央企改革加速推进技术性反弹有望启动(附股)_财经频道

编者按：目前，央企改革加速推进，合并重组预期升温。未来随着相关改革措施的逐步落地，央企改革将进入“深水区”，同时也将成为A股市场贯穿2015年全年的主题性投资机会。目前来看，央企强强联合箭在弦上，顶层设计方案渐行渐近，“中粮系”等首批试点央企的改革正在全面铺开，力度超出预期。上周，央企改革概念股深幅回调，估值快速回落，短期技术性反弹有望启动。

央企改革加速推进

十八届三中全会以来，央企改革进入快速推进阶段。去年2月中石化拉开混合所有制改革大幕，7月15日启动“四项改革”试点并公布试点企业名单。2014年10月，国务院成立了专门的国有企业改革领导小组，各部门的协调动作速度进一步加快。

其中，中国南车(行情601766,咨询)、中国北车(行情601299,咨询)的合并成为今年以来最为抢眼的央企重组案例；中国船舶(行情600150,咨询)工业集团公司和中国船舶重工集团公司领导互调的消息，引发南北船合并猜想。

分析人士指出，目前央企数量仍较多，尤其是某些领域存在多家大型央企，按照一个领域组建1家至2家国有资本投资公司的目标，推进央企强强联合不可避免。而最新消息称，在5月4日到5月6日的短短3天内，高层调整了6家央企的负责人，人事调整潮的加速推进，很可能是在为央企重组整合铺路。

今年是国企改革之年，国企改革顶层方案蓄势待发，将会以“1+N”的方式出台。其中，“1”是有关国企改革全局的指导意见，“N”是国企改革中或将涉及的各个方面的方案和细则。可以预见，未来随着顶层制度设计的出台，相关改革措施将逐步落地，央企改革将进入“深水区”，推进速度将显著加快，将出现“全面开花”的局面。

其中，作为改革先行军和首批入围试点央企之一，中粮集团不断加快推进国有资本投资公司试点，并购和资产注入空间正在开启，企业的经营效率有望提升。市场人士认为，“中粮系”改革力度超出预期，地产业务整合成看点。

技术性反弹有望启动

2015年将是央企改革全面推进的关键年，央企改革将成为A股市场贯穿2015年全年的主题性投资机会。市场人士认为，2015年下半年将出现一个比较大的国企兼并重组浪潮，首批改革试点央企将率先受益。

A股市场上，4月中旬开始，央企改革概念在合并预期和创业板调整的双重刺激下大举爆发。统计显示，4月10日至4月27日，wind国企改革指数累计上涨16.78%，大央企重组指数累计上涨32.86%。不过，高歌猛进之后，上周国企改革和央企重组概念大幅回调，在5月5日至5月7日的三个交易日内分别累计下跌10.48%和12.97%。期间，建筑、交运、机械、电力等央企改革热门行业板块持续领跌，甚至出现大规模融资净偿还。前期持续飙升的“中字头”概念股更是连续遭遇资金撤离，大幅下挫。

不过，在连续快速大跌后，上周五国企改革和大央企重组指数分别上涨2.57%和2.86%，“中字头”概念股纷纷止跌企稳。短期来看，在估值快速回落、央企合并预期升温、国企改革顶层方案渐近的背景下，央企改革概念的技术性反弹有望启动。另外，创业板上周五大涨，消耗了大量做多动能。在蓝筹和成长轮流表现的市场格局下，短期央企改革概念有望重回风口。其中，以“中粮系”为代表的改革先行军和试点央企有望再度获得资金青睐。

中国南车公司首次覆盖报告:强强联手，驶向世界

投资要点:

首次覆盖，给予增持评级。预测公司2015-2017年的EPS分别为0.52、0.76、1.00元，增速分别为36%、45%、32%，复合增速38%。参考铁路设备行业相关4家可比上市公司估值水平，考虑公司未来高铁自主化程度不断提高和海外市场拓展的空间，公司具备良好的发展前景。我们给予2015年49倍的可比公司平均PE，对应估值25.5元。

