中金固收：12月PMI总体小幅回落 但分项目指标仍平稳

（原标题：中金固收：2017年12月PMI总体小幅回落 但分项目指标仍平稳）

中金固收陈健恒、田昕明发布报告点评12月PMI称，目前商品和债券的逻辑依然一致，即投资和融资需求并未快速收缩的情况下，中期内依然是供给因素占主导，而更长时间来看则要重回需求端的收缩程度；债券收益率可能上半年仍在高位震荡，下半年可能有所回落。

以下为详细点评：

12月官方制造业PMI为51.6，和上月相比回落0.2，其中生产与新订单指标和上月相比出现回落，但幅度有限，绝对水平仍高于10月水平，(生产分项10-12月依次为53.4，54.3，54；新订单分项10-12月依次为52.9，53.6，53.4)这说明当前需求水平仍然平稳，超出市场和企业在10月的预期(限产季之初，普遍预计生产将在限产季出现明显回落)，事实上，我们看到重要工业产品的产量并未出现显著下滑，比如钢铁，电解铝，这些工业品按着之前的限产方案，四季度产量环比将出现非常明显的下滑，但结果并非如此。

新出口订单与进口指标双双走强，其中新出口订单由50.8上升至51.9，进口由51.0上升到51.2，新出口订单指标的反弹表明海外需求仍然稳健，我们维持美国处于周期性反弹的中后期，欧洲处于中前期的观点，进口指标平稳，51.2是今年以来的次高水平，今年以来，自上而下判断进出口数据的方法遇到了很大的挑战，主要影响来自于国际关系(美国贸易政策，产油国之间博弈)和我国限产政策(造成钢材等原材料紧缺)，接下来一段时间，这些因素仍会对进出口数据造成影响，但我们认为从趋势上来讲，进出口数据处于实际值稳健，名义值回落的状态。

原材料库存与产生品库存进一步出现下滑，产成品库存由上月的46.1下滑至45.8，原材料库存由48.4回落至48，原材料库存为今年的最低值，产成品库存也处于较低水平。2017年商品2季度走熊正是对应着库存快速累计的阶段，而随着库存水平的回落，供需缺口再现，商品再度走牛。一季度往往是原材料累库存的阶段，在即将到来的2018年1季度中，库存累计的情况对于判断商品价格走势非常重要。就目前来看，整体上库存的绝对水平和累库速度都不及往年，我们预计2017年2季度这种库存压力导致的商品熊市难以再现。

出厂价格与原材料购进价格出现明显反弹，原材料购进价格由59.8上升至62.2，出厂价格由53.8回升至54.4，本月能源价格上涨幅度较大可能对于厂商预期造成影响，但如果单从高频数据来看，12月工业品涨幅或与11月相仿，PPI将进一步回落，明年工业品价格的波幅将弱于今年。

目前商品和债券的逻辑依然一致，即投资和融资需求并未快速收缩的情况下，中期内依然是供给因素占主导，而更长时间来看则要重回需求端的收缩程度。债券收益率可能上半年仍在高位震荡，下半年可能有所回落。

从分项数据来看：

1。需求方面，新订单于新出口订单有所回升，新出口订单由50.8上升至51.9，进口由51.0上升到51.2。

2。库存方面，原材料库存与产生品库存进一步出现下滑，产成品库存由上月的46.1下滑至45.8，原材料库存由48.4回落至48。

3。供给方面，生产分项从54.3回落至54.0，但回落幅度远不及四季度之初的预期。

4。价格方面，出厂价格与原材料购进价格出现明显反弹，原材料购进价格由59.8上升至62.2，出厂价格由53.8回升至54.4。