美国股市新高不断中国股市跌跌不休内在逻辑何在

（原标题：美国股市新高不断中国股市跌跌不休内在逻辑何在）

美国股市创下了最长时间的连涨纪录，但中国股市呢，16年依然是熊冠全球，其原因何在？简单来说就是美国市场得到持续的补血而中国市场是长期的失血。一字之差结果是天地之差。

是经济不行，中国经济绝对GDP增长率依然位居世界前列，中国经济依然韧性很强，是货币政策收紧导致流动性枯竭，央行也实施了降准操作，上半年资产慌是一个最热门词汇，流动性过处期货市场暴涨，螺纹钢一天成交量就把一年产量全部交易完毕，地产行业井喷，不仅成交猛增，就是房价也是涨势喜人，京沪深房价上涨惊动高层，出现了地产城市四小龙，可见中国金融市场也不缺钱，毕竟经济增速只有6.7%而货币增速高达12%远超经济增速，M2高达150万亿元是全世界最高的。

那么中国股市缘何16年再度摘下世界最熊的皇冠帽子呢？

让我们看一组数据，根据数据显示，假设剩余9家企业在年内顺利完成申购发行的话，2016年上市公司数目最终将达245家，募资额为1615.67亿元。与2015年224家企业IPO的1578.28亿元募资额相比，数量和金额都有所上升，IPO家数同比上升9.47%，但募资金额仅同比上升2.37%。15年中国股市可以说是喜怒参半，但至少录得不错涨幅，新股发行应该是牛市环境市场承受力强一点发多一点，弱势环境市场承接力弱一点少发一点安抚市场情绪，但现在倒过来了，熊市环境新股大大加码发行，市场焉能走好。

中国IPO与世界股市不同，发行市盈率是被严格控制的，上市以后会出现连续涨停，涨几倍司空见惯，因此对市场资金的影响不能简单用融资额度来测算，市场需要承接新股的资金是融资额度的2-3倍，因此新股更应该适度控制。

IPO融资实际上还算是可控的，不可控的是再融资，尤其是定增再融资由于门槛低、审核不严，更得到市场的青睐，成为市场难以承载之中，据券商中国记者统计，2016年以来，A股增发募资总额达到1.46万亿元，位居A股历年排名第一位，相当于2010、2011、2012和2013等4年期间的增发募资总和(4年合计1.45 万亿元)，可谓“一年顶四年”。排名第二的年份就发生在去年，2015年A股增发募资1.37万亿元，如将2015年和2016年合计，A股市场两年间已经通过增发募集资金2.83万亿元。

再融资竟然是IPO首发融资的10倍左右，这是中国市场所特有的，在世界其他市场所绝无仅有的。一年融资就是历史四年总和，这样的节奏和规模市场如何承载，投资者如何感想，笔者不敢妄加猜测别人的思维，但笔者觉得还是不寒而栗。毕竟每一分融资都意味着最终需要二级市场投资者来买单，也就是需要投资者拿出自己的辛苦钱财来买单。

如将IPO、增发和配股合计，2016年的募资总额达1.62万亿元，变身为历史第一位。在中国融资总是位居资本市场第一要务，没有最高只有更高，新增资金进场在何方呢？在融资不断新高下，没有新高的新增资金进场中国股市焉能不垫底。

但是融资增加会不会吓退投资者呢？这是笔者担忧之处。因为历史上新股市场化改革三年投资者曾经以销户离场的决然方式离开市场。美国股市单纯从IPO来说，16年再度大幅下滑，笔者看到一则资料，虽然记忆不清，但是融资额比14和15年分别下滑30%和40%多，大约只有220亿美元左右，美国是一个完全开放市场，全世界投资者都可以到美国投资，与中国相对封闭而言市场承接力更强，市场新高不断投资者信心饱满，新股理应发行更多，但是比中国还少，原因各异，但值得我们高度重视和探讨。