中央“一带一路”政策落地，高铁出口将迎实质增长。“一带一路”沿线90%为发展中国家，需要基建投资带动经济；政策将重点投资交通基础项目建设，加快铁路建设和高铁出口。世界各国中长期高铁规划长度达6万公里，中国可竞标里程达2.3万公里，主要集中在东南亚、南美等欠发达地区，以及俄罗斯高寒地区，而中国高铁在基建成本、车辆质量、核心技术、运营经验拥有绝对弥合优势，合力抱团竞标经验丰富，中标成功率高。

十三五期间国内铁路投资维持高位，城际铁路投资加大。2015年国内铁路投资保持在8000亿元以上，仍处于历史高位。2015年可实现新增高铁里程5151公里，其中城际线路3124公里，占比60.6%。同时，“京津冀”协同发展规划、“长江经济带”等区域性经济热点将助力城际铁路建设。

随着高铁线路新开通，动车组数量继续增加。2014年我国动车组保有量达1709标准列，我们预计2015年可开通运营高铁线路5151公里，2015年动车组保留量可达到2164标准列。

催化剂:“一带一路”政策及“亚投行”投资助推、海外市场获得重大突破。

风险提示:市场垄断风险；竞争激烈风险；海外市场拓展速度缓慢。

中国北车:业绩保持快速增长，海外签单大增

公司 2014年实现营业收入1，042.90亿元，同比增长7.25%；实现归属于母公司股东的净利润54.92亿元，同比增长33.03%，符合预期。全年由于动车组交付量快速增长，以及自我配套比例提升，公司毛利率提高1.23个百分点，升至18.86%。国内铁路投资保持高位，行业基本面向好，海外市场的不断开拓，将打开行业估值天花板，我们预计2015-2017年每股收益分别为0.55元、0.72元、0.88元，考虑到合并事项临近，给予A 股40倍2015年市盈率，目标价22.13元，给予H 股20倍2015年市盈率，目标价14.01港币，维持A 股、H 股买入评级。

支撑评级的要点

动车组业务引领业绩快速提升。全年公司动车组产品增长51.6%，带来轨道交通业务收入同比增长14.2%，毛利率同时增长8个百分点，达到21.9%，引领业绩快速增长。

高基数影响 4季度业绩增长放缓。分季度来看， 4季度公司收入401.24亿元，同比增长3.39%，净利润实现15.34亿元，同比下降11.76%，毛利率17.8%，较去年同期下降1.05个百分点。主要由于13年4季度为动车组集中交付高峰，基数较大。

海外签单大幅增长。2014年国内轨道交通业务新签订单实现稳步增长，全年新签订单1，498亿元，同比增长14.7%；2014年12月底未完成合同额1，096亿元。同时由于波士顿地铁及南非机车等项目贡献，海外业务快速增长，全年出口签约额29.94亿美元，比上年增长了73%。

合并在即，剑指海外市场。目前南北车合并正有序推进，合并后将在关键零部件国产化，新产品研发等方面形成合力。伴随中国政府“一带一路”战略的推进，中国轨道交通装备企业在国际上的影响力正逐步增强。合并后新公司将可以统筹海外资源、共享销售网络、统一品牌形象，提高对海外市场的影响力，并逐步提高市场份额，打开估值天花板。

评级面临的主要风险

出口业务不及预期。

估值

国内铁路投资保持高位，行业基本面向好，海外市场的不断开拓，将打开行业估值天花板，我们预计2015-2017年每股收益分别为0.55元、0.72元、0.88元，考虑到合并事项临近，给予A 股40倍2015年市盈率，目标价22.13元，给予H 股20倍2015年市盈率，目标价14.01港币，维持A股、H 股买入评级。

中国船舶:生产经营好转，海工表现优异

事件

公司发布2014年年报。

简评

去年业绩略低预期

2014年，公司实现营业收入283.24亿元、同比增长27.59%，实现净利润4419万元、同比增长11.77%，摊薄每股收益0.03元，公司业绩略低我们预期，主要是四季度研发费用确认大增导致管理费用增速超预期、大额计提资产减值损失、补贴收入减少，四季度单季业绩亏损7分钱。

