再融资仍是偿债关键变量 高收益债成“洼地”

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海通证券：产能过剩债优选中短久期

7月投资、消费均走弱，外贸则继续萎缩，而从生产看，需求持续走弱对工业生产的拖累正逐渐显现。7月经济通胀再度回落，而且作为领先指标的社融信贷数据均大幅跳水，预示着经济下行压力仍大。而随着钢煤价格企稳回升，企业复产会对价格形成压制。产能过剩行业需求长期下滑，而供给能否收缩仍有不确定性，建议优选中短久期参与。

中金公司：再融资仍是偿债关键变量

从产能过剩行业基本面，以及银行对这些行业授信的谨慎态度来看，短期内依靠企业自身现金流回暖或银行新增贷款的增加来缓解债务风险都不现实，产能过剩债券到期偿付很大程度上仍然依赖债券市场再融资的自我恢复。如果全部靠地方政府协调资源偿还，难度会很大。近期产能过剩行业在发行量小幅恢复且到期量明显减少的推动下净融资缺口收窄，不过 8月煤炭钢铁行业合计债券到期量近800亿元，是7月到期量的2倍，能否实现净融资转正仍面临较大挑战。

国泰君安：利差下行空间已相当有限

从信用债估值来看，除AA-等级以外的各期限等级信用利差在过去两个月大幅下行，后续下行空间已相当有限，上周AAA等级信用利差不降反升可能是一个信号。但考虑到供给侧改革持续推进、周期品价格易涨难跌状态持续、债券供给仍未放量等一系列因素，过剩产能龙头债券的性价比已得到凸显，后续该板块信用利差仍有较大下行的空间。

阶段性的行业好转加上供给侧改革的推进会助力产能过剩行业信用债：首先，煤炭价格上涨对工业企业的主营业务收入有边际改善作用，将直接利好经营性现金流。其次，地方政府为煤炭企业站台，使得投资者对煤炭地方国有企业的信心有所增强，利好一级认购的同时也有利于煤炭债的流动性改善。最后，在供给侧改革持续推进的过程中，龙头企业具有规模优势和议价优势，其利好作用将更为明显。(张勤峰整理)

(责任编辑：DF316)