环保行业上半年业绩快速增长 下半年将迎来多重利好

编者按：在新环保法、国家PPP政策、“水十条”等利好政策推进下，上半年环保行业迎来快速增长。据Wind数据统计，截至7月6日，已有11家环保上市公司发布中报业绩预告。其中，7家公司预增，2家预减，2家亏损。巴安水务和凯迪电力)两家公司中报净利润同比最大增幅达100%。

值得注意的是，环保行业整体及子板块利润增长出现加速迹象。随着下半年“土十条”、PPP第二批示范项目等众多利好的出台，环保治理思路从重量到重质转变，环保发展新时代有望开启。

业绩增长加速

巴安水务预计，上半年盈利4035.29万元-4483.66万元，比上年同期增长80%-100%。公司表示，随着公司战略计划的实施，公司各项业务有条不紊开展，在强化公司核心竞争力的同时，实现经营业绩的持续增长。

凯迪电力预计，上半年盈利1.26亿元-1.68亿元，同比增长50%-100%，增长原因是公司生物质发电盈利大幅增加。

而一季度业绩同比增长比376.21%的万邦达，在上半年仍然维持高增长态势。公司预计上半年净利润与去年同期相比有较大提升。主要原因是，为尽快达到运营状态，零排放BOT项目、陕西天元化工BOT项目在上半年集中供货和施工；神华400万吨煤制油项目、膜销售等销售业务在上半年供货；合并范围与上年同期相比增加了昊天节能公司；2015年公司托管运营项目有所增加，托管运营业务收入增加；2015年公司新增PPP业务进展收益。

值得注意的是，环保行业整体及子板块利润增长出现加速迹象。巴安水务和凯迪电力今年一季度实现归属于上市公司股东的净利润均比去年同期增长超70%。

这种加速迹象在一季报中开始显露端倪。申万宏源研报认为，2014年全年及2015年一季度，环保行业整体实现营业收入分别为653.19亿元、141.64亿元，同比分别增长25%、27%；行业整体实现扣非后净利润合计分别为101.15亿元、21.21亿元，同比分别增长13%、17%。

细分板块中，水务板块2014年净利润为负增长，今年一季度净利润增速较快，为34%。今年一季度环保工程与服务板块业绩持续高速增长，收入和净利润同比增速分别为34%、42%。

主要投资主题仍为PPP

6月26日，财政部对外发布《关于进一步做好政府和社会资本合作项目示范工作的通知》，要求组织上报第二批PPP备选示范项目。自去年12月财政部发文确定总投资达1800亿元的第一批PPP示范项目以来，中央关于PPP项目利好政策密集出台，PPP也成为今年上半年环保行业的最大投资主题。

据广发证券统计，今年以来，A股上市公司已披露的PPP项目订单达1550个，计划投资总额突破2.2万亿元，其中环保项目超过239个，总投资额超过1270亿元。截至6月底，全国34个省市已有22个省份公布PPP推介计划，总金额超过3万亿元。

广发证券分析师郭鹏预计，下半年环保行业的最大主题仍为PPP的持续演绎。未来中央关于PPP项目利好政策将持续出台，如建立“结算扣款”机制、推进金融机构为PPP项目融资、组织第二批备选示范项目等。三季度将迎来项目的签约高潮，重点关注地方国有平台和行业龙头企业。

7月1日，多项环保及生态文明政策获得通过，强调落实干部绿色责任，加强中央及地方领导干部环保责任与义务，这将强化绿色GDP发展思路，环保板块也将长期受益。

进入下半年，环保行业还将迎来多重利好，被称为“土十条”的《土壤环境保护和污染治理行动计划》有望在下半年出台，挥发性有机物VOCs排污收费试点也将于今年10月启动。

目前正在紧锣密鼓制定的环保“十三五”规划，将从过去总量控制这一单一目标，转变成环境质量改善和污染物总量控制双目标，并与气水土三大行动计划无缝对接。据环保部规划院测算，预计“十三五”期间环保投入将增加到每年2万亿元左右，“十三五”期间社会环保总投资有望超过17万亿元。

环境污染治理思路改变

“十三五”环保规划从重“量”向以环境质量改善为核心的重“质”的变化，意味着国家在环境治理上的思路变化，由之前的仅对环境污染治理设施数量的关注，转向追求环境质量和效果，新方向的确立将推动产业升级，进入环保发展新时代。

在环保新格局中，具有技术和管理优势的企业有望脱颖而出，成为龙头并享更大发展空间。

招商证券研报认为，在技术方面，烟气治理领域中拥有优秀超净排放技术的企业将获得市占率提升的机会。大气治理中具备超净排放技术、有市占率快速提升机会、且管理一直较好的清新环境、龙净环保值得关注。

