皮海洲：减持新规为何没能提振股市？

（原标题：减持新规为何没能提振股市？）

5月31日，既是5月的最后一个交易日，也是端午节后的第一个交易日，同时又是证监会与沪深交易所减持新规出台后的第一个交易日。而从5月31日行情的演变来看，行情仍然低迷。当天上证指数跳空高开后一度冲高，但随后出现回落整理的走势，全天表现为一种整理行情。上证指数全天最终只上涨了7.12点，微涨0.23%。

这种走势有些令人失望。毕竟在此之前的5月27日，证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，沪深交易所也分别发布了与此相配套的实施细则。A股市场上市公司重要股东新的减持规则因此而落地。从减持新规的具体内容来看，对市场关注的“清仓式减持”、“过桥减持”、“辞职套现”等问题都拿出了约束措施，在很大程度上堵住了2016年1月7日证监会发布的《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》所存在的漏洞。也正因如此，不少投资者对5月31日的行情寄予了厚望。

那么，为什么减持新规的出台并没有起到提振股市的效果呢？究其原因在于这样几点。

首先，减持新规只是治标之策，而不是治本的良方。虽然减持新规对市场关注的“清仓式减持”、“过桥减持”、“辞职套现”等问题都拿出了约束措施，但这无非是拉长了重要股东减持套现的时间长度而已，而没有从根本上解决限售股产生的问题。这就使得股市仍然还是重要股东们的提款机。因此，如果真要提振股市的话，股市就必须解决限售股产生的问题。尽可能压缩大股东的持股比例，同时扩大首发时公众投资者的持股比例。比如，首发时公众投资者的持股比例不得低于50%。

其次，从治标的角度来说，虽然减持新规解决了“清仓式减持”、“过桥减持”、“辞职套现”等相关问题，但却没有解决“变脸减持”问题。实际上，重要股东“变脸减持”带给市场的影响是很恶劣的。从“变脸减持”来看，基本上可以划分为两种类型：一是在上市公司“业绩变脸”的信息发布之前，重要股东 突击减持；二是在上市公司“业绩变脸”的信息发布之后，重要股东仍然坚持减持。两类“变脸减持”不论是其中的哪一种，其影响都是很恶劣的。因为从第一种情况来说，这种“变脸减持”往往涉及到重要股东与上市公司之间的“内幕交易”。而从第二种情况来说，是重要股东将股票的投资风险转嫁给二级市场的投资者，同时也动摇投资者对相关公司股票的投资信心。

其三，减持新规对上市公司重要股东减持套现的压力的缓解作用较为有限。虽然减持新规拉长了重要股东套现的时间，从理论上是有利于缓解重要股东减持套现所带来的压力，但实际上这种缓解作用是非常有限的。因为市场上要套现的重要股东不是一个两个，而是一千个两千个甚至更多。因此，尽管从单个的角度来说，减持新规有利于减缓减持套现的压力，但由于需要减持的重要股东数量很多，而众多的重要股东减持无疑又会加剧重要股东减持的压力。尤其是今年以来，新股发行保持超高速发行的状况，这又使得新上市公司的数量急剧增加，重要股东减持套现的压力也会因此急剧增加。它同样也会压迫着大盘抬不起头来。

此外，尽管减持新规解决了“清仓式减持”、“过桥减持”、“辞职套现”等问题，但在实际投资的过程中，重要股东会不会受到减持新规的条条框框的束缚，这还是另有别论的事情。毕竟减持新规对于违规减持者的处罚是非常轻松的。比如，根据减持新规第十三条规定，上市公司股东、董监高未按照本规定和证券交易所规则减持股份的，证券交易所应当视情节采取书面警示等监管措施和通报批评、公开谴责等纪律处分措施；情节严重的，证券交易所应当通过限制交易的处置措施禁止相关证券账户 6 个月内或12 个月内减持股份。从这些处罚措施来看，根本就是对违规者挠痒痒的做法，对上市公司重要股东缺少必要的震慑力。如此一来，重要股东是否有必要遵守减持新规也就很难说了。如果减持新规得不到遵守，那么减持新规也就形同一张废纸了。