戴康：A股“入MSCI”获实质性进展 正面影响不可小觑

华泰证券戴康24日发布策略观点认为，A股纳入MSCI关注度提升正面影响不可小觑。去年市场对MSCI的关注度较低，今年3月开始，外资行对MSCI纳入A股的态度积极，高盛、摩根大通、贝莱德集团纷纷上调MSCI可能纳入的美国中概股和港股市场内资股评级。市场低估了A股纳入MSCI的积极作用，A股“入M”带来增量资金（按照新兴市场指数的0.5%测算，首次新增资金流入约500亿）改善存量博弈困局，长期来看外围资金入市加速A股机构化进程。加入MSCI对A股的影响深远，正面作用不可小觑。

今年A股加入MSCI预期增强的一个主要原因是中国监管当局和MSCI对达成合作态度积极：中方证监会副主席方星海表态对A股纳入MSCI指数乐观其成，交易所对A股衍生品审批问题提上日程;MSCI提出纳入A股新框架，互联互通模式下外资关注度最高的QFII赎回和额度分配问题有效解决。去年MSCI婉拒A股的原因有QFII赎回额度问题（QFII每月赎回不超过上年底境内总资产的20%），QFII额度分配问题（QFII被允许把一定额度的外汇资金汇入并兑换为人民币，但去年很多基金没有分到QFII额度，无法参与A股投资）、交易所停牌（股灾期间停牌公司数目过多）、中国交易所对涉及A股衍生产品的预先审批制度等。在互联互通新制度框架下，由于深沪港通没有总额度限制，外资进出A股便利性增加，A股吸引力增强。

现在深股通、沪股通每日额度均为130亿人民币，港股通每日限制105亿元人民币，深沪两市每日额度总和260亿人民币，每月7800亿人民币额度；由于MSCI计划将A股在MSCI中国指数的建议权重从3.7%降至1.7%，在MSCI新兴市场指数中的权重从1%降至0.5%,按照MSCI新兴市场指数权重的0.5%计算，初始流入资金为500亿左右，20%的总资产即为100亿。新框架下月资金流动额度明显改善，每日额度限制对外资资金流动的影响不大。

MSCI新方案大幅缩减A股样本容量，建议只纳入可以通过沪港通和深港通买卖的大盘股，将股票数量从448只减少到169只，并将A股在MSCI中国指数的建议权重从3.7%降至1.7%，在MSCI新兴市场指数中的权重从1%降至0.5%。在行业分布上，日常消费品从6.4%升至9.8%，非日常消费品从11.3%升至15.5%。A股GICS日常消费品行业PE(TTM)为34.2，A股GICS非日常消费品行业PE(TTM)为28.8，估值仍有提升空间。169只股票样本，市值排名前三的是金融（22.5%）、工业（18.1%）和日常消费（15.5%），与去年相比，行业占比降低的行业有：金融从27.5%降至22.5%；医疗保健从6.5%降至3.8%；能源从2.9%降至1.2%；原材料从8.9%降至7.9%；IT从7.9%降至7.5%；工业从18.2%降至18.1%。从外资配置偏好来看，我们认为能起到降低组合相关性、稀缺的、分红稳定、现金流好、估值与业绩匹配的蓝筹和消费股最受益，关注金融、医药生物、汽车、食品饮料。