皮海洲：管理层把“监管牌”打错了

（原标题：管理层把“监管牌”打错了）

随着近期股市的连续下跌，证监会主席刘士余被推上了风口浪尖。不仅证监会近期的系列监管措施在市场上引起非议，而且有关实名举报刘士余的帖子刷爆朋友圈，作者举报刘士余滥用职权、违反相关法律破坏社会主义经济秩序。虽然也有知名人士站出来力挺刘士余主席，但这显然改变不了股市下跌给刘士余主席带来的尴尬。

将近期股市下跌的责任完全归结到证监会的头上，这显然不符合现实。至少近期银监会方面加强对资金的监管，也是导致近期股市下跌的重要原因。但不可否认的是，近期股市下跌，也确实与最近一个时期监管部门过度的、不当的监管有很大关系。实际上，进入2017年以来，管理层在很大程度上把“监管牌”打错了。

自从去年2月走马上任以来，监管工作一直就是刘士余主席的重要日常工作。刘士余主席的监管思路很明确，即依法监管，从严监管，全面监管。而去年刘士余主席加强对并购重组的监管，包括对跨境并购的监管，以及IPO专项检查等，可以说是深得人心。所以，刘士余主席去年的监管工作可以说是得到了市场的好评。

也许正是由于去年的监管工作获得市场好评的缘故，所以进入2017年之后，刘士余主席加强监管的步伐迈得更大了。“全面监管”变成了“全面开花”，依法监管演变成了“炮轰式监管”，甚至变成了一种空口无凭。虽然从严监管、加强监管的大方向是对的，但管理层把“监管牌”打错了是可以肯定的。

首先是把IPO的牌打错了。进入2017年，新股发行急剧提速。证监会不宣而战地把新股发行演变成了“准注册制”。加快新股发行步伐也好，“准注册制”也罢，这些都没有问题。但前提条件是配套措施要跟上。比如，对欺诈发行的打击力度，比如投资者保护等。而尤其重要的是，新股发行不能始终处于带病发行状态。任何一家企业上市，都带来不少于3倍于首发规模的限售股，这实际上是将股市当成了限售股股东的提款机。但这些最基本的问题都没有解决，就加速新股发行，其后果将是极其严重的。

虽然为了配合IPO加速发行，证监会对再融资加以限制，当然这个限制是很有必要的，但问题是在没有限制限售股产生的情况下，新股加速发行的后果就是将IPO堰塞湖转化成了限售股堰塞湖。根据上交所的估算，今年新股发行公司数量将达到500家，如此一来，一年后这500家公司限售股解禁的数量将是一个天文数字。如果不采取有效措施限制限售股解禁后的减持问题，等待股市的将是一场灾难。由于这个问题存在一定的滞后性，所以目前这个潜在的风险还没有在市场上体现出来。而一旦体现出来，后果将非常严重。

其次是把“全面监管牌”打错了。虽然股市需要全面监管，但就现阶段来说，监管的重点主要是加强对融资方的监管。去年刘士余主席的监管工作之所以得到市场的认同，原因就在于去年的监管重在融资方。毕竟股市对于融资方来说是充满诱惑的。即便加强监管也不怕融资方不来。但最近一个时期，证监会的监管却是对投资方的监管，对二级市场的全面监管。其后果当然就不一样的。因为目前的股市，投资方基本上充当的是献血者的角色，如果管理层还要棒打献血者，当然就会把市场的人气打跑，把投资者打跑，市场被打趴下是意料之中的。实际上，就目前的股市来说，股市监管的重点还是应该放在融资方的身上，而不是投资方的身上，也不是放在二级市场的身上。

此外，就加强二级市场的监管来说，管理层的牌同样出错了。由于对二级市场的监管很容易伤害到广大投资者的利益，所以对于二级市场的监管理应小心翼翼，要做到法律法规先行，切实依法监管、依规监管。但遗憾的是，在这个问题上，证监会实行的却是无规则监管，监管甚至是“空口无凭”。比如对高送转的监管，证监会并没有拿出规范的指导意见，却对上市公司高送转行为打棍子，让上市公司无所适从，进而给市场带来不必要的震荡。