徐彪：市场正在起变化 低估值成长股的阻力

（原标题：徐彪：市场正在起变化 低估值成长股的阻力）

市场近期呈现出一个明显的特点，即大金融(银行、地产)和低估值成长股轮番发力，这在目前金融去杠杆的大环境下似乎是很难想象的。在周末的报告《对于金融“守正”、成长“出奇”的再思考》中，我们提到，开年以来市场的逻辑主线其实是“低估值”。

年初以来，包括银行、公募新发产品、北上资金在内的机构投资者都要面临为全年进行布局的问题，这也是年初提升风险偏好的主力——增量资金。这些增量资金来自于机构，并且金融去杠杆会随时引发不确定性的情况下(金融去杠杆导致的利率上限引发了17年市场两次最大的调整)，大家追求的最核心因素是“安全性”，其背后代表的是低估值和确定性以及好的流动性。

但是随着银行、地产、券商、建筑这些绝对低估值的品种快速上涨之后，并且市场抱住“安全性”的主线不放的同时，那么市场会更倾向于寻找一些相对低估值的品种，也就是我们所说的成长“出奇”——布局相对增长确定性而被低估的成长股(这些股票在过去一年多里，被市场偏执的风格所“埋没”)。

关于银行地产这些低估值的龙头虽然已经有了20-30%的涨幅，但是从目前18年的估值来看，仍然具备配置价值，我们建议继续持有，是全年的战略性品种——即金融“守正”。

市场的不变在于“安全性”，变化在于从“绝对低估值”到“相对低估值”。

更重要的是一些迹象已经表明，目前低估值成长股的阻力极小。我们看到，在延续白马消费和金融地产的主线之外，部分资金开始尝试性介入处于底部位置的成长性行业，包括传媒、计算机、医疗服务、环保等。由于卖盘比较轻，相关板块录得较好表现，其中龙头股涨幅显著。按理说，奇兵出击，不宜过于张扬，但这次相关股票却表现得很引人注目。这其中的缘由应该是这些处于底部的成长性股票筹码已经很轻，小股力量的突击就引发了大涨。市场往往会选择阻力最小的方向突破，值得重视。

创业板指不同于创业板，也不是中小股票的代表，而是低位成长股龙头的代表。以周线来看，创业板指数本周的表现是过去一年多以来最强的一根阳线，在此次上涨前也没有跌破去年年中的低位。从指数构成来看，创业板指数主要包括传媒、医疗服务、计算机、环保等行业的龙头股票，是代表处于低位的成长龙头的指数，而不能简单认为是中小股票的代表。这些股票的核心特征并不是讲故事和盲目并购，而是聚焦于中国未来最具成长性的行业做大做强，并购只是其中的手段，而且已经取得了一定的效果。像光线传媒、爱尔眼科、东方财富、碧水源等创业板权重股市值在300-500亿(以上并非推荐建议，以行业研究员观点为准)，这更加接近中证500中的大股票，而不是中证1000中的小股票(此前的报告中，我也重点分析过沪深300和中证500的性价比问题)。

低位成长股的性价比已经具有较大吸引力。根据朝阳永续一致预期，传媒、环保、电子行业2018年估值水平已经降至20-25倍，其中部分股票的估值甚至降到20倍以内。计算机和医疗服务的整体估值水平还相对比较贵，但也都处于其历史底部，其中处在30倍左右的个股数量也不在少数。创业板指数2018年预期估值水平也已经降至25倍左右，从绝对收益的角度来看，这也是具备吸引力的估值。

相对优势的增强和政策的回暖有望推升对低位成长股的风险偏好。(1)2017年老经济的业绩增长强劲复苏，周期股业绩增长在30%以上，消费龙头也接近这个数，而传媒、计算机、医疗服务等新经济的增长则有不同程度的放缓，这直接导致了风险偏好的转变，对消费龙头极度追逐，对创业板极度规避。转到2018年，我们认为创业板的基本面相对优势会有增强，主要是老经济的增长速度会放缓。(2)另外一个制约对低位成长股风险偏好的因素是监管层对相关领域兼并重组的限制，而这有可能会在今年发生变化。政策的初衷是支持实体经济，而传媒、计算机、医疗服务、环保等等都是实体经济的重要组成部分，不应该长期被限制。

看好低估值成长股龙头，看好创业板指，请各位领导关注并且重视天风策略联合各个行业团队发布的天风“成长出奇”组合。低位成长股龙头的估值已经降至具备吸引力的水平，未来对该板块的风险偏好有望提升。传媒、环保行业的基本面有望率先出现改善。近期市场的表现说明低位成长股龙头的阻力极低，值得重视。创业板指就是低位成长股龙头的代表，看好创业板指。