16年股市遭遇汇率冲击，遭遇熔断冲击，遭遇地产和期货市场暴涨冲击，投资者信心本本来就不强，应该给与更多呵护才对，应该给市场足够时间的休养生息才对，但这一切都已经被彻底颠覆了，成为了融资第一大年，投资者呵护在哪儿呢？没有市场对投资者的呵护，投资者焉能安心进场投资，股市焉能上涨？

这还不算，市场另一个血盘大口远比IPO尤甚，那就是减持，减持对投资者打击比IPO要大得多，大手笔减持清仓减持是今年的一个刺眼词汇，说明什么问题，说明大股东和高管不看好公司未来股价走势，自家人都不看好自家公司股价走势，投资者情何以堪。每天面对铺天盖地的减持公告，投资者就不担忧市场出现资金慌吗?2016年以来，上半年持续升温的上市公司股东减持潮，进入下半年后似乎愈加“疯狂”。在减持家数和规模猛增的同时，“清仓式减持”频频出现。截至10月末，下半年以来沪深两市近700家上市公司发布2557份减持公告，其中15家上市公司重要股东减持套现金额在10亿元以上，减持过亿的公司超过200家。下半年四个月发布2557份减持公告，这是何等的疯狂，简直把资本市场当成自家银行了。

虽然16年年报数据没有出来，现金分红无法统计，但是大致金额还是可以估计的，笔者认为大约在8000-9000亿元，按照30%公众股东持股比例，公众股东可以获得2400-2700亿元，而市场首发再融资减持失血可能高达万亿元以上，加上交易佣金和印花税数千亿元，市场需要新增资金虽然没有办法准确预测，但是15000亿元应该不差上下吧。届时扣除现金分红也需要新增13000亿元左右资金才能维持年初 点位。没有这个资金进来，市场应该是下跌的。

融资与投资虽然不是天生一对不可调和的冤家，但是过度融资对投资者信心打击是客观存在的，一旦投资者觉得新股发行过快，就会选择离场观望，从而抽离股市资金。

美国又是如何呢？如果把股份回购和现金分红都看成是对投资者的现金回报，有学者统计2006年-2015年美国资本市场回报给投资者是5万亿美元，而且2003年以来美国上市公司分红回购金额远远超过融资金额，净融资金额为负值，从资金角度看美国股市每年都是补血状态，只要资金不抽离股市，市场资金就会越来越丰沛，支撑股市涨不停，股市上涨有了内生性因素。

而中国则是相反，只有政府暂停新股发行救市没有公司自动停止上市的，逮住机会就会毫不迟疑发行股票，从上市公司来说，逮着机会就不断增发融资，投资饥渴症和融资饥渴症并存，现金分红是很少的，因此2006年-2015年累计净现金回报为-3.9万亿元。因此中国股市不断需要补充资金，一旦补充资金不能满足抽血的需要，股市就会被动下跌来承建新股发行，股指缺少内生性上涨基础，只能依靠投资者不断投入真金白银来支撑股市上涨。

这样一对比，就不难发现美国股市新高不断而中国股市下跌不断的原因所在了！美国股市是一个真正的投资市，大家丝毫不用担心市场缺钱问题，也不用担忧新股过度扩容问题，可以出现连续几年慢牛走势，而中国股市依然是一个融资市，说难听一点就是圈钱市。在圈钱市中，投资者总是心中惶惶，逮住机会就猛炒一把，尽可能的多赚一点，一旦见势不妙，就树倒猢狲散跑的不见踪影，因此总是牛短熊长 暴涨暴跌。

如果把股市比喻成一个人，那么美国市场就是一个时时刻刻能得到补血的人，自然强壮的很，自然无病无痛，而中国市场则是一个时时刻刻被割一刀而经常流血不止的人，自然虚弱的很，自然常常生病，需要不断的救治，历史上8次新股暂停就是救治方式可惜不治本。

资本市场应该是投融资平衡才能相得益彰，因此融资固然不可或缺，但也要兼顾二级市场利益，新股发行固然不可少，但节奏和规模必须得到适度控制而不是任性而为。