人民币利率债买买买 国际投资者忧 “进来容易出去难”

2016年国庆之日，亦是人民币加入SDR(Special Drawing Rights，特别提款权)货币篮子正式生效之时。这一人民币国际化征程上的里程碑事件，将给还在蓬勃发展的中国债市带来深刻变化。

最直观的利好是，境外央行类机构对投资中国利率债的需求将上升。

“人民币加入SDR后，境外央行类机构出于货币储备的需求，将增加对中国债券市场的投资，品种也将集中在利率债。”摩根大通债务资本市场中国区主管谢桐对21世纪经济报道记者表示。

德意志银行银行高级策略师刘立男对21世纪经济报道记者称，中长期来看，约10%的国际储备将会投向人民币债券市场，将较大幅度提高境外机构投资者在中国债券市场的比例。

这一预测比例与人民币在SDR货币篮子中的比重10.92%相当。中债登数据显示，截至8月末，境外机构投资者境内债券的持有规模为6756.99亿元，在整个中国债券市场中的占比仅为1.63%。

谢桐表示，目前该类机构对中国债券市场的配置比例依旧很低，“这些机构对人民币债券的投资，除了考量收益率，另一个重要考虑因素是资金流入/流出的便利程度。”

境外机构增持人民币债券

2015年11月底，国际货币基金组织(IMF)宣布，将人民币正式纳入SDR篮子，并于2016年10月1日起正式生效，新篮子中各货币权重为：美元41.73%、欧元30.93%、人民币10.92%、日元8.33%、英镑8.09%。

海通证券去年底发布的研报称，纳入SDR相当于为人民币贴上了“硬通货”标签，各国央行和主权财富基金将增加对人民币资产的配置。据其测算，人民币在国际储备中占比若赶上日元，全球央行对人民币资产需求将增加2100亿美元；若赶上英镑，将增加约2900亿美元。

这意味着，境外央行类机构将成为中国债市中境外机构投资者的绝对主力；市场预测亦普遍信心满满，区间从数千亿美元至上万亿美元不等。

中银香港高级经济分析师应坚对21世纪经济报道记者表示，按IMF公布的去年第四季数据，美元、欧元外汇储备分别是4.4万亿及1.3万亿美元，排名第三及四位的英镑、日元分别为3300亿、2700亿美元。去年6月底中国央行披露，人民币外汇外汇储备约为1300亿元，虽在各类储备货币中占比较小，但“以人民币对各国央行的吸引力，未来几年达到甚至超过英镑及日元是有可能的”。

应坚称，以去年底国际储备的总规模计算，若人民币在国际储备中的占比增至10%，则人民币外汇储备至少增至6800亿美元。

今年以来，境外投资者已在加大持有人民币债券的力度。

应坚表示，今年上半年大陆两次发行离岸人民币国债，发行利率之低与认购倍数之高，都出乎市场意料，“两次发行中不少境外央行现身其中”，其对人民币的兴趣可见一斑。

中债登数据显示，境外机构在中国债市的持有量已从1月末的5530.27亿元，上升至8月末的6756.99亿元。

债市“非对称开放”掣肘

市场人士普遍预计，人民币外汇储备占比达到5%需3-5年；达到10%的水平，或需10年后才能实现。

重要原因之一在于，尽管人民币已加入SDR，但人民币在资本项目的改革相对滞后。由于过快放开资本项目，热钱流入冲击实体经济的教训历历在目，中国央行在资本项目自由化的改革，或将是一个较为漫长的过程。

海通证券研报称，一些海外基金、投资机构等私人部门也会增加对人民币资产的需求，总量更为可观。目前，美国的债券市场中，近半数美元债券由国际投资者持有；这一比例在韩国超过20%，日本接近10%。

然而，据21世纪经济报道记者了解，海外基金、投资机构等私人部门对中国债市的投资极少，这些私人部门对中国债市的热情，将有赖于中国资本项目的开放程度和债市的进一步改革。

多位市场人士对21世纪经济报道记者解释称，目前资本账户可兑换的推进颇为缓慢，呈现出‘非对称开放’的景象，即“虽然打开了债市大门欢迎国际投资者，但可能钱进来比较容易，出去却比较困难，投资者就会比较谨慎”，从而成为掣肘中国债市投资者国际化的主要因素。

“加上未来一两年内，人民币跟美元比起来，将处于弱势地位，投资人民币债券还需要考虑汇兑损失。”一位外资投行人士向21世纪经济报道记者解释称，同时，国内利率债的收益水平也愈发难以对国际私人部门投资者构成吸引，而具有较高收益率的信用债，国际投资者又难以通过评级等客观、公开的标准判定信用债风险，不敢贸然投资。

刘立男进一步指出，中国未来需要在推动“双向”开放资本账户的同时，深化发展中国债券市场，并提高国内资本市场的定价效率。