航运央企整合预期日益强烈相关概念股有望爆发_财经频道

编者按：继中国外运长航集团和招商局集团酝酿重组之后，11月19日市场又传出消息称，中国远洋(行情601919,买入)和中海集团合并料将在明年1月前获批，规模至少可达200亿美元。而中国证券报记者从消息人士处获悉，航运央企整合大幕开启，未来国资委旗下航运板块四家央企有可能合并为两家。

物流料成外运招商整合核心

11月14日，中国外运长航集团旗下三家上市公司外运发展(行情600270,买入)、中外运航运、中国外运同时发布公告称，接到中国外运长航集团有限公司的通知，中国外运长航集团正在筹划战略重组事宜。公告透露，中国外运长航集团作为公司实际控制人可能发生变化，但国资委作为公司最终控制人不会变化。

市场早有对招商局集团与中国外运长航集团合并的猜测，此次中国外运长航集团旗下上市公司同时公告，进一步验证了有关重组事项的猜测。

中国外运长航集团由中外运和长航集团合并重组而来，是国内最大的国际货运代理公司、航空货运和国际快件代理公司，以及国内第二大船务代理公司。招商局集团的业务范围则更加广泛，涉及航运物流、金融和地产等多方面，其金融和地产板块因招商银行(行情600036,买入)和招商地产(行情000024,买入)而闻名，航运物流部分则以布局全球港口而闻名。

事实上，招商局集团与中国外运长航集团此前在细分领域早有合作。仅就航运板块来说，双方去年曾宣布在香港设立“中国能源运输有限公司”（China VLCC），合作运营油轮板块。截至8月7日，China VLCC运营的油轮已达35艘，VLCC订单10艘。

安信证券分析师姜明表示，中国外运长航集团与招商局集团在散货、物流业务上最具协同效应及整合基础，双方整合的核心环节大概率将是物流板块，而非航运。

他分析说，航运行业目前整体低迷，而第三方物流、供应链物流、跨境电商物流等具有更大的战略布局价值。外运发展如能作为物流平台注入两集团的优质物流资产，将有利于重组后集团资产的保值升值。外运发展存在成为“物流旗舰上市平台”的可能。

集运将成中远中海整合看点

不同于招商局集团与中国外运集团，中远集团和中海集团整合则是以船舶资产为主。事实上，二者的整合已经持续了一段时间。19日有消息称整合方案有望在明年1月前获批。

从8月10日开始，中远系、中海系旗下中国远洋、中远航运(行情600428,买入)、中海集运(行情601866,买入)、中海发展(行情600026,买入)、中海科技(行情002401,买入)5家上市公司同时停牌。原因是控股股东正在筹划下属公司相关业务板块资产整合事项，涉及公司的重大资产重组。

成立于1961年的中远集团业务全面，核心竞争力是干散货运输，其干散货运力排名全球第三。而成立于1997年的中海集团，集装箱运输是其主要业务，近些年才慢慢发展干散货运输、油运等。

根据目前的运力统计，如果中远、中海两集团整合，其干散货总运力将超过现居世界前两位的日本商船三井和日本邮船，跃居世界第一，集装箱船队运力将在世界排名第四，码头吞吐量在全球码头运营商中排名第一。

航运界总编齐银良向中国证券报记者介绍，中远、中海的业务，特别是国际化的业务，很多都是重叠的，两者合并有利于与国际航运巨头竞争。而且，双方高层很多在两个集团都曾有任职，合并的难度相对较小。

上海国际航运研究中心秘书长真虹也指出，集装箱业务方面，中远、中海排名接近；干散货方面，国际业务中远比较强，国内业务中海比较强；码头投资方面，中远明显要强于中海。二者产业结构方面比较雷同，合并将有助于减少国内企业之间的竞争。

分析认为，中远、中海的合并思路可能采取分板块整合的方式，其中集运板块最具有整合潜力。集运航线重合度较高，易于开展仓位共享等方面的合作；而且，在大船化驱使下，两大集运船队规模不具优势，形成合力才有利于市场竞争，未来优先从集运开始整合的可能性较高。

