邓海清评11月进出口超预期：经济回升势头迅猛

（原标题：邓海清评11月进出口超预期：经济回升势头迅猛）

11月以美元计价下，出口同比回升0.1%，前值为下滑7.5%，为8个月以来最高增速；进口同比回升6.7%，前值为下滑1.4%，为2014年10月以来最高增速。

对此九州证券全球首席经济学家邓海清博士点评认为，进出口改善并非基数原因，经济回升势头迅猛。长期看好股市“健康牛”，长期看空债市。对股市而言，我们坚定认为中国经济L型拐点已过，继续看好盈利改善驱动的中国股市长期健康牛。下面是其主要观点：

进出口改善并非基数原因，经济回升势头迅猛。11月，进口在基数大幅抬高9.7%的情况下增速回升8.1%，出口增速在基数不变的情况下抬升7.6%，相较于8月由于基数抬升带来的出口回升而言，本月的外贸数据的改善幅度令人咋舌。叠加11月人民币实际上继续维持贬值势头，进口的实际回升幅度更大，显示我国内需坚实回暖，经济回升势头迅猛。

虚假贸易继续受到打压，本月进出口改善“真实无水分”。11月，我国对香港的进口为-60%、出口为-16%。同时本月我国特殊监管区出口增速为-20%。以上指标表明，本月进出口的改善“真实无水分”，并非虚假贸易所致。

PPI回暖带动进口大幅回升，背后实际是经济周期进入上升阶段。从历史数据上看，PPI的同比增速与进口同比增速之间具有非常密切的相关关系。本月进口增速的大幅回暖，与国内的工业行业的出清密不可分。在大宗相关行业市场出清的情况下，经济进入到周期上行阶段，才是当前全球宏观经济最重要的不可忽视的现状。

价格回升+主动补库存推动经济增长，目前内需好转延续的证据越来越充分。什么造成了目前的内需持续增长的格局？我们认为，补库存和价格回升是关键。2015年，中国经济最大的问题是在大宗商品暴跌下的“债务-通缩”螺旋，而2016年的经济回升，也恰恰是因为这一螺旋的逆转，带来的企业信心的恢复和居民消费的稳定。自8月起，我国从去库存阶段进入到补库存阶段，工业企业存货回升，但产成品存货仍供不应求，内需旺盛带动进口回升和经济增长。

发达经济体经济回暖，是中国出口回升的主因，人民币贬值也利好出口。数据上看，本月出口数据的回升主要来源于主要发达国家和地区。其中，对美国出口增速由-5.8%大幅回升至8.08%；对欧盟出口由-8.83%回升至5.64%。对日本出口增速由-3%回升至3%。相比来看，我国对东南亚地区的出口增速为-2.67%，增速较上月继续下滑。这种数据阶梯表明，对发达经济体的出口，尤其是对欧洲和美国的出口，是带动我国出口回升的最重要原因。我们认为，之所以11月我国出口大幅改善，发达经济体进入经济“快车道”是最为重要的原因。以PMI数据为例，11月美国PMI为53.2，为2015年7月以来最高；欧元区PMI为53.7，是2014年2月以来最高最高值。发达经济体的同期复苏，成为带动我国出口的关键力量。

继续强调我们提出的“股牛债熊”新时代，长期看好股市“健康牛”，长期看空债市。对股市而言，我们坚定认为中国经济L型拐点已过，继续看好盈利改善驱动的中国股市长期健康牛。对于债市而言，短期关注银行“负债短缺”的变化，这是此轮债市调整的直接驱动因素，但长期更应当看到经济增长、通货膨胀以及央行货币政策的变化，这决定债券市场长期调整远未结束。