在水处理领域中，再生回用及污泥处理技术突破是未来的两个重要发展方向，可以关注水处理行业中的龙头碧水源，以及小技术过硬、平台日益完善的博世科。

在垃圾处理领域中，资源化技术是长期方向，而生活垃圾处理的资源化技术更亟待突破。建议关注固废处理行业中有望成为综合平台的桑德环境、瀚蓝环境、维尔利及危废处理龙头东江环保。

随着“土十条”的出台，土壤修复领域目前我国技术发展相对较晚，未来将从单一技术向复合技术发展，从异位修复向原位修复延伸。土壤修复领域具备多项综合技术的龙头企业高能环境值得关注。

国电清新:环保持续亮剑，驶入加速成长通道

投资要点:

结论:公司烟气脱硫、除尘业务将持续受益环保执法力度增强，火电行业超低排放改造等外部环境改善。公司股权激励、员工持股方案已经落地，预计业绩将在完成股权激励的基础上再有提高。预计公司2015-2017年EPS分别为0.95、1.41、1.97元，2015、2016年较此前预测分别上调4%。参考环保行业平均估值，给予公司2016年40倍PE水平，上调目标价至56.4元，维持“增持”评级；

超低排放要求结合专利技术，将带动工程更快增长。自2014年9月《煤电节能减排升级与改造计划》提出超低排放要求之后，河北已明确要求全省进行超低排放改造，江苏地方财政为超低排放机组额外增加1分/度补贴。预计最近两到三年将进入超低排放大规模改造阶段。公司SPC-3D技术在脱硫、除尘一体化改造方面具有明显成本优势，新签订单已全面开花，将带动公司脱硫、除尘工程业务更快增长；

特许经营业务保持稳定，为公司提供稳定现金流。2015年，浙江乌沙山、重庆石柱等新投产脱硫脱硝BOT项目将带来新业绩增量。公司脱硫、脱硝特许经营业务与火电机组运转直接相关，将带来持续稳定的现金流，对公司其他业务板块构成充足资金支持；

新业务领域积极布局，有望锦上添花。公司在余热利用、水务处理等领域积极布局，在石家庄、太原、西安、临汾等地设立子公司。未来有望在现有烟气业务上锦上添花；

风险因素:工程需求可能低于预期；特许经营存在利用小时下降风险；

龙净环保:稳健的业务，扎实的财报是进一步发展的基石

投资逻辑

具有优异的财务报表数据:龙净环保具有优于行业水平的负债率，偿债能力和自由现金流。在我们对龙净和整个大气环保治理行业做的压力测试显示，龙净在最悲观的情景下，上述三方面表现依然大幅领先于行业平均水平。我们认为龙净环保具有非常高的抗压能力，在即将到来的行业整合期内，健康的财务报表将为其提供珍贵的缓冲垫。

公司业务模式十分稳健，除尘业务是亮点:龙净环保强大的技术水平和优异的服务质量是其在除尘领域的优势，公司目前在电袋复合除尘方面拥有多项专利。截止2013年底在除尘领域的市场份额居于行业前列。我们预计在2016-2018年，除尘业务将为公司贡献近100亿元收入。

BOT业务和脱硝催化剂业务是未来的看点:我们预计公司会继续推进在BOT 领域的拓展。新疆的项目的毛利润率超过40%，远高于传统EPC 业务。我们认为公司会抓住目前低煤价的有利契机，积极开拓在近优质煤产地的BOT 项目。公司的催化剂更换业务也将在未来2-3年内迎来高峰，我们预计公司的相关业务将在2年内实现营收翻倍。

投资建议

龙净在我们的财务压力测试中表现优异，在负债率，偿债能力和自由现金流方面表现显著优于行业平均水平。我们认为龙净环保是大气环保领域难得的稳健投资标的，良好的财务状况，稳健的业务模式将给投资者提供非常好的中长期投资标的。

估值

我们给予公司未来6-12个月29.50元目标价位，相当于47.5x15PE 和33.1x15EV/EBITDA。

风险

传统业务领域萎缩超过预期；BOT 项目未能取得预期拓展；回款速度变慢导致资金链紧张。

桑德环境:再生资源O2O平台上线，互联网+环保初鸣

事件:桑德环境于2014年10月设立全资子公司北京新易资源科技有限公司。为拓展及构建公司在再生资源领域O2O 注渠道平台，助力再生资源产业与互联网结合的产业转型升级，北京新易资源科技有限公司所运营维护的“易再生网站”

点评:

利用互联网构建完整的再生资源产业链生态系统。新易公司所辖“易再生网站”构建目的为顺应环境及再生资源行业发展趋势，利用互联网技术服务于再生资源产业，线上建设再生资源信息和交易服务平台，线下建设再生资源产业园区服务平台，利用互联网及大数据等科技服务功能产生协同作用，为公众及供需双方提供行业资讯、供求信息、行情报价、企业库和行业会展等资讯，平台未来涉及再生资源业务将包括废钢铁、废塑料、废纸、废橡胶、报废汽车、废家电等再生资源细分市场，整合信息流、资金流和物流，并形成完整再生资源产业链生态系统，同时为公司所辖从事再生资源业务子公司以及供应商、客户提供全程互联网与再生资源结合的服务。