生产经营好转，海工表现优异

去年，公司承接新船订单61艘/899.32万载重吨（其中外高桥(行情600648,咨询)造船承接32艘/713.80万载重吨、中船澄西29艘/185.52万载重吨），自升式钻井平台4座、船舶修理合同金额12.26亿元、低速机353台/829万马力。去年，造船完工48艘/595.56万载重吨，比上年减少2艘/52.36万载重吨；修船完工销售360艘，比上年减少36艘；海工平台完工交付3座，比上年增加3座；海工修理项目完成3艘，比上年增加2艘；柴油机完工194台/410万马力。全年海工收入48.43亿元、增长98.75%、毛利率提升9.35个百分点。

计提资产减值损失减少

由于2013年将建造合同形成的资产减值损失重分类为存货跌价准备和预计负债，我们只能看到存货跌价准备明细。去年累计计提30.35亿元减值，扣除转回额、确认11.3亿元减值损失；今年存货跌价准备帐下计提9.53亿减值，扣除转回额、确认4.82亿减值损失，我们无法确认预计负债帐下计提和转回额；去年累计确认的存货跌价损失6.55亿元、比2013年减少5.42亿元，符合我们预期。我们预计2015年计提额继续下降，扣除转回额的差额（即确认存货跌价损失）也会继续下降甚至可能为负值。

继续转让江南长兴造船14%股权

公司在披露年报的同时公告将继续转让外高桥造船持有的江南长兴造船14%股权给沪东中华造船集团，转让价格为4.41亿元。

而在2013年3月，外高桥造船就转让了长兴造船51%股权给沪东、转让价18.71亿元（同时收购江南长兴重工36%股权、收购价6.5亿元）；早在2008年初，当时外高桥造船以22.85亿元现金收购江南长兴造船65%股权；现在看来，前后交易价格几乎相同。此次转让，有利于优化造船资源、促进外高桥高附加值产品生产、为多元化发展提供资金支持。

中船瓦锡兰合资公司完成二冲程柴油机业务收购

2014年7月，瓦锡兰集团与中船集团正式签署协议，合作成立一家全新的合资公司，负责接管瓦锡兰二冲程发动机业务；中船集团（通过旗下中船投资发展）持有新合资公司70%股权、瓦锡兰持股30%，新合资公司注册地瑞士，原有二冲程发动机业务的管理团队保持不变，合资公司拥有瓦锡兰二冲程发动机技术的所有权。今年1月，瓦锡兰公告，中船集团通过与瓦锡兰成立的合资公司最终完成了对瓦锡兰旗下二冲程发动机业务的收购。

全球船用柴油机三大技术（德国曼恩、芬兰瓦锡兰和日本三菱），其中瓦锡兰船用低速柴油机（二冲程柴油机）技术全球市场份额在25%左右，其要继续提升全球份额、与世界最大造船集团中船集团合资是双赢选择。

收购和被收购，中船弹性最大

我们判断，广船国际(行情600685,咨询)将成为中船集团军、民总装的大平台；从中国船舶的角度出发，未来的投资机会主要体现在被收购（民船总装资产被广船整合）、收购（中国船舶很可能重回动力装备板块，将对集团旗下中速机资产、柴油机研发资产进行整合）；我们维持中船弹性最大的判断，维持50元目标价和“买入”评级。

中国重工(行情601989,咨询):兼并整合，布局提升特种船建造能力

重要事项:近期媒体报道，经主管部门审核批准，中国重工子公司大连船舶重工集团正式收购大连大洋船舶工程有限公司100%股权。至此，大连大洋船舶工程有限公司成为大船重工全资子公司，中国重工外延式扩张正式启幕。

