杜坤维：本轮股市反弹带有政策市的影子

（原标题：本轮股市反弹带有政策市的影子）

中国股市是一个政策市，但政策市的弊端就是在政策刺激下涨一波，政策退出以后跌几波，让投资者饱受煎熬，尤其是普通投资者信息不对称，对政策信号获得和判断与机构和具有信息优势获得者相比明显处于劣势，因此亏损的几率总是大于盈利的几率。

最典型的就是14年下半年的发动的牛市，管理层授意某些媒体为投资者勾勒了数万亿元的远景与近期资金入市蓝图，接着是开动媒体宣传改革牛，让改革牛深得人心，甚至于提出了国家牛，进场买股票是侠之大者为国接盘，形成了牛市由国家背书的虚幻，让投资者奋不顾身的加入到风险巨大的资本市场淘金，并进一步演绎为杠杆牛，疯牛，最后因为去杠杆过激，导致市场流动性瞬间枯竭，酿成了中国历史上独有的一次股市非理性波动，让投资者损失惨重，很多投资者因为加杠杆而一贫如洗。

牛市起始于政策，又终止与政策，教训不可谓不惨痛！但是很多新投资者都是在中后期加盟，非但没有赚到钱反而成为高位接盘侠而损失惨重，至今套牢。

17年上半年以来，中国上证指数进入了缓慢上涨，市场慢牛呼声日渐高涨，8月25日上证综指一根大阳线竖起，突破了3300点的长期压力，此后股指再度往上攻击，市场牛市声音更是罕见的响起，看到4000点已经不是最乐观的声音了，但是在笔者看来，本轮牛市依然没有逃脱政策市的影子，一旦某些政策退出，慢牛是不是能够有效延续，是我们需要考量的一个问题。

纵观上半年走势，就整个市场概貌来说，绝大多数股票是下跌的，只有少数股票上涨，市场有要命3000漂亮50的说法，一个市场走出这样极端的走势，与证金公司在其中的引导是不可分割的。

证金公司是15年为了向市场注入流动性而投入巨资买股票救市的，有国家背景，带有政策性的一个投资公司，被市场誉为准平准基金，这与证金公司原来的定位是不相符合的，但是在紧急情况下，事情是可以变通的，这也无可厚非。但作为准平均基金，不断通过买进大量持股，引发市场高度关注，资金趋之若鹜的炒作证金影子股是不是符合平准基金的角色，是需要面对的一个问题，以后如何平稳退出也是一个问题，退出以后新增资金从何而来也是一个问题。

回到上半年，主要是银行、保险、家电、白酒和某些中字头股票走强，而这些股票走强与证金公司不断增持是有着难以割舍的关系的，市场一直有研究者在跟踪国家队持股的变动，媒体也一直在告诫投资者跟着国家队走，很多专家也认为跟着国家队吃饭肉喝酒，而国家队承担着维稳股指的任务，但在中国标杆指数就是上证综指，诸多分析人士都把上证指数作为主要分析判断对象，只要上证综指不下跌出现上涨，中国股市熊市论那就不成立。

在这种思维逻辑下，证金公司不断买进银行券商中字头保险等公司股票，营造了一个价值投资的文化，并吸引某些游资加盟炒作，某些公募基金抱团取暖，最终形成了漂亮50指数，贵州茅台一度突破500元大关，格力电器突破40元大关，中国平安复权以后价格突破110元大关，工行建行中行招商银行等股价也是不断创出新高。

最近股指突破3300点，也是带有政策市的影子，那就是市场资金跟随证金公司影子股炒作，股指突破3300点在于8月25日、28日股市的大幅，但是与上半年走势稍有不同的是2017年以来对大盘一直强力拉升的白马股并未创出新高，而是很多股票出现调整，上涨主要力量来自于券商银行资源板块，资源板块是供给侧改革的结果，是一种宏观调控，虽然是政策性因素，但属于另外范畴，本文不做讨论。

25日上涨的主要力量来自于银行，因为银行中报显示，证金公司秉承买买买策略，大量增持银行板块个股，并把南京银行和民生银行增持到准举牌线4.99%，给市场带来巨大想象空间，当天银行指数上涨3.41%，工行、南京银行、民生银行分别上涨4.05%、5.14%和2.32%。券商指数上涨2.76%，涨幅低于银行指数，就券商板块上涨而言，证金公司加大配置力度已经从中报中露出了端倪。