饯行环保业务战略规划，公司互联网+环保初开启。公司14年年报披露，2015年度公司将积极构建再生资源O2O 平台， 以魏县再生资源和智慧环卫及静脉产业园为依托，整合、打通线上线下资源，力争在再生资源O2O平台建设上取得初步成效。此外，在开展环卫业务拓展的同时，公司将积极构建互联网环卫，智慧环卫的平台构建工作，并力争在环卫运营项目中迅速应用。

盈利预测及评级:我们预计公司15-17年摊薄每股收益分别为1.33元、2.02元和2.29元。我们看好公司在互联网+环保领域的拓展，维持 “买入”评级。

风险因素:政策风险；项目风险；财务风险；股权转让和资产整合风险；行业竞争加剧风险。

瀚蓝环境:一季度营收快速增长

事件:2015 年5 月5 日，瀚蓝环境发布了15 年一季报。报告期公司实现营业收入7.80 亿元，同比增加46%；实现归属母公司股东净利润0.81 亿元，同比增加19%。实现基本每股收益0.11 元。

点评:

创冠中国损益15 年并表，将大幅提高业绩。公司于14 年12 月底成功实施重大资产重组，将创冠中国和燃气发展公司纳入合并范围。根据企业会计准则，合并创冠中国属于非同一控制下的合并，14 年合并报表只将创冠中国的资产负债期末数纳入合并，损益不纳入合并；合并燃气发展公司是属于同一控制下的企业合并，14 年合并报表已将燃气发展的资产负债和损益均纳入合并，并追溯调整13 年和12 年的合并财务数据。15 年创冠中国损益将并表，根据重组盈利承诺，创冠中国将至少在15 年和16 年为瀚蓝环境带来1.05 亿元和1.64 亿元的利润增量。公司15 年一季度营收增长主要来自合并创冠中国收入、燃气发展以及固废工程收入增加所致。

与重大资产重组相关的承诺:1)在重大资产重组实施完毕后两年内，在符合国有资产管理相关法律法规的前提下，积极行使股东权力，促使燃气有限公司依法处置所持瑞兴公司60%的股权，通过优先考虑将其注入瀚蓝环境等方式彻底解决瑞兴公司与瀚蓝环境的同业竞争问题。2)在瀚蓝环境本次重大资产重组实施后36 个月内，在符合国有资产管理相关法律法规的前提下，将完成将所持燃气发展公司30%股权注入瀚蓝环境的工作。

盈利预测及评级:我们预计公司15-17 年实现EPS 0.56 元、0.67 元、0.84 元。我们看好公司从区域型环保公司向全国综合环保服务商的转型，维持“增持”评级。

风险因素:政策支持不达预期；在建项目不能如期投产运营；财务风险。

东江环保:进军河北市场，异地扩张再下一城

投资要点

事件:

东江环保发布公告称，公司拟使用自有资金人民币8500万元增资并收购睿韬环保85%的股权，涉及危废处置规模共9.06万吨/年(含二期7万吨拟建)。

无害化外延扩张继续:此次拟收购的睿韬环保(9.06万吨/年)是公司今年以来在无害化业务领域的第2起扩张(珠海兴盛环保、河北睿韬环保)，自14年以来公司外延式扩张步伐显著加快，继续贯彻执行“重点发展工业无害化处置业务”的战略。收购完成后，公司危废处置总规模将到达174万吨/年，其中无害化73万吨/年。

睿韬环保是河北当地从事固废、危废和资源回收利用于一体化的专业环保服务公司。目前睿韬一期项目(共2.06万吨/年)已建成，包括危险废物的焚烧处置9，600吨/年、物化处置及利用经营11，000吨/年。二期项目目前处于前期规划阶段，拟建规模为:危险废物的焚烧处置20，000吨/年、物化处置及利用经营50，000吨/年。

战略布局京津冀，完善公司产业版图:睿韬环保作为持有河北省综合类危废许可证、业务覆盖全省的优势企业，将迎来产能扩张、业绩提升的增长期。通过本次收购，公司将进一步拓展至京津冀地区，对于完善公司产业及区域布局具有重大意义。

再融资扩充资本实力，助于继续外延扩张:4月公司公布定增方案，拟非公开发行不超过5786万股，发行价格39.80元/股，拟募集金额不超过23亿元，资本实力显著增强。考虑危废行业地域性较强的特征，兼并收购将成为龙头企业进行跨区扩张、提高市占率的主要手段，东江环保凭借完备的经营资质以及资金、技术、运营经验优势，预计公司未来将继续加快外延扩张步伐。