货币政策仍有继续微调的空间

在利率汇率市场化改革进程中，未来人民币在一定的区间内双向波动或将成为常态

■本报记者 傅苏颖

《证券日报》记者从中国外汇交易中心获悉，１３日人民币对美元汇率中间价报６．１１２３，较前一交易日上涨３２个基点。

降息对人民币汇率一般是利空消息，但是央行5月10日宣布年内第二次降息后，令市场意料不到的是，降息后的三个交易日，人民币汇率中间价继续表现出温和整理的运行格局，中间价与即期汇价波动幅度均十分有限。

对此，中国国际经济交流中心副研究员张茉楠在接受《证券日报》记者采访时表示，这显示出我国监管层维稳的意图十分明显。当前，监管层在推动跨境贸易人民币结算以及人民币国际化，需要稳定的货币做支撑。此外，从国际的角度来看，如巴西等新兴市场的汇率出现了大幅的波动和贬值，意图通过货币战来拉动经济，而我国并不希望通过货币的贬值来促进出口进而拉动经济，更多的是通过调整货币政策来调整货币总的“水位”。

此外，我国提出的一带一路战略，鼓励资本“走出去”以及防止资本外流的风险等多重因素的叠加下，货币的稳定至关重要。

一位交易员对《证券日报》记者表示，市场焦点集中在利率上，打破目前平衡需待中国经济企稳或美联储加息等重大事件刺激。

分析人士认为，市场对降息的预期已经消化吸收，降息后人民币汇率相对平稳。

张茉楠认为，降准和降息的窗口已经被打开，需要指出的是，当前的降准降息并非是以往意义上的货币宽松，更多的是一个对冲经济下行和外部资金水位下降的补缺口的过程，考虑到地方债和实体经济仍有缺口，货币政策未来仍有继续微调的空间，由于目前存款准备金率仍然在较高水平，因此，未来降准的概率更大。

分析人士认为，在利率汇率市场化改革进程中，未来人民币在一定的区间内双向波动或将成为常态。这有利于打破对人民币的单边套利预期，相对稳定的汇率也有利于推进人民币的国际化进程。

新三板即将推出优先股和债券

谢庚：非券商将可以做推荐和做市业务

■本报记者 左永刚

5月13日，全国股转系统公司总经理谢庚在中信证券举办的2015新三板高峰论坛上表示：“新三板马上会推出债券和优先股，为各种需求的企业提供融资工具的选择空间。随着市场的发展，指数的推出，今年还会推进产品的创新，着眼于价格发现、风险管理的组合工具。会推动市场进行产品创新。”

“新三板投资者门槛是否调整要看市场需求。”谢庚表示，春节后，新三板市场在短期内出现快速增长，三板做市指数最高已经涨至2400点，这其中是因为供求结构失衡。目前新三板有2395家挂牌公司，但是可流通股份只有380亿股，在可流通股中，挂牌公司股权又比较集中，真正实际进入流通的股份有限。“所以现在的主要矛盾不是投资者不够，而是产品供给不足，如果再降低投资者适当性标准会加剧供求矛盾。”

“市场的流动性首先不是由制度决定的，而是由流动性需求决定的，是流动性需求决定制度供给，制度供给打开流动空间。而流动性需求是由股权分散度决定的，所以在沪深交易所上市时企业必须要发行25%的社会公众股。”谢庚表示，新三板公司挂牌时没有发行新股只是存量股份上市，股权高度集中，平均每家公司的股东人数只有55人。

“随着市场的发展，股票发行、做市商交易，股权进一步分散化，并且达到一定股权分散度的公司有一定规模，能够形成一个板块了，竞价交易方式推出的条件才比较成熟。但现阶段，上述条件不具备。”谢庚称。

在发行方面，谢庚表示，现在由于二级市场定价和流动性功能的改善，反过来促进了投融资的对接，新三板已经发行有了明显的改善。但是，新三板发行的产品选择还不够，现在只有普通股股权。

对于新三板市场分层，谢庚表示，新三板市场分层的本质就是风险的分类管理，实现方式是制度的差异化安排。“我们对市场的分层正在做研究，分层依据正抓紧研究。”

“新三板即将允许基金公司子公司、期货公司子公司、PE、VC等非证券类机构承担主板券商的职能，包括推荐和做市业务。这将对券商下一步业务发展带来挑战和压力，同时也是机会。”谢庚最后说。

高铁海外首单月底敲定 中国企业走出去“正逢其时”

