姜韧：当前行情为熊市末期的短期调整

（原标题：姜韧：当前行情为熊市末期的短期调整）

投资者情绪很容易成为市场反向指标，牛市末期充斥着亢奋的情绪，熊市末期则充满着恐惧的情绪，因此，巴菲特对投资者有如下箴言：“在别人恐惧时要贪婪，在别人贪婪时要恐惧。”当熊市末期调整来袭之际，我们更有必要对市场价值进行冷静分析。

自2016年初以来，A股市场投资标的分层逐步与海外市场接轨，即典型的“一九分层”。美股主板市场数千家上市公司，但投资者关注焦点仅集中在道指和标准普尔指数上。纳斯达克市场也有近3000家上市公司，投资者同样仅聚焦纳斯达克100指数。因此，全球投资者耳熟能详的美股市场，指的就是占其上市公司总数10%比例的蓝筹指数。不仅美股市场如此，其他成熟市场和新兴市场莫不如此，投资者跟踪的都是蓝筹指数。

A股市场对标全球市场的蓝筹指数目前有4组，分别是上证50指数、中证100指数、沪深300指数和MSCI中国指数。可能有投资者认为，仅以蓝筹指数衡量市场价值不客观，殊不知纳斯达克市场超过2200家上市公司估值超过100倍PE，若不采纳蓝筹指数作为客观衡量标准，几乎所有市场都会出现估值混乱的现象，令中小投资者无所适从。

有了蓝筹指数估值衡量这杆秤，面对熊市末期的短期调整，投资者就可以找到信心之源。目前上证50指数估值是11倍PE，沪深300指数估值是15倍PE，A股和H股蓝筹指数仍然是全球市场估值最低的指数，因此，A股和H股短期指数的调整不足惧。值得投资者注意的是，美股蓝筹指数估值已逼近25倍PE，因此，美股市场调整的概率愈来愈高，而其背后还隐含所有股票都会面临的业绩周期估值问题。

1990年彼得·林奇在哈佛商学院向业余投资者建议“不用担心指数”的同时，还以雅芳和麦当劳的业绩和股价周期现象举例。虽然雅芳和麦当劳都隶属于快速消费品行业，但1975年至1990年期间，高毛利行业的热门股雅芳因业绩下滑，导致股价下跌70%；低毛利行业的冷门股麦当劳因业绩倍增，导致股价上涨12倍。同期道指从700点上升至2700点。

彼得·林奇揭示这一现象是为了提醒投资者，对于业余投资者而言，最佳投资策略选择应该是蓝筹指数，因为蓝筹指数能够复制整体经济的估值，从而规避单一蓝筹股周期变化的不可预测性。

彼得·林奇在《战胜华尔街》一书中，对周期股亦有详尽描述，借鉴雅芳和麦当劳的前车之鉴，周期股的价值核心在于价格和业绩谷底，而非价格和业绩的虚火旺盛时。有鉴于此，投资者切忌追逐那些业绩周期高点的蓝筹股，而应该关注业绩周期谷底的蓝筹股。