前正极材料产能的金天能源需要搬离竹埠港，其4000吨/年（氢氧化镍3000吨/年，多元材料1000吨/年）产能搬迁后转化为二元前驱体2000吨/年和三元前驱体2000吨/年的产能。

新能源材料现有氢氧化镍产能3000吨/年，二元前驱体500吨/年，三元前驱体500吨/年；钴酸锂2000吨/年，锰酸锂1200吨/年，三元复合锂离子正极材料2000吨/年，前三项产能集中于金天能源（权益51.32%），后三项产能集中于长远锂科（权益51%）。公司投资建设年产10000万吨电池正极材料项目（2012年12月公告），达产后二元前驱体产能增至4000吨/年，三元前驱体产能增至3000吨/年。

3.募集项目实现前驱体向材料的产业链拓展。（一）金驰材料1万吨/年电池正极材料项目。细化而说，金驰材料为公司投资10000吨/年电池正极材料项目所新设子公司，权益51.32%，厂址位于望城铜官循环经济工业基地。该工业基地位于长沙市望城区铜官镇西北方向，长（沙）-株（洲）-（湘）潭1小时经济圈内，长沙市北向远郊，湘江长沙市区段下游东岸，长沙市饮用水源保护区下游。距湘江约1km，南距长沙市区约26km，北距湘阴县城约35km。

金驰材料注册资本为5000万元，其中:公司出资额为2566万元，占其出资总额的51.32%。10000吨/年电池正极材料生产基地建设项目分两期建设，项目一期建设期2年，建设3000吨/年覆钴球形氢氧化镍生产线和3000吨/年多元前驱体产品生产线；项目二期择机将控股子公司金天能源材料有限公现现有产能转化为4000吨/年多元前驱体生产线搬迁入园。根据科研报告显示，项目达产后，预计将实现年均销售收入8.4亿元，年均净利润0.5亿元。

（二）金瑞科技7000吨/年锂离子动力电池多元正极材料项目。其中二元锂离子电池正极材料4000吨/年，三元锂离子电池正极材料3000吨/年；项目建设期2年。项目达产后，将实现年均销售收入9.4亿元，年均净利润0.5亿元。

4.TSLA开源将拓展NCA需求市场。在TSLA的带动下，目前正极材料产品中比容量最高的二元正极材料（NCA）的发展迎来了一个高潮。据真锂研究的统计数据显示，2013年全球NCA需求总量达到7750吨，其中仅特斯拉电池采购所形成的NCA需求就达4750吨，同比增长84.52%，目前，全球NCA正极材料产能基本集中在日本几家大公司。金瑞科技作为TSLA18650电池专有供应商日本松下在国内的NCA前驱体供应商，产品性能指标已得到了日本各大电池厂家的认可。近期，随着特斯拉专利开放计划的推出，预期会有更多的电动汽车生产厂家采用TSLA的锂离子动力电池技术路线，从而带动上游锂电池正极材料特别是二元正极材料（NCA）需求的高速增长。

此外，据赛迪顾问统计，2013年，中国锂电正极材料的产量为5.65万吨，同比2012年增长28.70%，预计2014年和2015年将分别达到7.34万吨和9.42万吨，产量保持年均30%左右的增长速度。其中，以镍钴锰（NCM）和镍钴铝（NCA）为代表的多元正极材料由于在新能源汽车动力电池方面应用的快速发展，成为锂电正极材料增长最快的品种。

5.盈利预测及评级。公司传统业务（上游锰矿，四氧化三锰）受制于行业属性，发展空间不大。未来的增量主要集中在锂电材料的扩展，此次定增公司也明确着眼于此。根据募投项目进展，两年的募投建设期后有望迎来业绩大幅增厚，假设此次定增成功，股本增加至4.5亿股，预计2014-16年EPS分别为0.02、0.05和0.11元。

至于估值，当前支撑股价的核心因素在于TSLA使用NCA的发展前景。据真锂研究的统计数据显示，2013年全球NCA需求总量达到7750吨，其中仅特斯拉电池采购所形成的NCA需求就达4750吨，考虑到TSLA未来扩产，单纯TSLA一家厂商所呈现的市场空间就很庞大，而如果考虑到TSLA开源吸引更多产业资本投资NCA生产链，该市场将更加庞大。在下游需求发展前景广阔的预期下，给予公司15.00元的目标价，对应2014-16年动态PE分别为645、277和135倍，给予增持评级。

6.不确定性分析。项目尚需证监会方可。