整合瞄准国际市场

不同于航运央企整合的如火如荼，国际航运市场持续低迷。作为干散货晴雨表的BDI指数已经连跌18天，11月18日报519点，趋近历史最低。2015年全球海运贸易需求增长估计仅有2.3%，是2009年以来的新低。除油轮市场外，各主要航运市场形势都十分严峻。

齐银良分析，从市场角度来看，航运是一个国际化的行业，主要是针对国际航运市场的竞争。航运行业本来就运力严重过剩，国内航运央企再在国际市场上互相竞争，对国内企业都不是什么好事。在目前航运市场不景气的情况下，整合后可以降低国内企业竞争的成本，共同应对国际市场的竞争。

真虹也表示，相较于马士基等国际航运巨头，国内航运企业在经营效率等方面上不具有很强竞争力。把国有企业做大做强，合并是一个很重要的手段。

姜明认为，推动航运央企重组背后的逻辑主要有二：航运央企船队大，体量足，连续亏损可能引发国家层面对航运企业战略布局重新考虑；因为市场重合度高，双方强强联手，改善经营存在理论可行性。

中国远洋:集运承压，散货量价企稳

报告要点

事件描述

中国远洋公布2015年3季报，1-3季度实现收入441.08亿，同比下降7.00%，毛利率同比下降4.71个百分点至3.22%，归属于母公司净利润为1.88亿，实现EPS为0.02元。3季度实现收入141.36亿，同比下降19.16%，毛利率同比下降9.43个百分点至1.47%，归属于母公司净利润为-17.08亿，EPS为-0.17元。

事件评论

公司前3季度归属净利扭亏为盈，扭亏额度达8.43亿，主要由于公司因船舶提前拆解带来的船舶报废更新补助弥补主业毛利跌幅。

集运运费承压，毛利率下降近10个百分点。单3季度来看，营业收入同比下降19.16%，毛利率同比下降9.43个百分点至1.47%，毛利率跌幅较大的主要原因是一方面公司营业收入受集运欧美主干线运价同比下降（欧地线运价同比-46%，美线运价同比-14%）的影响，经营状况恶化；另一方面，去年同期毛利率享受运价和油价双利好，处于阶段性历史高位。虽然本期燃油成本跌幅亦较大，但难以力挽狂澜（船用燃油CST380同比下跌46%）。单3季度公司归属净利润为-17.06亿，扣非后净利为-18.12亿（说明公司基本没有补贴带来业绩），而1、2季度扣非后净利分别为-9.99亿和-10.03亿。

干散货:量价企稳。单3季度公司干散货业务规模维持稳定，周转量同比下跌0.30%，同时当季BDI指数均值同比上涨2.50%。因此，我们预计干散货业务收入处于量价企稳阶段。

集运:量稳价跌，营收跌幅主要来源。单3季度，尽管公司集装箱运量只同比下降了0.50%，但由于3季度集装箱市场供需矛盾恶化，主要航线运价大幅下挫（SCFI欧线、美线同比下降45.87%和29.96%），最终公司集运收入同比下跌21.7%，折算的单箱同比下跌21.3%左右（同期SCFI均值同比下跌37.77%）。我们判断，这是3季度营收下降的主要因素。

维持“增持”评级。考虑到今年3季度集运市场运价下跌幅度超出我们的预期，散货市场暂无起色的迹象，我们将公司2015年的EPS预测下调至-0.13元，维持“增持”评级。

外运发展:跨境电商洗牌在即，跨境物流将是关键

投资要点:

目标价34.8元，维持“增持”。外运发展前三季度净利润同比增长+79%，扣非后+22%；其中三季度单季+18%。欧元年内升值导致中外运-敦豪（公司持股50%）盈利增速略低于我们的预期，下调2015/16年EPS预测至1.08/1.16元。公司已为网易考拉海购、苏宁云商(行情002024,买入)等提供跨境电商全程供应链服务，且未来国企改革将继续催化估值提升。按照2016年30倍PE，下调目标价至34.8元，维持增持评级。