专家认为，目前的跨境并购已经呈现出“百花齐放”的趋势，更多的民营企业以及私募股权基金已经走上了跨境并购的舞台

■本报见习记者 乔誌东

中国高铁海外首单“先声夺人”。中国中铁近日发布公告称，下属全资子公司与俄方组成的联合体，中标俄罗斯“莫斯科-喀山-叶卡捷林堡”高铁莫斯科-喀山段建设项目设计合同，金额约折合人民币24亿元。该条高铁总里程为770公里，造价折合人民币约1294亿元，规划在2018年世界杯之前完工。

“随着经济增速的放缓，中国正经历各种结构性的变化。这使得中国需要从世界其他各国获取更多的互补才可以实现多元化发展，并将利好因素反馈至国内市场。”ING银行中国企业融资主管武止戈在接受《证券日报》记者采访时表示，领导层对释放多余产能的海外活动提供了巨大支持，“一带一路”及亚投行的设立，为中国企业走出去提供了非常好的机会。

武止戈认为，在2010年以前，中国企业走出去的主角集中在大型国企和央企，不过随着中小企业的发展，目前的跨境并购已经呈现出“百花齐放”的趋势，更多的民营企业以及私募股权基金已经走上了跨境并购的舞台。从并购项目的数量上来看，目前民企大于国企，不过以中小并购项目为主。

根据国家统计局的数据，我国对外直接投资净额在2013年已经突破1000亿美元，达到1078.44亿美元，这也意味着中国对外投资量已经超过了引进外资量，早已成为资本输出国。

“以往的并购项目主要集中于自然资源，不过现在越来越多的行业成为并购的热点，比如品牌消费品、高端制造、交通基建、电力及公用事业、医疗健康等。” 武止戈表示，当前是中国企业走出去的好时机，尤其是欧洲。目前欧洲经济最坏的时候已经过去，欧元对人民币已经大幅贬值，加上宽松的政策导向，导致低成本欧元融资方式的出现，而“一带一路”政策所涉及的中东欧国家，都有可能吸引到与基础设施建设相关的投资。

日前有报道称，希腊政府为减轻财政压力，拟出售港口，中国中远收购希腊比雷埃夫斯港的计划有望重新启动。

根据中国中铁的公告，目前联合体正在就内部分工、工作计划和合作、管理机制进行磋商，参与俄罗斯高铁建设的正式协议有望于5月底签署。

地方债可抵押换取流动性 为稳增长加码

专家认为，应建立相应的地方资产负债表编制、全口径预算管理、透明预算、中期财政规划等制度，解决地方财务软约束

■本报见习记者 乔誌东

继国务院发文允许地方保留税收优惠后，日前，财政部、中国人民银行、银监会联合下发《关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券有关事宜的通知》，规定将采用定向承销方式发行地方债，并将地方债纳入央行SLF、MLF和PSL等工具的抵押品范围。

国泰君安首席宏观分析师任泽平在接受《证券日报》记者采访时认为，本次定向发行地方债并将其纳入抵押品框架，类似中国版扭曲操作和LTRO，有助于降低地方政府融资成本和无风险利率，利好经济和股市。

针对将地方债纳入抵押品范围的原因，民生证券研究院执行院长管清友在接受《证券日报》记者采访时表示，一是地方政府债务到期量巨大，央行不这样做，银行没有配置地方债意愿；二是地方政府债务置换产生挤出效应；三是将地方债务纳入抵押品范围，利用央行的资产负债表的扩大化解了置换债供给冲击。

“总体来看，地方债置换还是有利于经济稳增长的。”管清友称，第一，地方政府债务负担减轻，置换后有“余粮”进行稳增长；第二，购买置换债，对整体商业银行来说，资产结构由高息短期贷款变为低息长期的债券。在利润考核压力之下，银行会更有动力扩大风险资产占比来对接稳增长需求；第三，银行将地方置换债抵押换取流动性可通过PSL直接对接实体项目，且不存在风险偏好回落的问题。

管清友表示，允许以地方政府债券为抵押换取流动性，一方面银行可以利用资产周转率提升抵补置换债低收益率带来的损失，另一方面压低地方债发行收益率也会提升发行人的发行意愿。此外，允许以地方政府债券为抵押换取流动性，银行购买置换债占用现金头寸，挤出其他融资主体的现象将显著缓解。

“这不仅仅是一次债务替换，相应的地方资产负债表编制、全口径预算管理、透明预算、中期财政规划等制度改革应建立起来，解决地方财务软约束，否则相当于‘纵容坏孩子’。”针对债务置换的相关制度建设，任泽平认为。

