杜坤维：余额宝再度进入蜜月期毁誉参半难免

（原标题：余额宝再度进入蜜月期毁誉参半难免）

余额宝再次刷屏，就在于其规模短时间再度膨胀，余额宝2017年6月底规模已达到了1.43万亿元。这一数字超过了招商银行2016年年底的个人活期和定期存款总额。笔者预期余额宝将再度成为金融市场的风口而陷入争议。

这一膨胀数字背后是有关单位对余额宝发展设置了诸多障碍的结果，天弘基金发布公告称，自今年5月27日起，个人持有余额宝的最高额度调整为25万元，而相比此前，余额宝的个人账户持有上限为100万元。

但是即使对余额宝进行限制，并没有阻止余额宝的快速发展，国内吸储能力最强的股份制银行招商银行2016年个人活期存款余额为9516亿元，个人定期存款余额为3329亿元，两者合计接近1.3万亿元，这一存款规模是招商银行下苦功的结果，但依然不及余额宝现有规模，可见互联网 金融对传统银行业冲击是多么的可怕,尤其是在银行基准利率得到控制下，金融脱媒对银行的冲击只能越演越烈。

2013年6月，余额宝上线，以高收益、流动性强赢得众多投资者的青睐。2014年1月2日，余额宝收益率曾达到历史最高点6.763%，但此后迎来下滑，2015年6月，余额宝的7日年化收益已经降至3.98%，成为余额宝7日年化收益首次跌破4%，16年9月份跌倒最低2.2840%。不过，在2017年初，余额宝不断上涨的收益率再度引起市场的关注。从今年5月11日起，余额宝的近7日年化收益率突破4%，并一路上升至5月25日的4.05%。

短短4年时间，余额宝已成为全球最大的货币基金，截至今年一季度末，整个公募基金的规模为9.21万亿，仅余额宝的规模就达1.14万亿元，占据了12%的份额，

不仅仅规模快速膨胀，客户数量也是出现激增，天弘基金未回复25万至100万元的个人投资者占比情况，表示，截至2016年末，持有人3.24亿，个人投资者占99.72%，人均持有2489元。从余额宝限制个人最大持仓看，未来一段时间投资者人数和单个账户持仓平均规模还将继续增加，尤其是在一个货币紧缩周期，这样的趋势不可逆转。

余额宝赚钱之道实际上非常简单，就是把散户的钱集中起来，有了资源优势，然后凭借资源优势与银行商谈存款利率，以远高于目前存贷款基准利率的方式存入银行，获得较高的收益。

因此余额宝的发展就是央行货币政策的一种反应，市场流动性宽松度的一种反应。13年6月13日中国依然处于一个长时间紧缩周期以后的流动性紧张时期，又正值股市低迷不振的时期，投资者投资渠道单一，一元起购定期也能理财的余额宝推出可谓是生逢其时，一经推出就以其高收益率和爆发性增长引发市场巨大质疑，六天时间用户就突破100万，16年是一个资产荒的典型时期，市场低成本流动性泛滥，出现了罕见的资产荒，银行之间并不缺钱，所以银行对余额宝的态度较为强势，余额宝的规模也出现缩水，收益率也出现明显下滑，但是进入到17年，迫于美联储两次加息和缩表预期强化鹰派十足的货币政策，央行开始回笼流动性，并两次调高公开市场资金利率，市场流动性开始紧张，资金利率节节走高，而央行迫于经济环境的不景气下行压力始终不减，不敢贸然动用加息工具，所以银行就较为难堪，不敢任意提高存款利率吸引公众存款，这就给了余额宝巨大发展空间，按照目前余额宝的收益率4%，是同时期一年定期存款的2倍，是活期存款利率0.3%的左右的10倍，这样的无风险收益率加上灵活方便的特点是很受普罗大众欢迎的，受到追捧自然而然。

目前是余额宝大显身手的最佳时期，一方面智能手机快速普及，移动支付成为简捷的支付方式，移动理财日益得到年轻人的重视，别人笔者不知道，我的孩子卡上基本没有钱，全部存在支付宝里面。另一方面央行货币政策左右为难，美联储不断加息扬言缩表，中美两国十年国债收益率不断收窄，目前已经不到100个基点，而三季度美联储依然会有一次加息概率，十年国债收益率将进一步收窄，央行加息压力很大，但是基于地方债务和实体经济债务很高，央行不敢动用加息工具，防止过高利率冲击债务危机，但是面对收窄的国债收益率，资本外流压力很大，人民币贬值压力难以消除，央行年初已经实施变相加息，估计这一工具会继续使用并继续回笼流动性，推涨市场资金利率，拉开中美国债收益率水平，因此未来一段时间，基准存贷款利率不会变动，但市场资金利率升高趋势很难改变，银行在吸引存款方面受到诸多制约，就会遭遇金融脱媒的巨大冲击，存款不断流失，而余额宝的收益率将继续升高，对投资者吸引力继续增加，规模将继续膨胀。三是股市投资机会较为迷茫，虽然上证综指大致稳定，但是中小创跌跌不休，上半年绝大部分投资者亏损，场外资金不敢进场不说，场内资金也是动不动就净流出，资金找要寻找一个投资方向，余额宝稳定而较高收益就成为首选，从今年基金发行来看，股票型基金发行遭遇寒冬而货币基金发行略好，也能证明部分资金进入货币市场，余额宝虽然也可称之为货币基金，但是与货币基金相比更加灵活，收益率也不低，自然深得部分投资者喜爱。

但余额宝最大诟病之处就在于原本银行存款通过这一平台重新回到银行，让银行资金成本瞬间提高1倍左右，造成银行资金成本大幅度提高，银行一定会利用自己强势地位转嫁成本，势必影响贷款成本的提高，这对降低实体经济融资成本是一个巨大难题，实际上银行不一定能够全部转嫁成本，那么只能是以净息差减少的方式减少利润，让银行不甘心又无能为力，但目前看，金融市场找不到好的解决方式。

余额宝作为全民理财的神器得到国民的追捧，规模和用户将继续快速发展，但是作为资金脱实向虚的一个代表，资金转一个圈回流到银行，存款利率就翻一倍以上，大大增加融资成本，将遭遇一些经济学家的无端指责，余额宝几何级数般的发展将进入一个毁誉参半的尴尬时期。

面对余额宝的几何级数跳跃式发展，笔者认为仅仅指责没有任何意义，我们要反思货币政策、股市政策的某些问题才是真谛。