四季度主业将开始改善。公司前三季度主业毛利率同比下降1.2个百分点，源于国际货代业务成本端对油价下跌的滞后反映。随着新一年度包机包板价格的陆续签订，预计自四季度主业毛利率将开始回升。

跨境电商洗牌在即，跨境物流将是关键。2015年跨境电商市场爆发式增长，大量涌现的跨境电商公司低价厮杀，行业即将迎来大洗牌。由于目前海淘商品品类仍较为集中，批量采购价格差异有限，跨境物流将是电商公司构建长期成本优势的关键。同时，跨境物流将直接影响海淘品类沉降速度。而电商公司自建跨境物流系统难度巨大且不经济。外运发展是唯一与海关六大跨境电商试点城市全面合作的企业，其平台式跨境物流服务系统已磨合顺畅，未来将继续吸引国内外电商合作。

国企改革将催化估值提升。作为物流龙头央企，公司未来国企改革的时间和方案难以确定，但方向确定。如果公司未来能够引进外部投资者，公司将有望成为业内领先的平台式跨境物流服务商。

风险提示:海关政策风险，欧元汇率波动风险。

中远航运:运价低迷延续，补贴锐减三季度转亏

事件描述

中远航运公布2015年3季报，前3季度营收同比下降2.17%至53.54亿，毛利率同比上升2.21个百分点至11.46%，归属于净利润同比增加90.89%至3.66亿，实现EPS为0.217元。3季度实现收入17.23亿，同比下降9.38%，毛利率同比上升1.27个百分点至10.38%，归属于母公司净利润为-0.26亿，EPS为-0.015元。

事件评论

成本压缩撬动毛利率，投资收益贡献主要净利。公司前3季度货物周转量和营收分别同比上升16.18%和下降2.17%，估算运价同比下降约15.80%。周转量涨幅与运价跌幅基本相抵，致营收企稳。同时，船用燃油价格同比下跌46%带动营业成本同比下降4.56%，最终，毛利率同比上升2.21个百分点至11.46%。前3季度，归属净利润同比增加90.89%至3.66亿，主要来自处置润滑油公司股权的3.01亿投资收益。

运价低迷延续，拆船补贴锐减净利转亏。单3季度来看，市场运价延续上半年低迷行情，周转量增幅（0.94%）与营收增幅（-9.38%）落差较大。营业成本受油价下降影响，同比下跌10.65%，最终毛利率同比上升1.27个百分点至10.38%。单3季度业绩较去年大幅回落，产生小幅亏损，主要由于去年3季度享受1.83亿的拆船补助而今年营业外收入较少，最终公司单季度归属净利润同比下降114.26%到-0.26亿。

总运量稳中有升，重吊船一枝独秀。公司3季度完成总运量同比上升2.29%。分船型来看，多用途船表现低迷，运量同比下降11.24%；重吊船一枝独秀，运量同比上升63.12%；半潜船运量同比上升9.29%。？

静待复牌公告，维持“买入”评级。我们暂时维持对公司的“买入”评级，预计公司2015年和2016年EPS分别为0.23元和0.11元。

中海集运:欧线运价跌至谷底，业绩面临亏损

业绩低于预期。公司发布2015年三季报，前三季度实现收入238.59亿，同比下滑10.82%；归母净利润为-10.34亿，同比减少255.80%；扣非后归属净利润为-9.94亿，加权平均ROE为-4.25%，较去年同期减少7个百分点，EPS为-0.0885元/股。

供过于求依旧持续，集运市场仍不景气。受全球经济不景气影响，集运市场低位徘徊，前三季度SCFI均值777.61，比去年同期下降28.50%。欧元区QE政策边际效用减弱，增长动力不足，且欧元区QE不利于向欧洲出口，欧线运价前三季度均值649.49美元/TEU，比去年同期暴跌47.53%。美国经济复苏势头稳健，带动美线运输需求增长，但受到上半年新增航线和大船入市带来的运力过快增长，货量上升利好因素被抵消，整体情况弱于上年同期，美东航线运价基本稳定，美西航线前三季度平均运价1628.65美元/FEU，比去年同期下降16.4%。

