对银行理财业务监管新规的看法：监管趋严 博弈加大

投资要点

一、新规传闻相比2014年征求意见稿的变化？

理财业务监管新规的传闻，相比2014年的意见稿，新增内容主要有以下几个方面：

1)新规通过划分理财类型的形式提高了非标以及权益资产的准入门槛(基础类和综合类)，一定程度上将影响理财资金入市和进行非标投资；2)加强监管，阻塞了部分业务通道。未来理财进行非标投资必须采用信托通道而不能采用；3)禁止分级产品和资金池业务的开展，同时明确要求商业银行不能托管本行发行的理财产品。

整体来看，新规监管的大方向还是金融去杠杆，通过限制投资范围、限制通道、降低期限错配等措施防范金融风险；具体措施比较严格，但基本内容与2014年意见稿还是比较一致的，因此关键的问题在于最终的执行层面。

二、理财监管反映的政策意图及对债市的影响。

1)中国经济和金融体系最大的问题是资金脱实向虚，所以政策的意图，一是要提高实体回报，二是要推进金融去杠杆，两方结合来解决“资产荒”的问题，推动资金脱虚向实。

2)从监管政策来看，相比2014年的初稿有所松动，但如果要严格执行，达到监管层的目的，仍然有很大的难度，需要继续观察实质的执行情况，未来一段时间，政策和市场的博弈加大是不可避免的。

3)对债券市场而言，政策的意图是要去金融杠杆，理财 — 委外的扩张本身就是属于金融杠杆的层面，而且这带来了巨大的债券配置需求，如果要严格执行去杠杆，经济下行压力会很大，央行放松的空间也会打开，无风险利率最终会趋于下行，但首先带来资产端的流动性冲击也是不可避免的。所以真要去杠杆，债市可能会经历先跌后涨的过程，市场的不确定性会明显上升.

因此当前理财利率下降 — 债券走强的逻辑偏线性。债券当下的牛市与银行理财规模的持续扩张有密切相关性，一旦理财收缩，未来信用收缩，利率最终会下，但市场的波动风险可能会明显上升。

4)总结来看，政策的方向是金融去杠杆，这个不会改变，不过最重要的是执行，一旦严格执行，最终无风险利率会下去，因为经济和机构风险偏好会下行，也会打开央行货币政策放松的空间，但中间的路径会有很大的不确定性，市场的波动会明显的增加。值得注意的是，所谓去杠杆，加速资产荒从而推动债牛的逻辑，是要慎重的。毕竟政府的思路，要解决的是资产荒，而不是加剧资产荒。反过来说，政策的方向是去杠杆，但也需要观察在执行过程中政策是否给了很大的弹性和空间。就此而言，政策和市场的博弈成分在加大。

报告正文继前期保监会与证监会就产品业务加强了监管后，今日多家媒体报道，银监会也即将推出新版的《银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》，引发了市场热议。如果消息属实，根据我们就现有版本的梳理，意见稿在不少方面做了调整，进一步严格了监管水平。下文中，对比14年的意见稿，我们将探讨部分重点内容，供投资者参考。

一、新规相比2014年征求意见稿的变化有哪些？

1)根据投资范围划分理财类型，并设定相应标准。

1)根据新规，商业银行的理财业务将被划分为基础类理财业务和综合类理财业务。分属前者的可以投资于银行存款、大额存单、国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、公司信用类债券、信贷资产支持证券、货币市场基金、债券型基金等资产。而综合类理财业务，则在基础业务范围的基础上囊括了更大范畴，包括非标准化债权资产、权益类资产和银监会认可的其他资产。

2)一般银行都能从事基础类业务，但要从事综合类理财业务，则需符合多项条件；除了一系列定性要求外，两条定量要求对不少小型银行而言门槛较高。

其一，资本净额不低于50亿元人民币。据我们了解到的情况，以资本净额和目前银行一级资本充足率估算出的银行总资产要求，符合最低标准的银行，其理财规模占比总量八、九成。

其二，商业银行开展基础类理财业务超过3年，并符合其他规定，可以开展综合类理财业务。根据统计，目前有近600家银行开展了银行理财业务，其中未满规定年限的有300多家，基本上都是农村行和个别城商行。参考15年底农村行和城商行在理财总量中的占比估算，我们预计将有5-7%的银行理财资金受限于新的分类要求，不能从事非标、权益等资产的投资。

