姜韧：海外市场的“老千股”现象

（原标题：姜韧：海外市场的“老千股”现象）

一年多来的白马蓝筹行情表明，借鉴海外成熟市场的经验，基于估值和现金回报的价值投资理念在A股市场越来越深入人心。不过，海外成熟市场并非完美无缺，“老千股”现象就是海外市场的顽症之一。

为何要告诫投资者提防“老千股”风险？关键原因在于，海外成熟市场自2000年之后，无论是美股市场还是港股市场，蓝筹指数和“老千股”走势都出现了极大的分岔趋势，当蓝筹指数迭创历史新高之际，“老千股”走势却是没有最低只有更低。

除了美股市场的历史数据值得借鉴之外，我国港股市场的历史数据亦值得借鉴。1970年港股蓝筹指数恒指推出以来，40多年来恒指估值维持在7至20倍PE之间波动，其中1973年3月估值逼近20倍PE，1999年12月估值逼近28倍PE，2007年10月估值逼近25倍PE。

估值是决定指数高点的关键因素，恒指3次历史高点都出现在20倍PE以上估值高点，1973年3月恒指峰值1774点，1999年12月恒指峰值18397点，2007年10月恒指峰值31958点，显然指数高点都是由估值决定的。现在恒指接近29000点，估值是15倍PE。

根据海外成熟市场的历史数据统计，我们可以发现，当蓝筹指数估值处于10至20倍PE区间之际，指数震荡攀升步入牛市是大概率事件；当蓝筹指数估值超过20倍PE上限之后，短则数月长则一年，股市爆发“灰犀牛”事件的概率极大。横向和纵向比较A股蓝筹指数估值，可以发现目前A股市场处于全球价值洼地，未来A股蓝筹指数复制道指和恒指趋势的概率极高。

值得投资者注意的是，蓝筹指数走牛并不意味着股票会齐涨，不仅美股市场有安然事件的教训，港股市场更是存在着一批“老千股”。港股“老千股”除了仙股特征之外，还有如下基本面特征：首先是大股东多次减持股票变现，其次是大股东喜欢增发或缩股，再次是公司历史上派息很少或基本不派息，最后是公司主业收入凋零但却喜欢跨界购并。虽然A股市场尚未出现安然和蒙古矿业这样极限跌幅的“老千股”，但海外成熟市场蓝筹指数和“老千股”分道扬镳的趋势，以及“老千股”擅用题材忽悠散户投资者的炒作伎俩，值得A股投资者高度警惕。