郭施亮：可转债猛增 影响是什么？

（原标题：郭施亮：可转债猛增 影响是什么？）

今年以来，可转债的扩容速度明显增强。需要注意的是，自发行承销新规确定信用申购的方式后，可转债的发行速度却进一步提速。从近年来可转债的发行情况来看，今年可以称得上可转债的加速扩容年。

确实，与往年相比，今年以来可转债的发行速度确实高了不少，且从发布可转债发行预案的上市公司数量来看，也达到了近年来的新高水平。或许，从某种程度上来分析，在再融资新政的影响下，或多或少激活了可转债发行的热情，而这也是新时期下市场发展的真实写照。

事实上，对于前一段时期颁布的再融资新政中，一方面对上市公司再融资行为给予了系列的约束限制，且从发行间隔时间、融资额度等方面做了进一步地细分；另一方面，则是对上市公司发行可转债、优先股、创业板小额快速再融资等方式给予了适度的空间，且未作出间隔18个月的时间约束。由此一来，自再融资新政实施以来，却为可转债发行带来了契机，而在信用申购模式落地之后，更是掀起了可转债加速发行的热潮。

相比于股票市场，可转债对投资者的印象或许并不深刻。从本质上来说，可转债是具有债权性、股权性以及可转换等特性，而作为兼具多种特性的品种，可转债往往比股票具有一定的投资安全性。与此同时，在实际情况下，发行人可以在一定条件下采取强制赎回的策略，而对于持有人来说，同样可以在达到某一条件的情况下，获得债券回售给发行人的权利。由此一来，对于发行价格附近购买的投资者，基本上不会承受太多的投资风险。

如今，在信用申购的背景下，可转债无疑给了投资者多一份福利，这也是对市场最大的影响之一。究其原因，则在于信用申购无需预缴款申购，且可以顶格申购，提升潜在的中签率水平。不过，鉴于信用申购的发行模式，会掀起全民申购可转债的热情，如此前IPO新规取消预缴款申购一样，会大幅降低投资者的中签率，大大提升了整体的中签难度。

不可否认，同属中签的投资者，新股中签的赚钱效应却远远高于可转债的赚钱效应。从实际情况来看，新股中签者往往可以获得发行价翻倍以上的利润，且中签的本金总额远超过可转债的本金总额，而可转债中签者的利润也大概在20%左右，且资金利润还是少得可怜。然而，即使如此，在可转债加速发行的大趋势下，即使中签利润不高，但仍然给投资者带来了福利。同时，在实际情况下，与股票再融资相比，采取信用申购的可转债，其发行对市场资金面的冲击压力也会有所降低，而不至于因可转债的加速扩容，从而给市场带来过于沉重的抽血效应。

最近一段时期，从雨虹转债到林洋转债的发行上市，均获得了市场的热捧。其中，林洋转债上市当天，还一度触及两次临时停牌的限制，一度涨幅超过30%。由此可见，对于可转债的投资，仍然是获得了市场的青睐。

需要注意的是，对于上市公司而言，发行可转债并不是轻易完成的。究其原因，一方面需要满足一定的发行条件，如连续盈利能力、净资产收益率等指标达到一定的标准要求等；另一方面，则需要在制定可转债方案之际，需要考虑到原股东优先配售的权利。对此，从某种角度思考，作为拟发行可转债的上市公司原股东而言，在上市公司发行可转债前后，凭借自己优先配售的权利，可以或多或少获得可转债灵活套利的机会。

2016年，在IPO新规模式下，取消了预缴款申购机制，取而代之的，则是中签后再缴款的形式，并由此掀起了全民申购新股的热潮，而如今一周一批次的IPO发行节奏，已然成为了国内股票市场的常态化现象。至于2017年，尤其是2017年下半年以来，随着可转债发行的优势逐渐展现，配合信用申购模式的实施，上市公司发行可转债的热情被迅速点燃，而可转债扩容速度的猛增，也足以体现出可转债已经逐渐成为上市公司重要的融资方式之一，而密集的可转债发行，也足以看出可转债的追捧热情非常高涨。