主业入不敷出，面临再度亏损。根据海关出口数据，三季度出口同比负增长扩大，且连续两个季度同比负增长，前三季度我国出口累计同比下降1.9%，叠加运价下降因素影响，前三季度收入跌幅比年中进一步扩大。营业成本240.17亿，同比减少8.53%，燃油价格下降带来的成本节约作用未能覆盖收入下跌，同时去年同期出售3家公司股权带来约10亿投资收益，今年没有类似情况，投资收益同比下降82.44%，最终归母净利润-10.34亿，在2013年后再度亏损。

维持盈利预测，维持增持。8月中远中海停牌，合并预期再次提升。去年至今，国家通过成立中国油运、中国矿运，实现了油运、干散货行业的体外整合，而集运行业作为全竞争性行业，理应得到国家重视，我们认为集运行业或将成为此轮航运整合龙头，而中海集运业务较为单一，极有可能成为两家集团集运注入的标的。此外，我们预计年末还将有拆船补贴入账，助公司扭亏。我们维持盈利预测，预计公司15-17年EPS分别为0.04元、0.08元、0.09元，分别对应PE为218倍、109倍、97倍，维持“增持”评级。

中海发展公布3季报，公司前3季度实现货运周转量3531亿吨海里，同比增长4.1%，实现收入92.80亿，同比下降2%，毛利率同比上涨8.1个百分点至19.41%，归属净利润6.91亿，同比增加710%，EPS为0.173元。第3季度，公司周转量和营收同比分别增加4%和9%，毛利率同比增加14个百分点至21.13%，归属净利润同比增加817%至3.91亿，为年内最高一季。今年1-3季度EPS分别为0.02元、0.06元和0.10元。

充分受益船用燃油价格下降，三大货种运费同比增速均显著改善。第3季度，公司货运周转量同比增加4%，但由于单位运费下跌，运输收入同比基本持平，依靠非主业收入带动总营收同比增加9%。单季度净利润同比大增817%的，主要是受益于船用燃油价格下降46%，带动公司营业成本同比下跌7.4%，最终Q3毛利同比增加了5亿，是利润提升的核心因素。当然，由于营业外收支减少和所得税增加，最终净利润同比提升了3.5亿。分业务来看，受到油运市场运价好转带动，Q3油品运输单位运费同比增加19.5%（上半年为8.9%）；煤炭和矿石双双受到运输市场供需失衡的拖累，单位运费同比分别下降15.2%和9%（上半年为-38.6%和-36.6%），因去年同期基数较低，跌幅明显收窄。

外贸煤、矿运费跌幅收窄，油品一枝独秀。2015年3季度，公司实现运输收入29.42亿元，同比下降0.1%；实现的货运周转量同比上升4%，而整体单位运输收入为26.8元/千吨海里，同比下跌4%（上半年为下跌12%）。公司3季度单位运费收入下降，主要是受外贸煤炭和矿石运费分别下降30.4%和9.6%的影响（但跌幅较上半年收窄）；而外贸油品单位运费表现一枝独秀，同比上升11.8%。

维持“增持”评级。考虑到中国经济增速下行，前三季度GDP增速跌破7%，尤其是与工业相关产业增长受限将传导至煤炭需求端，前三季度火电发电量同比下降了2.2%，公司业绩改善依然来自油品运价回升和燃油成本的回落。长期看，公司与商船三井合作参与的俄罗斯YAMAL气田运输项目将提升长期业绩稳定性和盈利能力。考虑到公司仍处停牌阶段，暂维持“增持”评级。考虑到公司3季度业绩超出我们的预期，我们将公司2015的EPS预测上调至0.20元。

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