但是周末公布的券商中报亮瞎了市场眼睛，证金公司买进券商的力度远远大于银行，在22家券商中就增持了11家，增持力度较大的有招商证券，增持16756.65万股，期末持股占总股本的4.64%，国泰君安，增持33408.32万股，期末持股占总股本的3.83%，这一消息直接刺激券商板块高开高走大涨5.94%，带动上证综指上涨0.93%,彻底摆脱3300点一线的羁绊。但是公开市场28日一则资料引发笔者高度关注，“从证券板块指数走势图可以发现，自去年末以来的，券商股便开启了下跌模式，到了今年2月底，板块指数有所企稳，但进入二季度之后，券商板块再度下跌，而此时证金公司便开启了“买买买”模式。”，这个消息出台最早在何时？因为一些消息公开前就会在某些圈内传播，实际上证金公司增持券商的力度远比市场预计的还要大，据界面新闻记者统计，截至8月29日晚间，共有28家上市券商公布了半年报业绩。撇去“中考”成绩不谈，二季度证金公司对券商可谓青睐有加。粗略计算，证金公司二季度约动用209.09亿元增持券商股，其中兴业证券、光大证券、东吴证券、西南证券、东方证券、海通证券、中信证券证金公的持股比例均为4.99%，中信证券则被持有4.97%。从走势看券商板块总体维持一种活跃的态势。有效保证了上证指数的稳定。

因此不管是上半年的漂亮50指数，还是最近突破3300点，证金公司都在其中扮演者一个重要的角色，在某些板块个股上承担着牛市发动机的角色，这与证金公司定位似乎不是那么恰当，证金公司原来是未转融通而设立的，即使后来加盟救市主力军，也是一个准平准基金 的角色，而不应该是市场走势的主导者，倡导者，这样大手笔增持某些板块某些个股是不是政策意图太过明显。市场人士质疑是不无道理的。

上一轮“国家牛市”也只是官媒背书“4000点才是牛市起点”，而此次则是国家队直接赤膊上阵，3300点是否也会被市场解读为“新一轮牛市起点”呢？ 对于市场而言，“紧跟政策意图”是中国股市投资的不二法门；但对于政策层而言，或许需要更加理性的引导市场，警惕“4000点才是牛市起点”的“国家牛市”悲剧重演。

目前股市是不是适合发动一轮超级大牛市，笔者认为未必合适，一方面中国经济处于筑底阶段，货币政策维持去杠杆的稳健，资金利率逐渐升高，三是扩容压力很大，估值重估并没有完成，这个时候发动牛市走势是存在一些问题的， 资本经济(Capital Economics)的中国经济学家刘畅表示：“虽然政府介入可以在短期内支撑股市，但从中期来看，政府的干预思维无助于市场健康发展。”

虽然短期看，整个指数风险不是很大，但是某些证金公司影子股遭遇市场大肆炒作以后，估值水平已经不便宜，加上股价处于绝对高位，一旦调整，投资者就将再度成为政策市的牺牲品，像市场股价争议颇大的贵州茅台、格力电器、工商银行等。如果权重调整，指数又走向何方。

纵观上半年走势和近几个交易日的走势，市场主要围绕证金公司影子股在爆炒，尤其是最近的爆炒，把价值投资演变为价值投机，赶顶迹象还是要注意的，这种炒作还是在于一种政策预期引导下的炒作，带有政策市的色彩，政策市在中国由来已久，其结果都是难以持久的，一旦政策热情过去，股市很容易回到原地。

笔者最后引用业内人士的话并稍加修改作为结尾，证金公司作为中国版“平准基金”，在股市平稳期大幅增持股市，政治意图是否过于明显，是否符合“平准基金”的国际惯例需要商榷：平准基金应当是“市场的稳定器”，而非“牛市的发动机”，更不是达到某种目的的工具。从国际惯例看，平准基金应当是“市场稳定器”：平准基金通常是指政府通过特定的机构以法定的方式建立的基金，通过对某个具体市场的逆向操作，降低非理性的市场剧烈波动，以达到稳定该市场的目的。

政策市存在巨大政策风险，证金公司理应尽早退出市场，减少市场借势炒作的几率。