有色金属：期待白银闪光时刻

白银已经启动，看好银价弹性。近期白银大涨，4 月20 日单日涨幅沪银3.8%、伦银4.34%。我们建议高度关注白银板块配置机会：一是低银价下白银产出稳步回落；二是白银抗通胀属性与黄金相比不遑多让，而目前金银比处于历史相对高位，白银上涨动能与势能兼备；三是白银工业属性强，充分受益工业金属价格反弹。

2016 供需紧平衡。据GFMS 预测，2016 年全球矿山产银将进一步下降至8.26 亿盎司，再生银产量稳定在1.6 盎司左右，全球总供给降至9.81 亿盎司。而总需求则稳定在10.49 亿盎司左右。未来3 年全球白银将保持略有短缺的格局。

供给负增长。全球白银供给84%来自矿山产银，其中最大的比例35%来自铅锌矿伴生产出。由于2011 年以来铅锌价格持续低迷，铅锌矿产出增速不断放缓，白银产出受到较大抑制。全球矿产银将逐步进入负增长状况，预计2016-2018 年增速分别为0.25%、-4.8%和2.71%。

实物需求增速平稳，投资需求成为驱动。实物需求近十年保持在1亿盎司左右，年均增速为3.12%。其中工业需求稳定，增长主要来自于光伏领域和亚洲地区；首饰需求的67%集中在亚洲。投资需求未来3年将是驱动银价的关键因素，世界白银协会预计，2016 年投资需求将有望逐步回升，并对银价形成支撑。

回溯历史，通胀升温有望催生大牛市：与黄金相比，白银的通胀保值属性不分伯仲，避险属性较差，工业属性更强。与之相辅相成的是，近半个世纪的4 轮白银大牛市节奏与黄金大体相近，但在避险属性推动的金价牛市里白银表现偏弱，而在通胀推动的金价牛市里白银表现出色。目前，金银比再次回到80 左右的高点，若通胀升温，极有可能将再次催生银价牛市重现。

投资建议：重视白银板块相关标的，如银泰资源(已停牌)、兴业矿业、盛达矿业、金贵银业、华钰矿业、西藏珠峰和中金岭南等。

风险提示：1)通胀水平保持低迷；2)投资需求回升不及预期