化解地方债风险

需加快财税体制改革

■包兴安

5月12日，财政部、中国人民银行、银监会联合发布了定向发行地方债方案，要求在1万亿元置换的地方债中会有较高的比例采取定向发行，包括向持有贷款的银行和持有地方政府债务的信托、证券和保险发行，剩余不定向发行部分仍采用原来的市场化发行方式发行。笔者认为，地方债置换降低了地方政府的利息负担，让地方政府腾出手脚可以投入落实积极财政政策的具体行动中去，有利于稳增长。

对于2015年的地方债治理，政府工作报告中的表述主要有三点：一是处理好债务管理与稳增长的关系；二是创新和完善地方政府举债融资机制；三是保障符合条件的在建项目后续融资，防范和化解风险隐患。这意味着，地方债务治理既不能影响经济增长，也不能停，更不能出现风险。

高企的地方债务，应该是近年来中国经济潜在的风险之一。审计署公布的最新数据显示，截至2013年6月底，全国各级政府负有偿还责任的债务达20.7万亿元，地方政府负有偿还责任的债务则有10.8万亿元。

当前，已经进入地方债的还债高峰期，考虑到经济增长放缓和房地产市场低迷带来的财政收入和土地出让金收入的下滑，2015年的偿债压力仍然不小。

尽管财政部之前就提出了发行1万亿元的地方债来置换地方政府到期存量债务的政策，以便为地方政府融资纾困，但由于地方债的收益率偏低，市场热情不高，所以推进相当缓慢。

自去年10月起，棚改、优惠小微企业、加快铁路建设、一带一路、京津冀一体化、长江经济带等项目陆续开始启动，这些项目均需各地方政府配套行动。如果地方债券不能如期发行，一些地方甚至会出现违约的风险，有可能会影响上述项目的实施，给经济增长带来压力。

此次债务置换的实施，地方政府债务负担将减轻，有利于增加地方政府融资能力，防止风险的发生。不过，债务置换并不能从根本上解决债务问题，为长远计，规范的市场化运作是解决地方债风险的根本之道。笔者建议，必须趁着债务置换的政策机会，改革现行财税收入分配体系，适当增加地方财政收入，才能解决地方债务软约束的历史弊端。

地方政府债置换绝对利好股市债市

■本报见习记者 苏诗钰

据《证券日报》记者了解，地方政府存量债务中的信托、证券、保险等其他机构融资形成的债务，经各方协商后也可用定向承销地方债的形式置换。这样，1万亿元额度中的大头将通过定向发行的方式解决，剩余的少部分则通过市场公开发行。

中投顾问金融行业研究员霍肖桦在接受《证券日报》记者采访时表示，政策出台，对地方债除了公开发行方式外，引入定向承销方式发行等，这对股市、债市有利好。对股市的利好主要表现在政策出台后，缓解地方债压力，也有利于缓解宏观经济压力，地方政府避免了债务到期无法偿还的尴尬。同时，未来有望降低地方政府融资成本和无风险利率，这利于地方经济发展，利于股市。对于债市有了相应的兜底方案，利好债市稳定发展。

光大证券首席宏观分析师徐高表示，新发地方债是为了置换到期的存量贷款等债务。这意味着地方债的发行不会增加社会中的广义货币，也不会增加银行存款准备金的缴纳。另一方面，它却增加了可以用来向央行获取流动性支持的抵押品的数量。地方债的定向发行只会增加，而不会减少基础货币存量。因此，就地方债定向发行政策本身来说，它将有利于金融市场流动性。

“地方债具有不确定性，短期可能导致长端供给大加短端流动性紧张并存。”民生证券研究院执行院长管清友表示，中长期看，地方债务置换对债市、股市有绝对的利好。政府债务置换后，一方面是再融资需求下降，流动性风险显著降低；另一方面是实体经济这种具有隐性担保的高收益资产供给将迅速减少。结果导致，真正无风险利率（国债、国开债）下行，最后只能联通资本市场，而这种高收益资产的减少也将迫使居民将资产配置方向转向权益类。

*ST博元

谁在“博傻”？

■安 宁

今天是*ST博元在风险警示板的最后一个交易日，15日起，*ST博元将被上交所暂停上市。其有可能成为退市新政下A股首家因重大违法而被强制退市的公司。

“涨停板价买了点，一年后看能翻十倍否！”“今天高价买回部分博元。”这是昨日笔者在*ST博元股吧里看到的，很多投资者还在计划最后赌一把，笔者真心为他们捏了一把冷汗。

就在投资者冒死买入的同时，公司刚上任的第一大股东确在最后关头不惜违规而大幅卖出。从上海证券交易所上市公司监管一部发出的《关于珠海市博元投资股份有限公司第一大股东减持相关事宜的监管工作函》看出，公司新任大股东庄春虹于5月6日和5月8日，分别减持593.4304万股和904.3766万股。由于两次减持合计1497.8070万股，占公司总股本的7.87%。上交所认为庄春虹上述减持为违规行为。

