消费股行情何时见顶？三大因素或刺破估值泡沫

（原标题：消费股行情何时见顶？三大因素或刺破估值泡沫）

以医药、白酒、家电为代表的消费股近期独领风骚。今日小天鹅A、恒瑞医药、苏泊尔刷新历史新高。

国金证券李立峰认为，目前消费板块中龙头公司静态市盈率相比2010-2011年并不高。但考虑到白酒等行业的业绩增速已经下降，如果用预测市盈率，其实消费板块的估值已经超过2010-2011 年，仅次于2006-2007 年。

消费板块的交易拥挤程度依然低于2011-2012年，从基金持仓数据来看，目前基金重仓消费板块的比例虽然已经大幅提升，但相比 2011-2012 年依然有一定距离。从交易额占比来看，消费板块整体成交额占比处在低位，龙头公司成交额占比已经较高了。

2012年10月白酒股价见顶，而其基本面最初变差的迹象在2012年3月，政府开始严控“三公”消费，股价变化滞后于基本面变化。而对家电行业来说，家电股价的见顶均出现在地产调控后1年左右。短期来看， 投资者抱团消费源自行业比较优势。 消费板块现在估值相比历史估值不低，但考虑到目前估值相比国际市场依然不高、投资者结构和交易习惯正在变化、基金持仓比例依然不高， 投资者从行业比较的角度，增配了消费板块。市场共识是今年经济大概率会出现一个边际上向下的拐点，目前来看下半年的概率较高，那么在拐点左侧和右侧初期消费板块将依然会较强。其他板块中长期展望不确定，消费有比较优势。

中期来看，消费股在以下三种情况下会出现较大风险：( 1)基本面开始变差。( 2)市场大幅调整的后期，当市场出现剧烈调整的时候，投资者往往先减仓周期、创业板等，此时消费板块交易将更为拥挤，此时如果宏观基本面依然很差，投资者将会被迫减仓消费。( 3) 周期或创业板板块出现超预期的重大利好，此时可能会吸引资金减仓消费，转战进攻性板块。

广发证券也认为，地产后周期带来消费行业短期景气改善，使得“消费升级”的长期猜想难以被证伪。 近期一些消费龙头公司的一季报业绩都超预期，有一种观点认为这是因为中国居民消费从低端到高端升级的结果，如果这种长期猜想得到证实，那确实有可能系统性地提升消费龙头股的估值中枢。 但目前有一个干扰是：国内地产市场(尤其是三四线城市)在 2016 年明显回暖，很多消费行业都跟随地产销售出现了整体性的滞后回升(如家电、家具等行业)，那些消费龙头公司自然也能从中受益。 这种地产后周期带来的消费行业短期景气改善，也使得大家对消费升级的长期猜想很难被证伪。

当地产后周期的消费行业景气开始下行时，就会对消费升级的长期猜想形成挑战,随着国内地产调控政策的不断升级，今年地产市场出现回落是大概率事件，那些地产后周期的消费行业也可能会受到滞后的冲击，一旦这种冲击造成消费龙头公司在接下来的业绩低于预期，就可能对消费升级的长期猜想形成挑战。从过去的经验来看，地产销售下滑对家电家具等地产后周期行业的影响，短则滞后一个季度，长则滞后一年，因此预计要到今年年中以后才能观察到。

在本次消费龙头抱团之前，A股最让人印象深刻的一次抱团是2012-2013年对“白马股”的抱团，而这个抱团的阵营最终是在2013年三季度瓦解的，当时瓦解的原因，第一是因为部分白马股确实在基本面上出现了一些问题(先是上海家化出现了管理层危机，后是歌尔声学、长城汽车等公司三季报业绩低于预期)；而第二个原因更重要一一即以传媒、计算机为代表的创业板公司，短期既能通过外延收购带来业绩快速增长、长期又符合中国产业转型方向，因此明显分流了之前抱团 “白马股”的资金。从2013年“白马股才包团”的经验来看，只有寻找到新的能“看长做短”的板块，才能分流目前那些抱团消费龙头的资金。结合美国漂亮50的经验，只有等国内宏观环境和政策环境的不确定性降低以后，消费龙头股的“稳定性溢价”才会消失，进而才能刺破估值泡沫。

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