开盘零成交呼唤制度变革

（原标题：开盘零成交呼唤制度变革）

去年12月28日，新股交易出现极其罕见的一幕。创业板新股数字认证集合竞价阶段居然出现零成交。而且，当天该股也只在9点48分左右成交了5手，此后不再有任何成交产生并延续至收盘。当天涨停板价位有超过160万股的封单，实际上也说明投资者惜售严重。

数字认证12月23日在创业板挂牌，与其他众多新股一样，挂牌当天开盘后即上演“秒停”，涨幅为44%。此后的三交易日均是“一”字涨停。而且，前四个交易日的成交数量分别为94手、16手、5 手、5 手，相对于2000万股的流通盘，基本上可以忽略不计。事实上，正是由于该新股换手率极低，导致其产生无量涨停的现象。

数字认证的走势，其实是众多新股走势的“重演”而已。如今的A股市场，新股特别是创业板新股，如果挂牌后没有连续十个涨停，都有点“不好意思”说是新股了。而仅仅在前不久，沪市新股海天精工刚刚创造了连续29个交易日涨停的神话，也将其股价抬高至34.29元的高度，而其发行价格只有“可怜”的1.50元。因此，从数据上也可看出新股挂牌后是多么的疯狂。

还在前几年，A股市场新股频频上演着高发行市盈率、高发行价格、高超募的“三高”发行故事，而在经历了上一轮的新股发行制度改革后，“三高”发行也掉入历史的“尘埃”里，取而代之的则是低价发行。而且，从这几年的新股发行看，23倍甚至变成新股发行市盈率的“天花板”，以10几倍的市盈率发行，甚至是发行市盈率低于10倍的也不再罕见。

但也由于新股发行市盈率与发行价格较低，客观上为市场炒作新股“预留”了空间。需要指出的是，即使是在此前“三高”发行的格局下，“新股不败”同样是市场的一道风景。如今发行价格大幅降低后，市场也更有了炒作新股的“估值”基础。

除了发行价格低之外，A股市场的“炒新”情结以及投机氛围浓厚，显然亦是不可忽视的重要因素。特别是，新股不断出现的“涨停秀”，在不断调高了中签者胃口的同时，也导致其惜售情绪同样变得浓厚，新股连续无量涨停，甚至创造涨停神话就是在这种背景下发生的。

新股无论是低价发行，挂牌后的“涨停秀”，以及所产生的“财富效应”，本质上都是非常有利于新股发行的。不过，新股挂牌后连续的涨停现象，实际上也放大了新股的风险，进而放大了整个市场的风险。比如海天精工发行市盈率不到23倍，但其股价最高时对应的动态市盈率则超过263倍。如此高的估值到底意味着什么是不言而喻的，目前其股价下跌幅度超过20%即是最好的证明。

基于新股频遭爆炒所隐藏着的风险，为抑制市场疯狂“炒新”行为，改变新股出现开盘零成交或成交量严重不足的状况，笔者以为需要从制度建设上下功夫。当然，重点不是现行的IPO制度，而是新股挂牌后涨跌幅进行变革。笔者建议，对诸如上交所发布的《关于新股上市初期交易监管有关事项的通知》相关条款进行修改。比如取消新股挂牌首日涨跌幅限制，让新股实现充分换手。如此，不仅可避免新股无量暴涨将风险推升至高位的状况出现，而且充分换手后，市场爆炒新股的成本将大幅增加，客观上有利于打击市场的“炒新”行为。或者借鉴此前新股挂牌后第十一个交易日开始计入指数的特殊做法，可规定新股挂牌前十个交易日，其涨跌幅均限制在40%，第十一个交易日重回10%的涨跌幅限制。放开新股挂牌初期的涨跌幅，能够彻底解决新股10%涨幅限制所产生的助涨效应，对市场的“炒新”无形中可起到一定的纠偏作用。