银行新政暗流涌动：股市资金面影响几何？

近期，监管新规频频亮剑。7月27日，一份被称已下发至银行的《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(下称“《征求意见稿》”)再度搅动市场风云，其中新规将对理财资金进入股票市场带来的影响备受市场关注。

“新政对非标及股市资金面的影响估计不大。”有银行业人士认为，从理财产品的募集资金来看，不得投资于权益市场及非标产品的理财资金占比或许并不高，仅有不到10%。

而细化到资本市场的具体业务，多项新规集中剑指券商资管业务中的通道业务。近几年火爆至极的券商资管业务也面临着带上政策脚镣的结局，而其实行业在政策之前也已悄然变局，政策风云涌动之下券商资管业务将迎来怎样的牌局？

银行新政影响股市几何

“目前来看，私人银行、高净值客户、机构客户通过券商、基金进入资本市场，有股票质押融资、优先级配资、平层投资等模式。”某股份制商业银行资产管理部人士向本报记者介绍理财资金进入股票市场的通道。

另外一家银行的中层人士也表示，银行理财金进入资本市场一块是高净值的私人银行，也有一些盘子比较大的银行，但其中很多是代销。“在具体操作上，各家情况不太一样，但一般都是通过发行理财产品认购其他非银机构的产品，最终进入资管计划。”上述银行中层人士表示，由于是面向高净值客户，资金量都比较大，虽然资管计划出资人未必是一个人，但人数总体会比较少，投资的资产、收益、投向都较为清晰，因此透明度相对较高，受到的影响不会很大。

而按照新规，只有私人银行客户类的理财产品才能进行股票、股权等权益投资，这是否意味着商业银行以后开展这类业务将要比拼私人银行实力？

在上述股份制商业银行资产管理部人士看来，即使是综合类银行理财，非标及股票市场投资也受到不小的约束。“综合来看，对综合类银行理财和基础类银行理财的限制，可能对股票市场及非标市场的影响规模分别达到1.33万亿和3697亿元。如果对存量理财资金严格执行，新政将对股票市场资金面构成明显利空；如果新老划断仅适用增量，影响可能不大，考验银行转型做净值的能力。”其称。

据了解，按照2014年理财产品募集资金的统计，一般个人客户产品占比为69.48%，而机构客户及私人银行客户专属产品的占比各为23.16%和5.32%，仍以投资于权益资产的比例为7.84%来计算的话，影响股票市场配置规模为1.15万亿。

放大到全行业来看，不得投资于权益市场及非标产品的理财资金占比或许并不高。上述股份制商业银行资产管理部人士表示，从理财产品的募集资金来看，国有商业银行和股份制商业银行发行的理财产品占比在90%左右，再加上城商行和部分农商行，应该有超过90%的理财资金被划分到综合类银行理财中，资产配置不会有太大的影响，而仅有不到10%的理财资金不得投资于权益市场及非标产品。

据2015年年报显示，全市场理财产品余额为23.5万亿元，而投资于权益资产和非标资产的比例分别为7.84%和15.73%，影响非标及股票市场配置规模分别为3697亿和1842亿。“以此测算，新政对非标及股市资金面的影响估计不大。”上述股份制商业银行资产管理部人士称。

券商资管业临变局

在近期的监管新规中，券商通道业务也成为矛头对准的一大方向。7月27日的《征求意见稿》再度将监管政策强化，其中提到“商业银行不得发行分级理财产品”、“所投资的特定目的载体不得直接或间接投资于非标准化债权资产，符合银监会关于银信理财合作业务相关监管规定的信托公司发行的信托投资计划除外”等。

在业内解读看来，分级产品就是“结构化资管计划”，且“非标”投资拟不得对接资管计划，只能对接信托，不允许多层嵌套。而据齐鲁证券资管计划相关人士介绍，在新规出来之前，券商通道业务所投资的领域非常广泛且杂，其中大量是“非标”投资。

而在银行新规之前，修订后的《证券公司风险控制指标管理办法》和《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》两项新规也值实施之际，两者均对杠杆做出了一定要求。前者则更是给通道业务规模过大的券商带来净资本压力，券商需计提特定风险资本准备，其中，投资非标资产的定向资管计划需按0.9%的比例计提，其他定向资管计划按0.5%计提。

“限制多了，成本提高了，既不赚钱又有风险。”上述齐鲁证券的相关人士表示，原有通道业务到期之后，券商行业对这个业务估计就会慢慢停掉，即便有新增也会非常谨慎。

有南方的一家券商内部人士则表示，其实早在一年多前就已经意识到发展通道业务不符合资管业务未来的发展趋势，所以当时通道业务规模压缩了1000多亿元，占该机构资管业务的比重由逾九成降至5成左右，相应的主动管理类业务增加了1000多亿元的规模。“收入少是一方面，主要是存在风险，虽然是客户发指令，表面上看风险比较低，但实际发生风险则多是超过合同范围，风险不暴露还好，暴露了就不太好办了。”其坦承。

相较前两年券商通道业务火热至极，大多数券商资管业务中有七八成通道业务，如今多项新规出台浇冷水之下，券商的资管计划也将面临大规模寻找出路的处境。“压缩通道业务，着重发展主动管理类业务将成为主流趋势。”上述齐鲁证券相关人士表示，通道业务占比较大的券商可能在短期将受到较大的影响。

据中国基金业协会的数据显示，截至2015年底，券商资管规模达到了11.89万亿，不过真正体现投资能力的主动管理业务只有3.04万亿，占比不到1/4。而券商通道业务的规模却高达8.85万亿，相当于主动管理的2.9倍。

对于通道业务占比较大的券商，除了要调整战略将船头调向发展主动管理业务，摆在他们面前较为重要的一个难题可能是投资管理人的管理能力。“主动管理业务主要考虑投资管理人的管理能力，通道对管理能力要求不高，而短期要提高管理能力估计会比较困难。”上述齐鲁证券相关人士表示。

中国基金业协会的数据显示，目前主动管理规模在行业内居前的中信证券、国泰君安资管公司、华泰证券资管公司，主动管理规模占各自资产管理规模的37%、39%、22%；申万宏源、中银国际、中信建投主动管理规模约为25%，而招商证券主动管理规模占比更是低至17%。