从银行的角度来看，由于规模小以及开展业务较晚，受新的监管要求冲击大的主要是小型银行。

根据兴证银行研究团队的测算，15年底理财规模总量23.67万亿，其中非标和股票在总规模中的占比分别为15.73%和7.84%，按照这个比例估算，新规要求下，大约有1800-2600亿左右的非标投资以及1000-1300亿左右的股票投资可能面临收缩的压力。

2)理财进行非标投资，需要采用信托通道

根据新意见稿的要求，理财资金进行非标投资只能以信托投资计划作为通道，与此同时，禁止了现在广泛使用的资管以及基金子公司通道。考虑到银行与信托同属银监会监管，相较证监会监管下的券商资管和基金，未来对于整个投资链条的监管难度会相应降低。此外，今年4月监管信托的58号文(银监办发[2016]58号《关于进一步加强信托公司风险监管工作的意见》)的出台，明确了向上和向下穿透原则，银行理财穿透信托计划，摸清底层资产的难度也会降低，有利于防范监管盲区带来的金融风险。

3)禁止分级产品和资金池业务的开展

与此前保险资管产品受到的“8项禁止”监管方向一致，理财监管新规中，也就分级产品和资金池业务进行了更为严格的限制。

1)14年的征求意见稿对分级产品做出了明确的定义和详细规定，包括投资品全部为债券类资产的优先/劣后资金比例不得高于5:1，其他分级产品的优先/劣后比不得高于3:1；而现有规定则完全禁止了分级产品。不过根据微观调研了解到的情况，目前银行理财中的分级产品较少，加强监管后产生的负面冲击相对有限。

2)此外，在业务管理方面，除了继续强调会计核算上的“三单要求”外，还增加了“不得开展滚动发售、混合运作、期限错配、分离定价的资金池理财业务”的要求，主要目标在于防范期限错配带来的流动性风险，有利于维护金融市场的稳定性。

4)强化独立托管

新的监管对于理财托管也进行了更为严格的规定，要求“商业银行不能托管本行发行的理财产品”，而在14年的意见稿中，表述仅为“鼓励发行管理理财产品的商业银行选择其他商业银行等独立第三方机构担任理财产品的托管银行”。这一规定加强了理财托管的透明度；开始实施后，银行不断腾挪资产、规避监管的难度也会加大。5)对于理财产品的杠杆限制，整体影响有限对于理财产品进行杠杆操作，新的意见稿与14年提出的要求一致，即商业银行每只理财产品的总资产不得超过该理财产品净资产的 140%。根据我们微观调研的结果，目前理财产品中，委外的部分杠杆相对较高，有超过限制的情况；其他的理财杠杆相对有限，基本符合监管要求；就整体来说，由于委外占比有限，因此理财产品整体的杠杆水平并不高。

二、理财加强监管反映的政策意图及对债市的影响。

1)中国经济和金融体系最大的问题是资金脱实向虚，所以政策的意图，一是要提高实体回报，二是要推进金融去杠杆，两方结合来解决“资产荒”的问题，推动资金脱虚向实。

2)从监管政策来看，相比2014年的初稿有所松动，但如果要严格执行，达到监管层的目的，仍然有很大的难度，需要继续观察实质的执行情况，未来一段时间，政策和市场的博弈加大是不可避免的。

3)对债券市场而言，政策的意图是要去金融杠杆，理财 — 委外的扩张本身就是属于金融杠杆的层面，而且这带来了巨大的债券配置需求，如果要严格执行去杠杆，经济下行压力会很大，央行放松的空间也会打开，无风险利率最终会趋于下行，但首先带来资产端的流动性冲击也是不可避免的。所以真要去杠杆，债市可能会经历先跌后涨的过程，市场的不确定性会明显上升.

因此当前理财利率下降 — 债券走强的逻辑偏线性。债券当下的牛市与银行理财规模的持续扩张有密切相关性，一旦理财收缩，未来信用收缩，利率最终会下，但市场的波动风险可能会明显上升。

4)总结来看，政策的方向是金融去杠杆，这个不会改变，不过最重要的是执行，一旦严格执行，最终无风险利率会下去，因为经济和机构风险偏好会下行，也会打开央行货币政策放松的空间，但中间的路径会有很大的不确定性，市场的波动会明显的增加。值得注意的是，所谓去杠杆，加速资产荒从而推动债牛的逻辑，是要慎重的。毕竟政府的思路，要解决的是资产荒，而不是加剧资产荒。反过来说，政策的方向是去杠杆，但也需要观察在执行过程中政策是否给了很大的弹性和空间。就此而言，政策和市场的博弈成分在加大。