对此违规行为，公司第一大股东的解释是“因*ST 博元即将暂停上市，且面临着退市的风险，为了减少投资损失，本人选择在*ST 博元暂停上市前减持股票。”当然，大股东的这种行为也可以理解，明知有风险，最正常的行为就是减少风险，把损失降到最低。当然，也有一些人不这样思考，而是，“明知山有虎，偏向虎山行”。

证监会5月8日表示，*ST博元3月31日被实施退市风险警示以来，公司股价波动幅度较大。公开信息显示，自3月31日以来，持股市值100万元以下的投资者持续增持，而持股市值100万元以上的个人投资者以及专业机构、一般法人则持续减持。为充分揭示公司退市风险及其股票交易风险，公司按照监管要求已发布了11次风险提示公告，提示存在终止上市风险、被立案期间不得发行股份、重组与恢复上市的关系、恢复上市需满足的条件等。上交所已在官网每日发布公司股票交易结构信息。

“尤其要请中小投资者充分关注风险，理性投资。”证监会再次提醒投资者。

笔者认为，作为首单因信披违规而被强制退市的公司，最终能不能恢复上市还存在一定的不确定性，但是，笔者认为这种不确定性的概率已经非常小。

因此，笔者还是要提醒那些心存侥幸的投资者，退一步，海阔天空。

中国核电IPO申请获通过

本报讯 “中国核电的IPO申请顺利过会，这完全是在意料之中的事情。”一券商投行人士对《证券日报》记者表示，虽然它在A股拟募集巨额资金，但是相比较A股每天超万亿元的成交，影响并不会很大。

根据证监会5月13日发布的公告，当天召开的发审会，审核通过了中国核能电力股份有限公司、上海宝钢包装股份有限公司和北京韩建河山管业股份有限公司的首发申请。

中国核电的IPO之所以引起各方的关注，是因为公司拟募集资金达到了162.5亿元。这也成为近4年来首家融资超过160亿元的大盘股。

根据中国核电此前公布的招股说明书，中国核电拟在A股主板公开发行不超过36.51亿股，约占发行后总股本的25%，拟募集的资金中，92亿元用于10个沿海核电机组项目建设，所剩70.5亿元用于补充流动资金。(朱宝琛)

新三板公司中海阳被证监会调查

律师提示投资者关注索赔

本报讯 近日，在全国股转系统（俗称新三板）挂牌的上市企业“中海阳新能源电力股份有限公司”（简称：中海阳）发布公告称，收到中国证监会《调查通知书》，对此，知名维权律师上海天铭律师事务所宋一欣向《证券日报》记者表示，中海阳的投资者可关注事情的进展，如出现违规情况，可申请索赔。

宋一欣表示，证监会对新三板公司的调查意味着新三板未来可能将结束违规后无处罚、无索赔的历史，在此，证券维权律师提示新三板投资者关注违规风险、处罚风险、索赔风险与退市风险。他介绍，根据《证券法》及最高人民法院虚假陈述司法解释，权益受损的投资者可以提起诉讼，可以索赔损失（包括投资差额、佣金、利息及印花税损失）。(侯捷宁)

长江商学院调查报告称：

融资不是产业经济发展瓶颈

本报讯 “融资不是产业经济发展的瓶颈，需求不足和产能过剩是产业经济面临的最大挑战。同时，放宽货币政策并不能真正促进产业发展，只会维持过剩产能并在长远上不利于产业经济。”5月13日，《证券日报》记者从长江商学院发布的关于“工业企业大样本问卷调查报告”了解到。

调查结果显示，企业利润留存是最重要的融资渠道，96%的企业回答这是他们最主要的融资方式。其次，分别有3%的企业以企业创始人资金为最大资金来源。此外，企业资金来源的渠道非常集中，以利润留存来说，61%的企业认为这种资金来源占其资金总额的50%以上。

调查结果显示，经历了困难的2014年，产业经济在今年第一季度企稳。产业景气指数为50，处于荣枯临界点。

数据表明，中国产业经济不太可能出现硬着陆，原因有三：第一，在过去几个季度企业经营状况持续好转。反映经营状况困难的企业逐季递减，从2014年第二季度的19%下降到今年第一季度的4%。第二，虽然产能过剩的问题仍然普遍并且是产业经济面临的最大挑战，其严重程度在缓解。最后，融资仍然不是产业经济发展的瓶颈。(左永刚)