我们的分析与判断

民船已见底，政策推动行业兼并重组加速。2014年，世界经济复苏放缓，国内经济下行压力加大及全球运力过剩，全球船舶新接订单下降35%，国内新接订单下降14.2%，我们判断船舶行业整体已经见底，多数小规模船厂经营艰难面临倒闭，大型船企抗风险能力强，国家出台多项政策支持国内船舶企业并购重组，去产能化。2014年底出台的《金融业支持船舶工业转型升级的指导意见》支持“白名单”船企加大对船舶企业兼并重组、海外并购，将对未来船舶行业带来深远影响。

收购大洋船舶，加大LNG船及军品等特种船建造能力。大洋船舶工程有限公司是韩国大洋商船株式会社成立的外商独资修船企业，业务包括海洋工程的修理、改装和建造，各类型远洋船舶的修理和改装等。目前拥有2个干船坞（吨位分别为30万DWT和10万DWT），4个工作码头（长度分别为420m、390m、280m、和227m）。此次收购主要考虑区位优势（距大船重工主场区直线距离仅18公里）和岸线资源。大船重工很早规划发展LNG船，已完成概念和生产设计，前期研发17.4万方LNG船。收购完成后，大船进一步投资将其规划改造为现代化高技术船舶制造基地，提升LNG船及军船等建造能力。

科研院所资产注入预期日益增强，业绩增厚明显。2015年研究所改制可能有实质性进展。2013年上市公司占集团利润的30%，剩余的70%中约有60%来自于28家科研院所，估计可能占到30亿元左右，集团2014年将完成科研院所分类方案，28家科研院所完成组建平台公司，具备平台企业的院所可能优先注入，我们预计将分批注入。科研院所的资产盈利性强，对业绩的增厚明显，值得期待。

重申“买入-A”投资评级。我们预计2014-2016年净利润为27.05亿元、31.5亿元、35.5亿元，EPS为0.15元、0.17元、0.19元，公司直接受益于科研院所改制加速，相关资产注入将大幅增厚公司业绩，按照2014年样本公司3.98倍平均市净率估值，6个月目标价为11.94元，我们重申“买入-A”投资评级。

风险提示:军品订单增速低于预期；科研院所改制推进缓慢。

武钢股份今日公布2015年5月主要产品出厂价政策，主要品种调整如下:热轧:所有品种下调50元/吨；轧板:所有品种下调100元/吨；酸洗钢:所有品种下调100元/吨；冷板卷:DQ及以上深冲高强钢基价不变，其他品种基价下调100元/吨；热镀锌:DX51、DX52系列及结构级下调100元/吨，其他品种基价不变；彩涂:所有品种下调50元/吨；线材、型材、无取向硅钢:维持价格不变。

冷轧再次下调，警惕供需恶化:继宝钢5月热轧下调50元/吨之后，公司此次主要产品热轧出厂价下调50元也在情理之中。冷轧方面，公司延续4月调价政策再次大幅下调100元，与鞍钢5月冷轧出厂价政策不谋而合，一方面源于今年1、2、3月公司均未下调冷轧出厂价，价格倒挂压力较大，另一方面，也显露冷轧产品供需两端出现疲弱的态势:1）今年以来，冷轧主要下游汽车产销量同比增速明显下滑，而库存同比却创出新高，显示需求端景气度有所下滑；2）在过去几年冷轧产品需求持续景气的情况下，其产能尤其是普通冷轧产品扩张较快。在需求转弱时，产能释放将给冷轧产品供需带来压力。

此外，公司本次出厂价政策仍未涉及取向硅钢。考虑到公司在国内取向硅钢领域的龙头地位及前期宝钢已上调5月取向硅钢价格，我们预计公司取向硅钢价格也应有所上涨，幅度可能平缓，整体取向硅钢价格政策预计与宝钢相当。

经过本次调价，公司冷热轧产品和冷轧出厂价与市场价差均有所缩小，不过，整体而言，公司出厂价与市场价之间的倒挂压力依然不小。

基本面在当前的大背景下，很难出现大幅超预期的表现。我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.13元、0.18元，基本保持稳定。不过，眼前驱动公司股价的因素更多集中于非基本面因素，在改革的预期下，建议暂时忽略其他因素。维持对公司的“推荐”评级。

央企改革加速推进 技术性反弹有望启动(附股)

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